标普：因降杠杆进程延迟，沙钢集团的展望调整至稳定；“BBB-”评级获确认
- 江苏沙钢集团有限公司（沙钢集团）出售其持有的数据中心运营商Global Switch （GS）股权的进展比我们预期的缓慢；同时，钢铁业务盈利下滑。这将延迟该公司的降杠杆计划。
- 由于国际资本市场波动，GS股权出售交易何时完成以及沙钢集团将获得多少款项都不确定。
- 2023年7月13日，标普全球评级将沙钢集团的评级展望自正面调整至稳定。我们预期，未来12个月内，该公司的信用指标不足以支撑更高评级。我们确认其长期主体信用评级“BBB-”。
- 展望稳定反映我们认为，沙钢集团能够创造自由现金流以降低债务水平，同时将信用指标保持在与当前评级相符的水平。
香港，2023年7月13日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。
由于GS股权出售交易存在不确定性，我们将不会上调沙钢集团的评级。考虑到该交易的完成时间以及公司将获得多少款项依然不确定，我们因此未将其纳入基准情形假设。国际资本市场波动的大环境导致该交易延迟。由于利息成本上升，GS股权估值降低。即便如此，我们了解该公司仍计划出售GS股权。如果交易得以完成，我们将重新评估其对评级的影响。
2022年9月，沙钢集团的评级展望继续保持为正面，这缘于我们预期出售GS股权获得的部分款项将用于偿还公司的负债和补充现金。我们彼时预期交易将于2023年年初完成。
我们预期未来两年钢铁需求的复苏缓慢，因此沙钢集团炼钢业务的盈利将依然较弱。由于需求持续疲软，我们预计2023年该公司的钢铁产品销量将下降6%，2022年同比下降了2%。在国内房地产建筑活动乏力的背景下，今年二季度的钢铁需求放缓。标普全球评级预期未来两年中国房地产业将渐进复苏。与此同时，基建投资增长仍可观，将对钢铁需求提供一定支撑，但不足以抵消房地产业的负面影响。2023年，国内钢铁需求料将难以出现稳健持续的复苏。
我们预计2023年每吨毛利润将略微下滑，原因在于售价仍将降低（尽管原材料成本有所回落）。2022年，由于该公司采购高价原材料以应对防疫封控情形，每吨钢铁毛利润较2021年记录高位下降了一半。2023年钢铁业务的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）因此将微降至95亿元，2022年为96亿元，2021年创记录高位为206亿元。随着钢铁价差略微扩大，以及钢铁需求逐步复苏带动销量小幅上升，2024年钢铁业务的EBITDA预计将上升至99亿元。
即便如此，未来两年，GS贡献的EBITDA增加将为沙钢集团的总EBITDA提供支持。未来两年GS的出租率料将逐步回升，支撑其EBITDA。我们预计沙钢集团2023和2024年的并表后EBITDA将达到119亿元至124亿元，2022年为119亿元。
未来两年，沙钢集团有能力实现自由现金流净流入并削减债务。我们预计，与2022年的低点相比，沙钢集团未来两年的经营性现金流将恢复正常。2022年，为保证供应沙钢集团的原材料支出增高，同时需求疲软导致客户预付款减少，致使该公司营运资金外流规模较大。
随着沙钢集团在2023年出售库存并加快营运资金周转，我们预计其营运资金将实现流入。此外，我们预计该公司的经营性现金流将在2023年和2024年达到95亿-102亿元人民币，2022年为52亿元。
沙钢集团可利用自由现金流逐步削减债务。我们预计未来两年其年度资本支出将在60亿-70亿元人民币，其中钢铁业务的资本支出每年将达40亿元，用于环保相关的改造、维护和高端产品线的建设。这些项目将由经营性现金流支持。我们在基准假设中未纳入任何可能的并购支出。
我们的基准假设中未考量沙钢集团对南京南钢联合钢铁有限公司的收购，因我们认为沙钢集团进行该交易的可能性非常小。
稳定展望反映出，我们预计未来两年沙钢集团的债务对EBITDA比率将保持与当前评级相称的水平。在中国房地产行业复苏前景不明朗之际，该公司钢铁业务的盈利仍将受抑。
由于营运资金周转得以改善，我们预计沙钢集团的经营性现金流将从2022年的低水平回升，同期该公司也有能力实现经营性现金流净流入从而偿还债务。
如果沙钢集团的债务对EBITDA比率保持在3.0倍以上，我们则可能下调其评级。触发因素包括：
-由于钢铁价差收窄，且中国的钢铁需求走弱导致销量下降，该公司的盈利和现金流恶化；或
- 该公司举债进行更大规模的资本支出用于扩张或收购。
如果沙钢集团的债务对EBITDA比率接近2.0倍，我们则可能上调其评级。触发因素包括：
- 钢铁价差扩大，或钢铁需求前景改善推动销量提升，使得该公司的经营性现金流显著改善；或
- 该公司出售所持GS股份并偿还债务。
ESG信用指标：E-3，S-2，G-2
环境因素在我们对沙钢集团的信用评级分析中构成略微负面的考量。这与其炼钢同业的情况一致。但与中国其它钢铁生产商相比，沙钢集团碳强度相对低的电弧炉的使用比重较高，占到公司总产能的20%-25%。
沙钢集团的重要环境指标包括单位能耗、单位二氧化硫排放量和单位用水量。过去五年这些指标均低于国家标准。
在炼钢业务以外，沙钢集团还持有伦敦数据中心运营商GS 51.83%的股份。我们评估GS的ESG信用指标为E-2，S-2，G-2。GS为沙钢集团2022年的收入贡献不足3%，但EBITDA贡献为19%，这缘于GS的较高利润率。沙钢集团仍在考虑出售GS，但我们预计出售之后沙钢集团的ESG信用指标不会改变。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级