惠誉确认北京燃气的评级为'A'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 30 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月28日发布于：Fitch Affirms Beijing Gas at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认北京市燃气集团有限责任公司（北京燃气）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
惠誉同时确认北京燃气票息率2.75%、2022年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为'A'。该债券由北京燃气的全资子公司Beijing Gas Singapore Capital Corporation发行，由北京燃气提供担保。
上述评级与惠誉对北京燃气直属母公司北京控股有限公司（北京控股）的内部信用评估结果一致——北京控股全资拥有北京燃气。北京控股的信用状况与其母公司北京控股集团有限公司（北控集团）相关联，而北控集团与北京市政府的信用状况相关联但不等同，这意味着，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，该公司获得政府支持的可能性很高。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定，北控集团与北京控股之间以及北京控股与北京燃气之间的运营和战略关联性为强。
惠誉评定北京燃气的独立信用状况为‘a-’，原因在于，该公司客户组合周期变动较小，成本转嫁渠道畅通，且获得来自管道合资企业的稳定分红，因此拥有稳定的现金流。该公司财务状况在同业中亦处于领先水平。北京燃气2022年至2024年期间的FFO净杠杆率将保持在约0.5倍的低位——即便其资本支出因建设天津南港液化天然气接收站项目（南港液化天然气项目）而达到峰值。
关键评级驱动因素
评级与母公司一致：北控集团通过北京控股对北京燃气持股56%。北京控股持有北控集团大部分战略性公用事业资产，因此两者之间的关联性为强。作为北京市政府委派给北控集团的关键政策性任务执行者，北京燃气对北京控股和北控集团（间接）具有战略重要性。北京燃气一直获得北京控股和北控集团的可观、切实支持，包括股息豁免、内部资金支持及为多边金融机构的低息贷款提供反担保，其战略重要性由此可见一斑。
北京天然气相关政策任务的执行者：在北京市政府努力推动环境质量改善、提高天然气消费量的背景下，北京燃气在保障首都燃气供给、推进农村煤改气等方面发挥着关键作用。2020年北京市天然气消费量95%由北京燃气供应，天然气占北京市一次能源消费量的33%以上。此外，北京燃气还负责开发、维护和扩展北京的天然气网络，并以合理成本保障北京市燃气供给。
自2020年起，北京燃气启动南港液化天然气项目，包括接载能力为500万吨/年的液化天然气码头，与北京市相连接的外输管道以及单位容量逾20万立方米的10个液化天然气储罐。该项目是政府综合能源应急供给系统的组成部分，旨在满足该地区高涨的用气需求及缓解冬季天然气供给短缺。
大力、切实的支持：自2015年农村煤改气项目启动以来直至2020年末，北京燃气获得北京市政府提供的直接补助逾10亿元人民币，占其农村煤改气项目总资本支出的20%。北京燃气还获得政府就其重要基础设施建设项目提供的注资，并从亚洲基础设施投资银行和新开发银行获得用于提供南港液化天然气项目建设所需资金的主权担保贷款。该公司获得的政府支持力度超出中国的许多其他省级或市级国有企业。
北控集团的战略重要性：北控集团由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）全资拥有，且是北京市国资委下属的一家重要投资平台，经营着管道天然气、液化石油气、水务、固废处理公用设施、房地产开发、仪器和控制系统制造、贸易及啤酒业务。除了通过北京燃气执行政策任务外，北控集团还拥有其他基础设施和公用事业平台。北控集团一直获得北京市国资委提供的切实支持，包括每年的注资、零成本资产划转和补贴等。
单位绝对利润基本稳定：按照监管审查后新的配气价格，北京燃气2020年的单位绝对利润降至每立方米0.414元人民币，每立方米减少0.022元人民币。鉴于北京燃气成本转嫁顺利，惠誉预计，若配气价格不再进一步调整，2021年该公司的单位绝对利润将保持稳定。惠誉预期，第二个监管期内北京燃气的配气价格不会大幅下滑，因为配气量稳定，且监管资产基础因农村居民用气项目而扩大。惠誉在评级分析时，假设该公司2022-2023年单位绝对利润微降0.015元人民币/立方米。
天然气销量稳定增长：北京燃气2020年天然气销量小幅下调0.3%。由于疫情影响，工商业用气量下滑28%，但其仅占总销量的4%。2021年前两个月，北京燃气的天然气销量增长7.6%，但2021年第一季度的增长率放缓至4%，因为今年未延长供暖季，影响了3月份的天然气销量。北京燃气的客户组合以居民用气、发电用气和供暖用气为主，周期性变化较小。惠誉预期北京燃气2021年的天然气销量将保持稳定。
杠杆率较低：因资本支出较低且EBITDA利润率较高，北京燃气2020年的FFO净杠杆率为-0.8倍，好于惠誉的估测。惠誉预期，2021年该公司的现金资本支出将从2020年的52亿元人民币增至95亿元人民币，且在2023年之前保持在每年58亿元-117亿元人民币的高位，南港液化天然气项目建设是主要推动因素。
惠誉预计，2021年北京燃气的自由现金流将转为负值，且在2024年之前不会转为正值，但政府的现金注入将缓解其杠杆率压力。惠誉预计，2021年北京燃气将保持净现金头寸。北京燃气强劲的财务指标及业务状况支持惠誉评定其独立信用状况为'a-'。
评级推导摘要
北京燃气的发行人违约评级与惠誉对北京控股的内部评估结果一致。惠誉对北京控股的评估与对中国长江电力股份有限公司（A+/稳定）的评估类似，因为长江电力亦持有其母公司中国长江三峡集团有限公司（A+/稳定）一部分最具战略重要性的资产。北京燃气的母子公司关联性强于昆仑能源有限公司（A/稳定）与其母公司中国石油天然气集团有限公司（中石油，A+/稳定）之间的关联性，因为北京燃气对其母公司的EBITDA贡献率更高。昆仑能源对中石油的EBITDA贡献率不足10%，而北京燃气对其母公司的FFO贡献率高达59%。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2021年至2024年期间，天然气销量增长0%-1%
- 随着配气价格从2020年的较低水平恢复正常，2021年平均售价将反弹，为疫情期间的经济增长提供支持
- 配气投资回报率监审导致2022年-2023年期间的单位绝对利润小幅收窄0.015元人民币/立方米
- 2023年将获得南港天然气接收站的利润贡献，处理费为0.3元人民币/立方米，利用率为25%-35%，毛利润率为30%
-下一轮监管评估期间， 陕京线输气价格将小幅下调；2021年-2024年期间利用率将保持在85%-86%
- 油价走向符合惠誉的价格假设；2021年北京燃气持股的Verkhnechonskneftegaz的石油产量将增长5%
- 资本支出维持高位，2021年、2022年及2023年分别约为102亿元人民币、119亿元人民币及48亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对北控集团信用状况的内部评估结果有所改善，且北京燃气与北京控股之间以及北京控股与北控集团之间的关联性不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对北控集团信用状况的内部评估结果
- 北京燃气与北京控股之间或北京控股与北控集团之间的关联性减弱
流动性及债务结构
流动性强劲：2020年末北京燃气持有可观的不受限制现金总量为143亿元人民币，短期债务为17.7亿元人民币。惠誉预计，2021年北京燃气将大幅增加资本支出来开发南港液化天然气项目，但30%的建设费用将由政府支持。即使政府未在计划时间内注入现金，北京燃气的库存现金仍将足以覆盖其短期债务及资本支出需求。2020年末北京燃气持有尚未使用的授信额度831亿元人民币，这为其流动性提供了进一步支持。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》授予北京燃气的评级与惠誉对北京控股的内部信用评估结果一致。
财务报表调整摘要
根据惠誉的评级标准，2020年末，北京燃气源自北控集团的27.4亿元人民币（30.5亿港元）股东贷款不计为债务。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级