惠誉确认知识城集团的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 13 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月13日发布于：Fitch Affirms Knowledge City (Guangzhou) at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认知识城（广州）投资集团有限公司（Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.，知识城集团）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认知识城集团2025年4月6日到期的4.5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB’。 知识城集团是华南广东省省会城市广州市的国家级经开区——广州经济技术开发区（广州开发区）的重要政府相关企业。惠誉认为知识城集团所担负的政策职能推动广州开发区的城市开发和经济发展，并基于该观点对其进行评级。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，广州开发区政府“非常可能”在必要时向知识城集团提供特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 广州开发区管理委员会和广东省财政厅（沉默股东）分别持有知识城集团90.56%和9.44%的股份。广州开发区管委会委托广州开发区国有资产监督管理局行使对知识城集团的决策权并监督公司事宜。该公司包括战略规划、并购、年度预算、投资计划及债券发行等重大决策均需政府审批。当地政府还对知识城集团极具战略意义的城市开发项目实施严格控制。 支持先例“不适用” 广州开发区政府持续向知识城集团提供各项支持，但注入资产生成利润的能力较低，该等支持不足以令知识城集团维持高度稳定的利润（反映在上升的净杠杆率），从而制约了知识城集团在该指标中获得更高的评估结果。 在政府资本拨款的支持下，知识城集团的实收资本从 2017 年末的 12 亿元人民币增加到2023年末的21亿元人民币。该公司在 2023年和2024年8月分别获得1.5 亿元人民币和3亿元人民币的现金注资。此外，政府还为知识城集团提供资产转让，先后于2021年和2022年将一家铝业公司 51% 的股权和三家公司的全部股权划转至该公司。 支持动机 维持政府政策职能“强” 惠誉认为，知识城集团担负的在广州开发区内产业园区、办公楼和住宅项目开发的职能与开发区政府发展战略性产业的政策性目标一致。与此同时，该公司还以50%的持股比例与凯德地产集团成立合资公司，该项目是中国与新加坡跨国合作的一部分。惠誉认为，知识城集团若违约，可能会扰乱广州开发区的经济发展。但鉴于必要时广州开发区仍有其他城市开发主体可代替知识城集团履行相关职能，惠誉未进一步上调该指标评分。 蔓延风险“强” 知识城集团是广州开发区资产规模排名第三的政府相关企业。基于由此带来的可观业务规模及其作为城市开发主要平台所发挥的政策性职能，惠誉认为知识城集团是广州开发区内一家具有高度影响力的政府相关企业。此外，该公司拥有多元化的融资渠道，包括境内外债券及来自政策性银行和商业银行的贷款。知识城集团未发生任何财务紧张事件。尽管如此，惠誉认为，知识城集团若违约或将令该地区其他政府相关企业的融资渠道受阻或推高其融资成本。 独立信用状况 惠誉基于知识城集团“中等”的风险状况和'b'的财务状况，将其独立信用状况评定为'b'。独立信用状况'b'的特定子级将惠誉对房地产业务营收的潜在增加（尽管可预见性较低）可能会导致杠杆率波动的预期纳入考量。 风险状况：“中等” 知识城集团的风险状况获评为“中等”是基于，该公司收入风险、支出风险以及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉基于知识城集团“中等”的需求和定价特征评定该公司的收入风险。知识城集团的营收渠道多元，较大部分集中于广州开发区。该公司的政策性业务稳定，并与广州开发区的经济发展息息相关。惠誉预计未来房地产开发的收入贡献度将提高，房地产开发业务相关的物业单位的销售和租赁一般遵循市场定价。 支出风险：“中等” 惠誉基于知识城集团的“中等”运营成本、供应风险及投资规划评定其支出风险。知识城集团的成本驱动因素明确，潜在波动性适中。虽然地区发展计划具有一定的灵活性，但其资本支出计划规模较大。该公司地处资源和劳动力充足的发达城市广州市，资源和劳动力供应充分。由于受到当地政府的直接监督，该公司已建立了投资规划机制，并具备良好的执行记录。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉基于知识城集团 的“中等 ”债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。评估结果考量了该公司所处的中国金融市场的持续演变趋势。调整后债务（包括永续债）自 2021 年末的 231 亿元人民币增加到 2023 年末的 715 亿元人民币，主要用于为房地产开发项目和产业投资提供资金。截至 2023 年末，短期债务占比高达 54.3%，但惠誉预计大部分短期债务将进行再融资。 知识城集团拥有多元化的资金来源，包括境内外债券及大型政策性银行和国有银行的贷款。截至2023年末，该公司还持有高达351亿元人民币的充足银行授信额度尚未动用。 财务状况 惠誉对知识城集团财务状况的评估以其'b'类杠杆率为主要指标。由于大量投资于大部分处于建设阶段的房地产开发项目，知识城集团的杠杆率从2019年的2.1倍显著增加到2023年的743.6倍。惠誉预期，在房地产项目销售和租赁收入实现后，杠杆率将逐渐下降到2028年的大约25倍，与其'b'类评估结果相称。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出知识城集团的评级，反映出惠誉对广州开发区政府对该公司的决策与监管、向该公司提供支持的先例及动机的评估结果。惠誉认为，知识城集团若违约，广州开发区政府非常可能介入并向其提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的知识城集团的独立信用状况。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： -惠誉的预测基于知识城集团的运营板块做出。惠誉预计，该公司在预测期内的年营收将介于 113 亿元人民币和 258 亿元人民币之间。预测期与往年相比较高的营收主要由房地产开发业务驱动，我们预计该板块预测期内平均每年产生的收入为人民币57亿元。 - 惠誉预期，2024年至2028 年期间，该公司的年度资本支出将介于 40 亿至 56 亿元人民币之间，主要用于城市开发项目和新兴产业的战略股权投资。 - 惠誉预计，知识城集团的调整后债务将从 2023 年的 715 亿元人民币逐步增加到 2028 年的 975 亿元人民币，年增长率为 5.7%。惠誉假设长期债务与短期债务的比例将从 4:6 逐步调整为 5:5。 -知识城集团2024年至2028 年间的债务成本将与当前水平相近。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉若下调关于广州开发区政府向知识城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将下调该公司的评级； - 惠誉在重新评估支持责任和支持动机因素后下调政府为知识城集团提供支持的可能性，具体而言包括违约造成的蔓延风险下降、维持政府政策职能的评估结果下降，或监管程度趋弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉若上调关于广州开发区政府向知识城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将上调该公司的评级； - 惠誉认为开发区政府对知识城集团的支持责任更加有力，使其维持足够强劲的财务状况； - 惠誉认为开发区政府对知识城集团的支持动机走强，包括知识城集团维持政府政策职能的评估结果走强或蔓延风险带来的影响增强；。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。如需了解惠誉ESG相关度评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores 。 发行人简介 知识城集团受政府委托在广州开发区知识城区域开展城市开发工作。该公司的核心政策性业务包括产业园区、写字楼、住宅、公共设施及旧改项目。除此之外，知识城集团还从事对高端制造业公司的战略投资。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级