标普：绿地香港“B-”评级获确认，移出负面信用观察名单；因销售疲软、流动性紧张展望负面（完整评级公告）
- 尽管绿地香港控股有限公司（绿地香港）的母公司身处困境，近期进行了债务展期，但我们预计绿地香港仍将保持一定的境内融资渠道。
- 因销售疲软和利润率承压，绿地香港的流动性将持续紧张。基本情景下，我们预计公司可以通过增加银行授信利用或再融资来应对其境内以银行贷款为主的短债问题。
- 2022年9月23日，标普全球评级确认绿地香港的长期主体信用评级为“B-”，同时将该评级移出负面信用观察名单。我们于2022年5月23日将评级列入该名单。
- 负面展望反映我们预计，如果销售回款仍然疲软或融资渠道恶化，未来12个月绿地香港的流动性可能会进一步下降。
香港，2022年9月26日—标普全球评级9月23日宣布，采取上述评级行动。
我们确认绿地香港的评级，因为我们认为未来12个月公司融资渠道受影响有限。尽管其母公司将原定于2022年6月到期的境外优先票据展期一年，但我们认为，绿地控股集团有限公司（CCC-/负面/--）债务展期，并不会使其子公司在境内无法融资。自2022年7月以来，绿地香港已成功为约3.7亿元人民币到期的银行贷款再融资，并积极寻求新的融资。该公司还全额偿还了2022年6月到期的1.5亿美元364天期票据，并且没有其他存续的一次性偿还债券。
受母公司特别负面干预的可能性低于我们之前的预期。我们认为，母公司利用绿地香港的资源来偿还其自身债务的可能性已经减少。绿地控股偿还了其2022年8月到期的3.5亿美元优先票据，同月，从国有股东处获得了30亿元人民币的贷款。同时，为节省流动性，在香港上市的绿地香港已将8.38亿港元的股息派发从2022年7月推迟至2022年11月。
绿地香港逐渐增多的非银行融资可能会使其融资渠道多样化，但会增加再融资需求。随着离岸融资渠道的收窄，公司更多地依赖信托和资管公司的贷款，截至2022年6月，上述贷款占其总债务的13%，而截至2021年12月该比例仅为3%。这些新筹集的贷款帮助绿地香港在过去几个月的市场波动中保持了一定的流动性。然而，上述贷款通常比传统的银行贷款成本更高、期限更短，并且面临很高的再融资不确定性。继续使用非银行融资可能会进一步压缩该公司本已较短的平均债务期限，截至2022年6月，公司平均债务期限仅为1.5年。
随着销售放缓，销售额正在大幅减少。我们预计2022年公司的合同销售额将从330亿元下降45%-50%至170亿元-180亿元。公司在2022年前八个月的销售额大幅下降了58%。尽管得益于良好的现金回款，绿地香港的经营现金流在2022年上半年基本持平，但该公司能不能依靠销售回款补充流动性，取决于未来6至12个月的销售是否稳定。由于中国对新冠疫情的限制不断增加，这一点仍然不确定，而与母公司绿地控股拥有相同的品牌名称，也可能会影响购房者对绿地香港的信心，因为母公司最近有部分项目卷入了断供风波。
我们继续将绿地香港的流动性评为疲弱。由于销售回款减少，以及用现金偿还境外债券和项目债务，绿地香港的非限制性现金余额从2021年12月的74亿元人民币大幅下降至2022年6月的53亿元人民币。这样的现金持有量仍不足以覆盖截至2023年6月12个月期间的92亿元人民币到期债务。
绿地香港的杠杆率可能会在2022年和2023年上升。我们预计绿地香港的杠杆率，即债务对EBITDA比率，将从2021年的3.3倍上升至2022年的5.0-5.2倍和2023年的6.1-6.3倍。这主要是由于自2021年以来合同销售额连续下降之后，公司结转收入随之下滑。鉴于公司的收入在2022年上半年已经下降了63%，而新冠疫情相关限制也有可能导致项目交付延迟，公司2022年杠杆率有一定可能性高于我们预期。未来一到两年，绿地香港的毛利率也可能从2021年的25%降至20%以下，从而推高杠杆率。因此，我们将绿地香港的财务风险评估从很高调整为极高。
负面展望反映出，我们认为如果销售回款仍然疲弱或融资渠道恶化，绿地香港的流动性可能会进一步下降。
我们可能会降低评级，如果绿地香港的流动性或资本结构进一步减弱，具体表现为：
- 公司现金余额进一步减少；
- 销售持续低迷导致经营现金流恶化；
- 融资渠道的维持出现困难。
如果绿地控股进行负面干预，削弱绿地香港在未来12个月偿还债务的能力，我们也可能下调评级。
如果绿地香港恢复其流动性缓冲并保持融资渠道开启，具体表现为销售回款改善、境内到期债务获得再融资，进而带来现金余额的增加，那么我们可能会将展望调整为稳定。
ESG信用指标：从E-3、S-2、G-2调整为E-3、S-2、G-3
治理因素在我们对绿地香港的信用评级分析中构成相对负面考量。制约其治理状况的因素包括相对较弱的战略执行能力，2018年-2021年一直未能全额完成销售目标可证。紧张的流动性也反映该公司的风险管理相比可比同业处在较弱水平。
环境因素亦构成相对负面考量。但绿地香港对环境和社会风险的敞口与可比同业相当。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级