标普：耐世特汽车的利润率修复之路将崎岖不平

香港，2021年3月19日—标普全球评级今日表示，虽然耐世特汽车系统集团有限公司（耐世特汽车，BBB-/负面/--）的2020年经营业绩超出我们预期，但一些行业不利因素或将阻碍2021年该公司利润率的修复。除自身研发投入的增加以外，芯片短缺、原材料价格上涨、竞争加剧，都有可能成为阻碍该公司盈利能力改善的拦路虎。 2020年下半年全球汽车行业积压需求的释放，缓和了耐世特汽车营业收入的下降幅度。继上半年下降34%之后，该公司全年营收下降15%，降幅窄于我们之前预计的20%-25%。2020年其调整后EBITDA利润率为7.8%，超出我们预计的5.5%-6.5%，原因是毛利率更具韧性，同时研发支出少于我们预期。受销量下降和疫情相关成本影响，其全年利润率较2019年水平低1.5个百分点。 我们认为耐世特汽车将会回到增长轨道上来。在市场持续复苏支持下，2021年和2022年该公司营业收入将分别实现10%-15%、3%-8%的增长。我们预计美国轻型车销量继2020年下降15%之后，2021年将恢复13%-15%的增长。美国市场占耐世特汽车总营收的63%。该公司的大量在手订单也将支持其营收的增长。截至2020年末其在手订单总额246亿美元，相当于2020年营收的8倍。 我们预计耐世特汽车2021年利润率将获得改善。但由于行业环境的波动性，以及公司自己为了保持技术优势而增加研发投入的可能性，其利润率的改善幅度将存在不确定性。2021年2月份以来，全球汽车芯片的短缺造成耐世特主要客户部分停产，可能使该公司减慢上半年部分项目推出。不过到下半年，随着供应链制约因素逐步缓和，生产有望提速。此外，原材料价格将继续高位运行，整车企业也会继续压价。 我们当前对耐世特汽车2021年EBITDA利润率的预测（7.0%-8.0%）存在一定上修的可能。但该公司EBITDA利润率要恢复到疫情前9%到12%的水平，可能还需要一到两年时间。 耐世特汽车良好的财务状况是其评级的一个支撑因素。截至2020年12月31日，该公司总债务为3.06亿美元，现金为5.53亿美元，保持了净现金头寸。这将有利于该公司在今年4月份提前赎回原本于2021年11月到期的2.5亿美元债券。 耐世特的现金流正在改善，应有利于该公司化解行业层面的短期波动，使其杠杆率在未来两年维持较低水平。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级