惠誉公布九龙江首次'BB+'的发行人违约评级，并授予该公司美元票据'BB+(EXP)'的预期评级（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 30 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月28日发布于 Fitch Publishes Zhangzhou Jiulongjiang Group's First-Time 'BB+' IDR; Rates USD Notes 'BB+(EXP)' 惠誉评级已发布漳州市九龙江集团有限公司（九龙江）'BB+'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予九龙江拟发行高级无抵押美元票据'BB+(EXP)'的预期评级。 该拟发行票据将由九龙江直接发行，将构成九龙江的直接、无条件、非次级、无抵押债务，并将与九龙江其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。该票据的收益将用于境内债务置换及境内项目建设，其最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到文件的一致程度。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：九龙江由漳州市人民政府国有资产监督管理委员会（漳州市国资委）全资拥有，并最终由漳州市政府全资拥有。漳州市国资委全权控制九龙江的战略发展和投融资活动，审核该公司的重要投融资计划，并定期监控其预算计划和执行情况。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：政府基于九龙江承建的项目向其提供补贴和补助。过去三年此类支持共计逾10亿元人民币。惠誉预计，政府将向九龙江提供更多补贴，以支持其与一家省级石化企业设立石化贸易合资公司。 违约带来的社会政治影响为“中等”：如果九龙江发生财务困难，可能会导致漳州市的经济活动及地方政府的融资渠道中断，但惠誉预计中断将是暂时性的，其原因是漳州市存在与九龙江相似的政府相关企业——尽管取代九龙江的企业可能不具备商业企业管理或融资安排的经验或专业能力。 违约带来的融资影响为“强”：九龙江是漳州市四家最大的政府相关企业之一，持有漳州市国资委的关键商业企业片仔癀及福建龙溪轴承（集团）股份有限公司，且发挥着融资平台的功能来支持古雷开发区和漳州高新区的发展。如果九龙江违约，将可能有损地方政府和当地政府相关企业的融资渠道并推高它们的境内外融资成本。 独立信用状况为'b'：惠誉评定九龙江的营收稳定性为“中等”，其原因是惠誉预计该公司总体需求的波动性将低于中国的一般经济活动。鉴于九龙江制药业务营运成本的波动性适中且轴承业务的营运成本波动性较高，惠誉评定九龙江的运营风险为“较低”。鉴于九龙江的杠杆率高企且依靠举债支持庞大的资本支出，惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。2017 年九龙江的净杠杆率（以净债务与EBITDA 的比率衡量）为11.7 倍，而惠誉预计未来几年该指标将保持在高位。九龙江的相关指标与'b'区间的评级对应。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对九龙江进行评级，反映了该公司最终由漳州市政府拥有和监督，以往获得政府提供的财政支持，及其在漳州市的发展中所发挥的作用。鉴于这些因素，政府在必要时向九龙江提供特别支持的意愿较强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素，并基于按照其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的九龙江处于'b'区间的独立信用状况，得出九龙江的发行人违约评级。 评级敏感性 如果惠誉关于漳州市政府向九龙江提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的看法发生变化，将可能导致该公司的评级发生变化。 如果九龙江违约带来的社会政治影响或融资影响增强以致漳州市政府支持该公司的意愿上升，或惠誉上调其对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，将可能触发对该公司的正面评级行动。如果九龙江违约带来的社会政治影响和融资影响显著减弱，或惠誉下调其对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能会下调该公司的评级。 九龙江的发行人违约评级若发生变化将导致其拟发行票据的评级发生相似幅度的变化。 来源：惠誉评级