标普：资本模型准则修订后，太保产险“A”评级获确认；展望稳定

2023年11月15日，标普全球评级发布保险公司资本水平分析修订准则（参见“Insurer Risk-Based Capital Adequacy--Methodology And Assumptions”）。 采用修订后的准则未对中国太平洋保险（集团）股份有限公司（太保集团）和中国太平洋财产保险股份有限公司（太保产险）的信用状况产生重大影响。因太保产险在母集团的战略中扮演着至关重要的角色，我们继续将太保产险视为太保集团的核心子公司。 因此，我们确认太保产险的长期本币保险公司财务实力评级和主体信用评级为“A”。 太保产险的评级展望为稳定，反映我们预计未来两年太保集团将保持非常强劲的竞争地位以及适中的资本与收益水平。 香港，2024年8月21日—标普全球评级今日宣布，确认太保产险的长期本币保险公司财务实力评级和主体信用评级为“A”。评级展望为稳定。 资本模型准则修订的影响 - 采用修订后的准则未对太保集团的整体集团信用状况或太保产险的个体信用状况评估产生影响。 - 尽管实施修订版资本模型准则后，太保集团的资本缓冲有所提升，该保险集团的资本与收益水平评估仍处在适中水平。资本缓冲提升一方面源于模型中对风险分散效应更明确的体现，另一方面源于我们视IFRS 17会计准则下合同服务边际（CSM）和风险调整（RA）为类股权准备金，且不再对其进行折扣及计提资本要求。 - 尽管新资本模型更明确地体现风险分散效应使得太保产险的资本缓冲有所提升，但其资本与收益水平仍为一般，截至预测期末该财险公司的资本水平在99.5%的置信水平下存在缺口。 - 利率风险、自然灾害风险资本要求的增加，以及资本要求对标至更高置信水平将在一定程度上抵消上述影响。 评级展望 评级展望为稳定反映我们认为，未来两年太保产险仍将是太保集团的核心子公司。我们预计，未来两年太保集团将保持适中的资本与收益水平并维持在国内市场非常强劲的竞争地位。 若未来两年太保集团的资本和收益水平显著弱化，我们可能下调太保产险的评级，可能的触发情形有： - 集团子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司（太保寿险）的盈利水平和未来盈余累积持续低于我们的预期；或 - 集团的业务扩张或投资风险偏好比我们预期的更加激进。 尽管我们认为未来两年上调太保产险评级的可能性较低，但如果我们观察到太保集团的资本水平持续增强（可能通过盈利留存、控制投资风险偏好和未来盈余的累积），且与此同时，该集团的业绩表现持续优于同业，促使其竞争地位得到显著提升，我们有可能会上调太保产险的评级。 评级依据 太保产险的评级获确认，反映了太保集团的信用状况，以及太保产险在母集团致力于成为全方位保险服务提供商这一战略中扮演关键角色。我们将太保产险视为太保集团的核心子公司。因此，太保产险的评级反映太保集团的整体集团信用状况。 我们预计，太保集团将为太保产险提供及时和持续的资本支持。此外，太保集团也向旗下子公司提供投资、风险管理及战略规划等方面的支持。截至2023年末，太保产险占集团并表资本的约21.0%，贡献集团净利润约23.9%。 实施修订版资本模型准则后，太保集团的资本缓冲有所增厚。这或将助其应对来自利率和资产风险引发的资本与收益波动，同时支撑业务扩张下增加的资本需求，尽管国内低利率和持续的资本市场波动可能会为太保集团的盈利带来压力。 太保集团较高的高风险资产仓位可能导致其易受到信用风险和市场风险的影响。标普口径下的高风险资产包含非投资级别固收类投资（包含非标产品）、权益类投资、及投资性房地产。受会计准则（IFRS 17及9）实施及市场波动影响，该集团2023年净利润同比下降27.0%（2022年同期数据未追溯IFRS 9影响）。 我们将合同服务边际和风险调整（税后）全额计入经调整总资本。按照修订版准则，我们将合同服务边际和风险调整视为类股权的准备金，不再对其进行折扣及计提资本要求。2023年起太保集团采用IFRS 17会计准则，其披露的截至2023年末的合同服务边际和风险调整（扣除再保后）为3438亿元，为净资产的1.3倍。 与此同时，太保寿险发行永续债亦提供了额外的资本补充，以应对潜在盈利波动的影响。我们评估这些永续债具有中等股权性质，相应地，在资本评估中我们将其（截至2024年6月末共发行两期债券合计200亿元）计入太保集团的经调整总资本。中等股权成分的评估主要反映其永续性质、不含赎回激励机制、允许利息递延和本金减记、受偿顺序劣后于优先债，及其纳入母集团的监管资本。 我们预计随着业务发展及潜在市场波动影响，未来两年该集团的资本水平将可能低于我们风险资本模型要求的99.5%置信水平，但是实施修订版资本模型准则之后太保集团的资本缓冲有所增厚。我们预期太保集团未来两年将保持充足的监管偿付能力水平。截至2023年末，该集团的监管核心偿付能力充足率为171%及综合偿付能力充足率为257%（对应监管最低要求分别为50%及100%）。 我们对太保集团适中的资本与收益评估中包含了一级的正向调整，以反映其寿险业务——太保寿险负债端占比较大的分红型保单能助其灵活调整非保证利率的保单红利，这有助于缓解资本与收益的波动性（尤其是投资风险所造成的波动）。与此同时，我们预计太保集团将加强对信用风险的控制，特别是考虑到中国信用复苏延迟的情况。 太保集团的寿险业务或仍将是该集团最大的收入和利润贡献者。我们预计，太保寿险将利用其完善的市场布局持续推动渠道和产品改革，这将支持该公司更加专注于价值生成。该寿险公司2024年一季度新业务价值复苏强劲，同比增长30.7%；尽管同一时期内，受监管政策对银保渠道佣金费用收紧影响，该公司保费未见增长。 从个体信用状况的角度来看，尽管我们预计未来两年太保产险的资本水平将低于我们风险资本模型要求的99.5%置信水平，但实施修订版资本模型之后，该公司的资本缓冲有所增厚，这有助于该产险公司抵御大赔案所带来的承保波动；此外还有助其应对投资收入波动和因业务发展需要的潜在资本需求。作为中国第三大财险公司，太保产险的市场地位稳固，而且共享母集团的品牌，这将继续支撑该公司非常强劲的竞争地位。 我们预计，未来两年太保产险的承保业绩将继续实现盈利，在IFRS 17准则下，综合成本率将保持在96%-99%。尽管该财险公司对非车险业务的敞口不断扩大（尤其是与自然灾害风险相关的业务）或将加剧其承保业绩波动，但我们预计，太保产险将继续优化风险甄别，并积极主动审视自留的风险敞口。 相关研究 China Pacific Property Insurance Co. Ltd., Nov. 14, 2023 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级