标普：大规模国企违约后，中国提高处置效率

香港，2021年7月20日—北大方正集团有限公司（方正集团）加速重整，凸显中国政府高效率市场化处置违约的决心。标普全球评级认为该重整的速度和较高的清偿率将提升市场对于破产重整的接受程度，但与境内债权人相比，境外债券持有人可能处于不利地位。 7月19日发布的报告《大规模国企违约后，中国提高处置效率》（After A Massive SOE Default, China Rethinks Resolutions）如是表示。 标普全球评级信用分析师李畅表示：“方正集团重整是政府通过市场机制处置债券违约的结果。在过去两年创纪录的违约后，中国监管机构加速改善违约后的处置机制。” 重整应能保留方正集团的大部分价值，该公司是20年来中国最大的美元债券违约方。该计划将其业务的最有活力部分成立“新公司”（新方正集团），剩余的非可持续部分将被放入信托。 方正集团的重整进展顺利。从违约日（2019年12月）计算，法院在581天后批准重整方案。根据我们的统计，这低于中国破产重整的679天平均水平。 其他广受关注的国企违约后的重组过程并非如此透明和高效。例如，保定天威集团于2015年4月违约，而法院直到2020年4月才批准其重组方案。青海省投资集团于2020年1月违约，直到大约一年半后才提交重组计划。 “方正集团的高效重整在很大程度上归功于强有力的破产重整管理人。重整管理人包括央行、教育部、相关金融监管部门以及北京市政府有关部门，”李畅表示。 但方正集团的境外债券投资者却在此次重整方案中碰壁。最沉重的打击是管理人拒绝确认方正集团提供维好协议的债权主张。 方正集团境外子公司的清算人宣称方正集团违反了维好协议，但这一主张是否会得到香港法院的支持，以及维好协议如何被执行仍存在不确定性。 方正集团破产管理人已经确认的境外债券也将面临复杂的情况。尽管管理人给予了债权人多种重组方案以供选择，但相关监管要求却使境外投资者的实际选择受限。 这其中包括：需在国家外汇管理局登记备案以向境外债券持有人支付现金的要求，境外投资者需获得监管机构批准以持有境内实体股份的要求，以及新方正集团需获得外债额度等审批。 这反映出境外投资者在境内破产重整中的议价能力较弱。对于境外投资者而言，庭外债券重组或许是更为有利的选择。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级