鹏元国际授予淮安市水利控股集团有限公司“BBB-”评级；展望稳定

2019年4月10日，中国香港。鹏元国际首次向淮安市水利控股集团有限公司（淮安水利）授予国际刻度的长期主体评级，等级为“BBB-”，展望为稳定。此主体评级是基于淮安水利“b”的独立信用评分，以及我们认为淮安市政府在淮安水利处于财务困难时，有极强的意愿为其提供特别支持的观点。我们还授予公司拟发行的高级无担保票据（以美元计价） “BBB-”的债项评级。该债项评级是暂定的，由我们检讨最终发行文件后决定。 淮安水利是淮安市国资委直属国有独资公司，主要从事水利、基础设施建设、土地一级开发、房地产销售和其他市政服务。 主要评级观点 信用优势 持续受到淮安市政府的大力支持。作为淮安市最大的地方政府融资平台，淮安水利是淮安市国有资产监督管理委员会（国资委）直属国有独资公司，过去5年间获得高达531亿人民币的大规模资产注入。淮安水利在2016-2018年度收到市政府补贴分别达到了4.7亿人民币、5.4亿人民币和4.5亿人民币，约占公司利润的一半。鉴于淮安水利的董事会和高级管理层成员由市政府直接任命，我们认为公司的运营受到政府的高度控制。我们还认为，如发生财务困难，政府有意愿采取必要措施确保淮安水利的运营不受影响。 对淮安市政府具有重要的战略意义。作为淮安市范围内唯一一家水利公司和其业务覆盖范围内两家基础设施建设企业之一，我们认为公司一旦违约会带来重大的社会影响。我们认为，如发生财务困难，鉴于淮安水利在公益项目上的信用风险敞口，包括对政府而言很重要的经济适用房土地开发，公司将继续获得政府的支持。我们认为，淮安水利倒闭可能导致市场参与者质疑淮安市政府自身的信用状况和声誉，最终妨碍政府提供公共服务。 江苏省和淮安市的整体经济和金融基本面依然强劲。基于淮安市经济稳步增长，市政府的财务状况预示着淮安水利的业务发展前景良好。我们认为，随着中国推动经济改革，未来几年江苏省和淮安市的经济增长将保持稳定。我们预期江苏省和淮安市的经济增长将或多或少与全国平均水平持平。过去几年，江苏的国内生产总值（GDP）仅次于广东省。2018年淮安市GDP增长6.5%，达到3600亿人民币，在江苏省各地级市中排名第十一位。 负面因素 盈利能力较弱。由于淮安水利从事的大部分业务具有公益性和非营利性，因此利润率较低。淮安市政府向公司提供补贴，弥补某些公益项目的经营亏损。在管理方面，由于中国进行增值税改革，淮安水利2018年前9个月的EBITDA利润率从2017年的19%降低到15%。我们预期随着增值税改革带来的一次性影响逐渐消退，2019-2020年期间的EBITDA利润率将维持在当前水平。 财务杠杆不断增加。为了达到淮安政府设定的经济目标，近年来淮安水利一直积极投入资本支出。我们预期业务扩张带来的长期营运资金需求，导致债务水平从2017年的660亿人民币增加至2018-19年的800-950亿人民币，增长约20%。我们预测，淮安水利的负债对资本比将从2018年的44％上升至2019年的48％。我们认为，未来财务杠杆有可能持续增加。 流动性较差。据我们估计，在独立的基础上，预期淮安水利的流动性将会吃紧，12个月的现金流动比率为0.5倍。我们认为，如果公司必须在不续期的情况下偿还所有的短期债务，公司现有的流动资产和预期的营运资金将不足以满足所有的现金流出要求。虽然2017年淮安水利的对外担保占净资产的17.5％，受限资产占净资产的17.7％，但我们认为，在流动性困难时期，这可能会削弱其融资能力。 评价展望 淮安水利稳定的评级展望反映了我们认为淮安市政府将保持稳定的信用状况，并且未来三年在淮安市政府的大力支持下，公司将有能力维持目前业务的预期。 出现以下情况时导致淮安水利的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调淮安水利的主体评级：1）淮安市政府的长期信用状况显著恶化。2）淮安水利与淮安市政府之间的关系弱化。3 ）淮安水利持续大幅扩展到商用业务，而非社会公益性业务。 出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调淮安水利的主体评级： 1）淮安市政府的信用状况持续显著改善。2）淮安水利业务对淮安市政府的重要性持续增加。3）公司财务状况显著改善。 来源：鹏元国际