惠誉：中国经济偏弱地区城投企业贷款重组或将增加

Fitch Ratings-Shanghai/Hong Kong/-18 January 2023: 本文章英文原文最初于2023年1月18日发布于：LGFV Loan Restructurings May Rise in China’s Weaker Regions 惠誉评级认为，中国监管机构正探索解决中国经济偏弱地区地方政府融资平台（城投企业）迫近的违约风险。这可能表明，一些经济最脆弱的省份正加速推进债务重组，积极避免大范围违约并防范系统性风险的发生——即便如此，惠誉可能将某些债务重组视作不良债务交换（DDE） 。 位于贵州省遵义市的城投企业遵义道桥建设（集团）有限公司（遵义道桥，非惠誉授评）近期的重组计划可能预示类似案例（包括与银行协商降低融资成本）将增加。类似地区城投企业非公开债务（如银行贷款）的持有者可能面临更大的重组风险——即便如此，由于信托贷款的投资者较分散，就其进行磋商的难度会更大。 遵义道桥的重组方案较为罕见，重组后该公司的155.9亿元人民币（22.6亿美元）银行贷款将展期20年、利息下调，且头10年仅付息不还本。该展期安排表明公司预期其现金流将较长期地弱于偿债负担。 惠誉认为，中央政府的政策指导有效支持了较长期限的债务展期。中央政府部门于2022年发布的政策文件（部分旨在解决贵州省的偿债负担）落实了地方政府的化债责任，并鼓励城投企业与金融机构就债务条款重新协商。此次贷款重组给予遵义道桥更多的化债时间，同时防止更多公开债券出现大范围违约。 重组银行贷款的综合成本通常低于公开债券重组，尽管如中央政府不直接干预，非公开债务重组的协商可能耗时数年。相较于其他债权人，银行有更多动力参与非公开债务重组，因为银行往往通过表外理财产品持有大量城投债投资，银行也大多政府持股受政府导向。 此外，政策制定者着力避免城投债出现传统意义的偿债违约，以防止违约影响区域金融稳定。然而，惠誉或会视具体情况将现金流紧张的城投企业的某些非公开债务重组视作不良债务交换，惠誉或将该城投企业的发行人违约评级在重组完成时降至限制性违约（RD），并影响到其债项评级。 此外，经济偏弱地区的公开债敞口较低也使得优先考虑兑付公开债更为可行。公开债仅占贵州城投企业总融资的21%，低于浙江（39%）和江苏（41%）。尽管如此，重组仍可能影响这些经济偏弱省份的非公开债务融资渠道。 贷款重组的规模和力度或将继续取决于金融机构与地方政府两者之间的利益权衡。惠誉预期，2023年信用违约事件将增多，且城投企业信用状况将持续分化，这也是惠誉长期秉承的观点（详见“无违约常态存疑”部分）。不过，惠誉认为，城投企业大面积违约的风险仍应较低。 尽管杠杆率高企，融资成本较低的城投企业（包括在经济偏弱地区承担重要公共政策性职能的较高级别城投企业）仍可能不受任何影响。惠誉认为，这些企业有能力且有意愿保持无债务重组的信用记录。 惠誉预期，若重组后贷款按协商后条款正常履约， 银行可能继续将重组后贷款分类为正常类贷款。不良资产分类问题以及减值确认滞后是中资银行系统长期存在的问题。惠誉在评估中资银行经营环境（bbb-/稳定）以及分析银行披露的核心财务指标时已将这一局限性纳入考量。 然而，债务重组若大规模超出惠誉预期，可能令银行（尤其是小型区域性银行）的盈利能力和资本承压加剧，并影响到惠誉对中资银行业经营环境的评估结果。 注：本报告为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级