标普：由于收购戴姆勒集团股份，北汽集团及北京汽车股份评级展望调整至负面；“BBB+”评级确认

在北汽集团于近期收购戴姆勒集团5%的股份之后，我们预计该公司的财务杠杆在未来12-24个月内可能不会以我们预期的速度改善。 虽然收购戴姆勒集团股份将巩固北汽集团与戴姆勒集团的合作关系，但利润增加和营运资金管理改善仍不足以抵消收购带来的债务增加的影响。 2019年7月29日，标普全球评级将北汽集团及其核心子公司北京汽车股份的评级展望由稳定调整至负面。同时，我们确认两家公司的长期主体信用评级为“BBB+”、北汽集团担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB+”。 负面展望缘于我们认为北汽集团的FFO对债务的比率将在未来24个月内下降至20%以下。 香港，2019年7月29日—标普全球评级今日宣布，将北京汽车集团有限公司（北汽集团）及其子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车股份）的评级展望由稳定调整至负面。同时，我们确认两家公司的长期主体信用评级为“BBB+”、北汽集团担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB+”。 将北汽集团的评级展望调整至负面的原因是该公司的财务杠杆可能无法在未来12-24个月内以我们预期的速度改善。近期，北汽集团收购了戴姆勒集团（Daimler AG）5%的股份。 将北京汽车股份的评级展望调整至负面的原因是我们将该公司视为北汽集团的核心子公司，并将北京汽车股份的主体信用评级等同于北汽集团的主体信用评级。 我们预计北汽集团2019-2020年的财务杠杆按经营性资金流（FFO）对债务的比率衡量将下降至触发我们下调评级的分界水平20%。我们预期北汽集团与戴姆勒集团的合资公司北京奔驰汽车有限公司（北京奔驰）的强劲业绩将带动北汽集团利润的提升。随着新能源汽车补贴加速到位，北汽集团对营运资金的管理可能也会改善。不过，这些因素仍不足以抵消股份收购带来的债务增加的负面影响。 收购戴姆勒集团股份带来的新增债务将使北汽集团的财务杠杆承压。我们估计总交易对价将超过人民币200亿元，北汽集团可能主要以举债的方式支付。2.48%的股份已经完成交易，剩余2.52%目前仍为投票权，我们预期这部分股份的交易将在短期内完成。尽管北汽集团或将寻求股权融资等其他方式，但就当前而言时间和规模均无法确定。我们在财务预测中假设北汽集团将通过借债的方式支付全部的收购款。 在中国国内消费升级的背景下并随着新车型的问世，未来12-24个月内北京奔驰的销量将保持增长。根据戴姆勒集团数据，2019年上半年国产奔驰车的销量实现了12%的增长，而同期中国乘用车销量下滑14%。我们也预期2019-2020年期间北京奔驰将陆续收到大部分新能源车补贴款。此外，北汽集团目前在自有品牌上进行重整，未来可能会出售旗下盈利较差的品牌。 我们认为，收购戴姆勒集团股份虽使北汽集团短期内面临财务压力，但长期内将使其受益。北汽集团将成为戴姆勒集团的第三大股东，而且我们预计双方之间的合作关系将得到进一步巩固，北京奔驰的股权结构也将更加稳定。在中国政府逐渐放松对汽车行业外商持股比例限制的背景下，这无疑会使北汽集团受益。 对北汽集团和北京汽车股份的负面展望缘于我们预期，尽管在北京奔驰强劲的业绩支撑下以及新能源车补贴加速到位，北汽集团的利润将不断增加、营运资金的管理将会改善，但由于收购戴姆勒集团股份的影响，其财务杠杆未来在24个月内可能难以持续改善。 如果北汽集团FFO对债务的比率无法回升并保持在20%以上，我们可能会下调北汽集团和北京汽车股份的评级。如果国内汽车行业持续下行或对营运资金的管理不及我们预期导致北汽集团的盈利能力严重下滑，则可能导致上述情形发生。 如果北汽集团的销量和盈利能力严重且持续下滑，表明其市场竞争力下降，那么我们也可能会下调其评级。 此外，如果我们认为北汽集团获得北京市政府给予的特别支持的可能性或将下降，或如果北京汽车股份不掌握北京奔驰的控股权，那么我们也可能下调北汽集团及北京汽车股份的评级。 如果北京汽车股份对于北汽集团的重要性下降，我们则可能下调北京汽车股份的评级。 如果北汽集团的FFO对债务的比率回升至20%以上并持续高于这一水平，我们则可能将北汽集团及北京汽车股份的评级展望调整至稳定。如果北汽集团收购戴姆勒集团股份的交易收购款部分通过股权融资的方式支付，或由于更优的营运资金管理或汽车行业复苏超出预期等因素，该公司的财务业绩超出我们预期，那么则可能使我们调整其评级展望。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级