穆迪向神州租车拟发行的美元票据授予B1评级

香港、2019年4月23日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向神州租车有限公司（B1/稳定）拟发行的美元票据授予B1高级无抵押债务评级。 评级展望为稳定。 拟发行票据发行所得将主要用于现有债务的再融资以及一般企业用途。 债券评级反映了穆迪预计神州租车将以令人满意的条款和条件完成上述债券的发行，包括向中国（A1/稳定）国家发展和改革委员会完成登记备案。 评级理据 2019年4月23日，神州租车公布就任何和所有其现有的于2020年2月到期的5亿美元未偿还优先票据开展交换要约。该要约将于2019年5月3日到期。 根据该要约，就未偿还现有票据本金额每1,000美元而言，持有人将收取新票据的本金总额1,000美元、现金代价、以现金支付的应计利息。 穆迪并不认为该要约是穆迪定义为违约事件的低价交易，因为票据持有人并未因此产生经济损失，且要约价格相当于未偿票据的面值。 该公司预计同时发行新票据。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣称：“拟发行票据将不会影响神州租车的B1公司家族评级或稳定的评级展望，因为募集所得将主要用于现有债务的再融资。” “拟发行票据将改善神州租车的债务到期情况。”穆迪负责神州租车的主分析师何卓荣补充道。 由于神州租车继续投资来维持其领先的市场地位，穆迪预计未来12-18个月神州租车的车队规模将进一步同比增长约15%。 由于竞争导致的定价压力抵消了规模扩张与成本控制对成本的改善，因此穆迪预计未来12-18个月该公司的租赁收入将同比增长约8%，租赁毛利润率则会维持相对稳定，约39%左右。 未来12-18个月神州租车的EBITDA利润率可望缩小至45%左右，这主要反映了其利润率较低的二手车销售收入贡献较大。 神州租车债务和EBITDA还可能出现温和增长，从而将使未来12-18个月该公司调整后净债务/EBITDA比率从2018年的3.8倍左右升至4.1倍左右。上述指标使该公司处于B评级水平。 神州租车的流动性较弱。截至2018年12月31日，神州租车的受限制用途现金和未限制用途现金为人民币34亿元，不足以偿付人民币47亿元的短期债务。 然而，神州租车有融资渠道多元化的记录，包括境内公司债券、境外人民币债券和美元债券等债务工具。 鉴于神州租车的业务盈利，并有强大的市场地位，因此穆迪也预计该公司能够对其国内银行债务展期。 神州租车拟发行美元票据的高级无抵押债券评级未受从属于运营公司层面债权的影响，因为我们认为后者规模不大，特别是穆迪预计大部分债权将维持在控股公司层面。 神州租车B1公司家族评级的支持因素包括该公司在中国不断增长的汽车租赁市场处于领先地位。 B1的评级也考虑了神州租车具有一定财务灵活性的业务模式，这体现在该公司收购车队的交货期相对较短、公司采用轻资产网点，并且资产处置较容易。 另一方面，神州租车的评级也反映了该公司面临：（1）来自其他汽车租赁公司的竞争和提供运输服务的非汽车租赁公司的间接竞争；（2）各种监管风险，包括汽车限购、交通违法行为扣分制度、汽车租赁行业的地方性法规，以及网络专车服务规定。 稳定的评级展望反映穆迪预计神州租车将维持领先的市场地位和稳定的债务杠杆率，并能够为其短期债务再融资。 如果发生以下情况，神州租车的评级可能会有上调机会：（1）保持领先的市场地位和规模增长，并在下行周期显示出抗压能力；（2）利润率稳定；（3）维持审慎的财务管理；（4）信用指标得到改善，现金/短期债务比率持续高于1倍，债务/EBITDA比率持续低于3倍。 另一方面，假如发生以下情况，则神州租车的评级可能会被下调：（1）收入下降；（2）流动性进一步削弱；或（3）竞争加剧、向股东分配现金或大举扩张及收购导致信用指标恶化。 下调评级考虑的信用指标包括债务/EBITDA比率持续高于5.0倍。 上述评级采用的主要评级方法是2017年4月发表的《设备及运输租赁业》（Equipment and Transportation Rental Industry）。 神州租车有限公司于2007年成立，总部在北京，在中国提供汽车租赁和车队租赁服务，2014年9月在香港联交所上市。 截至2018年12月31日，神州租车的车队包括135,191辆自有汽车，在国内车队规模和收入方面处于领先地位。2018年该公司净销售额为人民币64亿元。 截至2018年12月31日，神州租车的主要股东包括联想控股股份有限公司（26.6%）、神州优车股份有限公司（29.8%）。 来源：穆迪