穆迪评级下调湖北联发投的评级至Baa3；展望负面

香港，2024年7月2日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 今天将湖北省联合发展投资集团有限公司 (湖北联发投) 的发行人评级和高级无抵押债券评级从Baa2下调至Baa3。 此外，我们维持上述评级的负面展望。 穆迪评级副总裁/高级分析师陈晨表示：“评级下调反映了该公司对中国建筑和房地产开发行业的商业敞口扩大，而这些行业正在面临房地产市场下行的挑战，因此导致其财务风险上升。 虽然我们认识到该公司对湖北省政府的战略重要性，但大规模商业敞口带来的内在财务风险使其总体信用状况更符合评级为Baa3的城投公司同业的水平。” 评级理据 作为承担武汉“1+8”城市圈新城开发项目的唯一一家省级城投公司，湖北联发投对湖北省政府具有较高的战略重要性。该项目覆盖武汉市和周边8个城市，占湖北省土地面积的三分之一和该省人口的一半。该公司的战略重要性还体现为其建设湖北省保障性租赁住房的职责。这些公共政策职能对该省的经济和社会发展十分重要，因此得到了政府的大力支持。 2021年12月以来，作为湖北省政府国企改革举措的一部分，湖北联发投开展了资产重组。虽然资产重组加强了湖北联发投在新城开发和保障性租赁住房方面的公共政策职能，但公司受让的商业类资产导致其商业敞口和风险有所增加。注入公司的资产包括一家大型国有建筑企业——湖北省工业建筑集团有限公司(湖北工建) 以及两家房地产开发商，即湖北省联投城市发展有限公司 (联投城发) 和湖北清能投资发展集团有限公司 (清能集团) 。 因此，我们估测，截至2023年底，商业类业务占湖北联发投总资产的比例从2021底资产重组计划开始前的40%进一步升至50%左右，尤其是市场化的建筑和房地产开发业务占比接近40%。我们认为这两项业务仍将面临宏观环境和房地产市场的挑战，因此未来12-18个月不太可能对湖北联发投有重大财务贡献从而改善公司的财务状况。 湖北工建是湖北省领先的建筑企业，长期以来对该省的工业化和城镇化进程做出重要贡献。根据湖北联发投的数据，湖北工建80%的业务是地方政府为业主方的公共基础建设项目，其余为纯市场化项目。鉴于地方政府普遍面临的财政压力，我们预计湖北工建将会面临更多的回款期延长风险。湖北工建的债务水平较高，所以我们预计持续的扩张将使其难以大幅降低杠杆率。 联投城发和清能集团在中国多个城市投资和运营商业房地产项目，包括住宅地产开发、酒店和商业综合体。这些项目与政府委托的新城开发项目基本无关，因此与其他纯商业地产开发商面临类似的市场风险。 我们认为商业敞口相关的较高债务水平和财务风险会削弱政府支持城投公司的意愿，而这是触动湖北联发投评级下调的关键因素。我们认为，相对于公共政策项目，城投公司的商业业务相关偿债及其他融资需求获政府重大支持的可能性较小。 我们预计，未来1-2年该公司的业务状况仍将有所变化，并可能从湖北省政府接收更多资产。虽然湖北联发投的商业敞口较大，但该公司将继续大规模投资于武汉“1+8”城市圈新城开发和保障性租赁租房等公共政策项目。鉴于我们对湖北联发投采用城投公司评级方法，我们预计该公司将继续专注于公共政策职能，虽然商业敞口增大， 但是大部分资产和债务仍将与公共政策项目相关。 2023年，湖北联发投获得人民币86亿元的政府资金支持其公共政策项目投资。我们预计，与公共政策项目有关的政府资金支持将继续为该公司的主要现金流来源。 我们将继续关注该公司的业务状况变化，并评估是否可能对我们采用的评级方法有所影响。如果商业类活动在其业务结构中占主导地位，我们将重新考虑城投公司评级方法是否适合该公司，并且更加关注其个体信用评估。 此外，我们还将关注该公司将收购的商品房库存转变为保障性租赁住房的战略。我们认为，该战略受益于保障性租赁住房的低成本政策性银行贷款支持，以及市场上折价房地产项目供应，这使得湖北联发投能够在实现其保障性租赁住房目标时能节省建造时间和成本。不过，我们会关注，政府会否为了缓解当地房地产市场库存压力而指示公司收购更多商品房项目，令公司债务负担过度增加，并因此而削弱该公司的财务纪律。 我们还将评估湖北联发投在商业敞口扩大的情况下是否维持其财务纪律，尤其是房地产业务战略及财务风险管理，以及房地产业务会否导致其信用状况恶化。 湖北联发投Baa3的发行人评级基于：(1) 湖北省政府支持分数a2；(2) 我们对该公司的特征如何影响湖北省政府支持意愿的评估导致4个子级的向下调整。 我们对湖北省政府支持能力分数的评估反映了我们将湖北省视为风险中等的省份，原因包括：(1) 财政状况处于平均水平；(2) 国企负债中等；(3) 银行风险较低。湖北省国企负债规模相对财政收入较高，回报率中等，但债务风险水平较高。另一方面，其地方银行业相对于GDP而言较小，并且不良贷款率历来低于其他省份。 湖北联发投的评级也反映了我们对湖北省政府支持该公司意愿的预期，依据包括：(1) 湖北省政府对该公司的有效控制；(2) 公司按资产规模衡量作为湖北省重要城投公司的地位； (3) 公司是政府授权在武汉“1+8”城市圈承担新城开发和保障性租赁住房项目建设职能的唯一省级平台；(4) 公司获得政府资金支持其政策类项目投资的记录。该评级还考虑了湖北联发投在大型国有银行和境内债券市场顺畅的融资渠道。 在湖北省政府支持能力分数基础上4个子级的向下调整反映了：(1) 湖北联发投的股权结构复杂，湖北省政府是最大股东，其余股东包括地级市政府和国企，可能需要更多协调以获得政府及时支持； (2) 公共政策项目债务相对于政府资金支付增长较快；(3) 商业敞口和风险较高。 上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。 该公司通过投资于湖北省政府委托的新城开发和保障性租赁住房项目来承担公共政策职能，因此社会风险较高。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了该公司的发展目标，并最终影响湖北省政府支持该公司的意愿。 作为承担公共政策职能的国有实体，湖北联发投受到湖北省政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。 湖北联发投的环境风险较低。 可引起评级上调或下调的因素 湖北联发投评级的负面展望反映了鉴于中国主权评级展望为负面，我们预计湖北省的支持能力可能会削弱。根据城投公司评级方法，城投公司的评级与其所属地方政府的支持能力分数密切相关，而该分数与中国主权评级直接相关。负面展望也反映了其建筑和商业地产业务面临持续周期性下行的压力。 鉴于展望为负面，该公司评级上调的可能性不大。 若发生以下情况，则其评级展望可能恢复至稳定: (1) 中国主权评级展望恢复至稳定；或者 (2) 影响政府支持意愿的湖北联发投的特征发生变化，可能抵消政府支持能力减弱的负面影响，例如： - 公司商业类业务的总体风险大幅下降，或其商业类活动敞口相对于公司公共政策类资产规模大幅削减； - 政府付款增加或政府付款机制的可预测性提高，例如专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付，因此政府资金可持续满足公司大部分运营及偿债资金需求； - 该公司对湖北省政府的战略重要性提高，这可能体现为进一步承担高额政府资金和其他支持的重大公共政策项目。 如果出现以下情况，我们可能会下调湖北联发投的评级：(1) 中国主权评级下调；或 (2) 湖北省政府的支持能力趋弱，其原因可能是湖北省的经济或财政状况大幅削弱，或湖北省政府协调提供及时支持的能力显著下降；(3) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者 (4) 湖北联发投的特征变化削弱湖北省政府的支持意愿，例如： - 其作为承建湖北省基建项目的主要省级平台的地位下降； - 商业类活动进一步扩张，影响了公共服务职能，或商业类活动出现重大亏损； - 财务纪律削弱，例如增加对下属商业类子公司提供的股东贷款，对商业项目提供大量资金支持，或大规模举债收购商品房而削弱财务状况； - 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债； - 贷款、担保或其他对外信用风险敞口较当前水平显著增加，或这些信用风险造成重大损失。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年4月发布的《中国城投公司评级方法》(Local Government Financing Vehicles in China Methodology) 。 湖北省联合发展投资集团有限公司于2008年成立，截至2023年底由湖北省政府和地市政府持股70.16%，央企持股15.26%，华能贵诚信托有限公司持股14.57%。 该公司从事新城的一级土地和基础设施开发，以及武汉市及周边城市的保障性租赁住房项目。其他业务包括房地产开发、金融担保、磷矿开采和化工品生产、建筑与工程等。截至2023年底，该公司的总资产为人民币3,460亿元。 来源：穆迪评级