惠誉：阿里巴巴增长放缓，但评级空间仍充裕

Fitch Ratings-Hong Kong-08 March 2022: 本文章英文原文最初于2022年3月6日发布于：Alibaba’s Rating Headroom Sufficient Against Slower Growth 惠誉评级表示，零售销售放缓、新冠肺炎疫情反弹叠加竞争加剧，短期内将继续令阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴，A+/稳定）的盈利能力和现金生成能力承压，但该公司的信用状况将保持稳定。 阿里巴巴在中国电商和云服务领域享有市场领先地位，公司采用保守的资本结构，流动性充裕，这些因素对其信用状况形成支撑。在惠誉授评中资互联网发行人中，阿里巴巴仍为评级空间最充裕的企业。 惠誉预期，中国宏观经济层面的挑战以及日趋激烈的市场竞争将使阿里巴巴的营收增速在截至2022年3月的财年（2022财年）自2021财年的41%降至约19%，并在2023财年进一步降至低双位数。部分地区的疫情防控措施以及房地产市场疲弱导致消费者情绪低迷，而由于监管力度持续加码，教育、互联网和房地产相关板块的失业率已有所攀升。惠誉预计，2022年上半年中国零售市场增长将延续2021年末以来的疲软态势。 在政府激励措施的支持下，中国零售市场或将于2022年下半年复苏，而在此之前，短期内阿里巴巴的盈利能力仍将承压。尽管如此，阿里巴巴已将重心转向优质增长以及减少「淘特」和「淘菜菜」业务的运营亏损。获客费用的降低以及地区订单密度提高所致单位经济效益的改善应将有助于支持该公司的盈利能力。整体而言，惠誉预计，2022财年阿里巴巴的营运EBIT将同比下滑15%，主要原因在于增长型业务投资规模扩大、用户增长方面的支出走高以及对商户的支持增加。惠誉预计，阿里巴巴的营运EBIT将于2023财年恢复增长——尽管可能为个位数增速。 惠誉预期，虽然增速放缓，阿里巴巴的财务状况将保持稳健。惠誉预计，2022和2023财年阿里巴巴的自由现金流生成能力将足以覆盖公司的收并购和投资支出——尽管经营环境的挑战将令该指标承压。该公司在收并购方面仍较为谨慎。2022财年前9个月，阿里巴巴用于投资活动的净现金流（不含资本支出）同比下滑57%。惠誉预计，2022财年该公司的自由现金流将降至1,100亿元人民币，但将于未来几年逐渐回升至每年1,300亿元人民币。惠誉还预期，阿里巴巴的总杠杆将保持在低于1.5倍的较低水平，净现金额充裕。2021年末，该公司持有3,790亿元人民币净现金。 严峻的市场环境对阿里巴巴2022财年第三季度的业绩产生了影响。该公司中国电商业务营收（客户管理收入）同比下滑1%。相比之下，中国国家统计局的数据显示，2021年第四季度中国网上零售额增长5%。2022财年第三季度客户管理占阿里巴巴中国商业分部收入的58%，而中国商业分部在2022财年第三季度的营收以及该业务的利润和所生成现金则是公司其他业务的主要资金来源。公司的云服务业务产生小部分收益(非会计准则)，而其他业务板块仍未实现盈利。 若有迹象表明，阿里巴巴的经营情况、盈利能力或市场份额因政府、监管或法律层面的干预增多而发生不利变化，或公司在其关键产品和服务的市场份额严重流失，则惠誉可能考虑对其采取负面评级行动。若阿里巴巴的经营性现金流持续下降或公司转向更为激进的财务政策以致持续出现净负债或营运资金（FFO）总杠杆持续高于1.7倍的情况，则惠誉亦可能下调该公司的评级。然而，若阿里巴巴保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流比率，则FFO总杠杆超过1.7倍本身并不太可能导致惠誉下调该公司评级。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级