标普：因拟吸收合并海通证券，国泰君安证券及子公司评级获确认；展望稳定

- 2024年9月5日，国泰君安证券股份有限公司（国泰君安证券）发布公告称，拟换股吸收合并海通证券股份有限公司（海通证券），同时发行A股股票募集配套资金。 - 拟议合并仍需通过相关监管机构的审批、两家公司各自董事会和股东的同意。 - 以总资产和权益衡量，合并后新机构可能成为中国最大券商。我们认为该交易对国泰君安证券未来两年信用状况的整体影响可能为中性。 - 因此我们确认国泰君安证券及其香港子公司国泰君安国际控股有限公司（国泰君安国际）的主体信用评级“BBB+/A-2”。我们亦确认这两家公司发行或担保的债券的长期债项评级。 - 长期评级的展望保持稳定，反映我们预期未来24个月内潜在合并所带来的益处可能被整合风险抵消。 香港，2024年9月11日—标普全球评级今日宣布，确认国泰君安证券和国泰君安国际的长期主体信用评级“BBB+”和短期主体信用评级“A-2”。长期评级展望为稳定。 同时，我们确认国泰君安证券和国泰君安国际发行或担保的优先无抵押债券的长期债项评级“BBB+”。我们亦确认国泰君安证券担保的中期票据计划和国泰君安国际发行的中期票据计划的长期评级“BBB+”以及短期评级“A-2”。 拟议合并对国泰君安证券未来两年信用状况的整体影响可能为中性。我们考量因素包括国泰君安证券已经强劲的业务状况、非常强劲的资本水平、以及合理的风险管理文化。两家公司的整合需要时间，其潜在协同效应可能会被整合过程中的执行风险所抵消。 我们认为国泰君安证券拥有充足的财务缓冲空间，可吸收海通证券的潜在风险。考虑到国泰君安证券全面的风险管理体系以及成立之初重组问题券商的经验，我们预计拟议合并不会显著削弱该公司的风险管理能力。 合并后，国泰君安证券的资本水平或将保持为非常强劲。我们预计未来24个月内该公司风险调整后资本比率将保持在非常强劲的评估临界点15%以上。主要考虑因素包括：（1）合并后新机构的增长可控；以及（2）尽管市场环境不利，良好的风险管理支撑着国泰君安证券保持适当的收益。由于潜在A股新增发行的时间点和金额存在不确定性，我们未将其纳入预测考量。 未来几年上海市政府对国泰君安证券的较高的特别支持可能性将保持不变。我们认为国泰君安证券与海通证券的完全整合需要数年时间，此后我们才能重新评估合并后新机构对于上海市政府的重要性。上海市政府是这两家公司的大股东。 国泰君安证券的稳定展望反映我们预期，未来24个月内，潜在合并的益处可能被整合风险抵消。 国泰君安国际的稳定展望反映了国泰君安证券的展望，因为我们预计未来两年国泰君安国际仍将是国泰君安证券的核心子公司。我们预计，国泰君安国际作为国泰君安证券不可或缺的一部分，仍将是母公司获得政府特别支持的间接受益者。二者的评级和展望将同步变动。 我们可能会下调国泰君安证券的评级，若： - 合并带来显著的整合问题，导致公司的盈利能力或资产质量大幅恶化；或者 - 我们预期该公司的风险调整后资本比率未持续保持在15%以上。 如果我们下调国泰君安证券的评级，则将相应下调国泰君安国际的评级。如果我们观察到有迹象显示国泰君安国际偏离国泰君安证券的战略，或者持续无法达到国泰君安证券设定的业绩目标，使得公司之于国泰君安证券的战略重要性大幅降低，我们也可能会下调国泰君安国际的评级。 如果国泰君安证券在整合海通证券后能够持续发挥多元化以及协同效应优势，进一步增强其业务实力、稳定其盈利能力，我们可能就会上调其评级。 我们也可能会上调国泰君安证券的评级，若： - 我们认为公司获得政府特别支持的可能性上升；以及 - 该公司保持“bbb”个体信用状况。 如果我们上调国泰君安证券的评级，则将相应上调国泰君安国际的评级。 相关研究 - 因宣布合并计划，海通证券及子公司评级展望调整为“发展中”；评级获确认，2024年9月11日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级