惠誉授予衢州交投（衢州交通集团）‘BBB-’的首次发行人违约评级；同时对其美元债券进行评级（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 17 Jan 2022: 本文章英文原文最初于2022年1月17日发布于：Fitch Assigns Quzhou Communications Investment First-Time 'BBB-' IDR; Rates USD Bonds
惠誉评级已授予衢州市交通投资集团有限公司（Quzhou Communications Investment Group Co., Ltd.，“衢州交投”）‘BBB-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予衢州交投拟发行高级无抵押美元债券‘BBB-’的评级。
拟发行债券将由衢州交投直接发行，并构成该公司的直接、无条件、非次级、无抵押债务，与其所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。募集资金将用于《绿色金融框架》下的项目建设。
关键评级驱动因素
法律地位、政府所有权和控制权为“很强”：衢州交投是依据中国《公司法》设立的有限责任公司。惠誉认为，政府对衢州交投的所有权和强大控制权强化了政府为该公司提供特别支持的预期。衢州交投的重大决策需获得衢州市政府审批。该公司的融资计划和债务水平亦受到政府的密切监督。此外，该公司的高级管理层亦由政府任命。
政府以往支持力度为“强”：自衢州交投成立以来，衢州市政府一直通过注资和大量的经营性补贴为该公司提供有力支持，且惠誉预期政府将继续提供支持，以确保该公司能够持续履行其公共服务职能。此外，法律和监管框架亦有助于衢州交投履行其公共服务职能。2020年，政府对衢州交投的补贴金额大幅增加，主要用于支持该公司的交通项目。衢州交投的资本公积亦快速增长，主要来自政府以注资形式提供的财政拨款。
违约的社会政治影响为“中等”：衢州交投是衢州市的主要交通投资平台。该公司负责运营并建设连通衢州市和长三角地区其他主要城市的交通项目。由于大部分项目由子公司实施，衢州交投若违约，不会造成项目完全中止，同时地方政府还会任命其他公司承担部分职能，因此不会对公共服务造成严重影响。
违约的融资影响为“很强”：衢州交投是衢州市国有资产监督管理委员会（衢州市国资委）监督之下规模最大的政府相关企业之一。鉴于衢州交投的快速扩张和加速投资，惠誉预期该公司有望在近期成为衢州市最重要的政府相关企业之一。
衢州交投融资渠道多样，且作为境内债券市场的活跃发行人，拥有良好的资本市场融资往绩。衢州交投能在资本市场上为地方政府重点发展的市政交通项目融资。衢州交投若违约，将会掣肘衢州市政府旗下其他政府相关企业的融资能力。
独立信用状况为‘b‘：惠誉评定衢州交投的营收稳定性为“较弱”，运营风险为“中等”，财务状况为“较弱”。由于业务模式多元化，惠誉评定该公司的需求特征为“中等”。鉴于衢州交投的公共交通投资为非营利性质，且主营业务的利润率较低，惠誉评定该公司的定价特征为“较弱”。
惠誉评定衢州交投的财务状况为“较弱”是基于，该公司目前营收结构较不稳定，且债务规模因融资需求而不断增长。截至2020年末，衢州交投的经调整净债务/EBITDA比率为23.4倍，尽管惠誉预期未来5年内该公司杠杆率将有所改善，但高杠杆仍制约着其独立信用状况。
评级推导摘要
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予衢州交投评级是因为，该公司由衢州市政府拥有、控制并获得政府的有力支持。此外，惠誉在确定衢州交投的评级时还考虑了该公司若违约将给政府带来的社会政治影响和融资影响。惠誉依据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定衢州交投的独立信用状况为'b'，这亦构成其评级考虑因素。
衢州市政府通过衢州市国有资本运营有限公司（衢州国资）持有衢州交投的股权，衢州国资并表了衢州市职能性政府相关企业。惠誉将衢州市政府视为衢州交投的实际发起人，并采用《政府相关企业评级标准》对该公司进行评级，因为该公司作为交通基础设施建设和运营商，是与政府联系密切的、负责公共事业的政府相关企业。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对政府以往支持力度的评估结果从 “强”调整至“很强”，特别是政府在公司发展阶段持续提供强力支持的情况下
- 衢州交投违约对衢州市政府的社会政治影响从 “中等”调整至“强”，包括公司若违约波及的公共业务范围更广，导致公共服务直接中断的风险更大
- 衢州交投的独立信用状况显著改善至少三个子级，目前来看此种可能性较小
- 惠誉若上调衢州交投的长期发行人违约评级，则将对其拟发行美元债券采取相似的评级行动
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于衢州市政府为衢州交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
-惠誉对衢州交投若违约将带来的融资影响从“很强”调整至“强”，因为衢州交投在衢州市政府相关企业发行人中的关键地位弱化。
- 惠誉若下调衢州交投的长期发行人违约评级，则将对其拟发行美元债券采取相似的评级行动
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
发行人简介
衢州交投由衢州市政府设立，担任该市重大交通项目的主要执行者，且在重大交通项目的建设中发挥着重要作用。2020年，该集团的经营性收入为8.28亿元人民币，净利润为1.6亿元人民币。截至2021年6月末，该集团的总资产约230亿元人民币，净资产约120亿元人民币。
衢州市是中国浙江省下辖的地级市。该市位于四省交界，自古至今素来是交通枢纽。2020年，衢州市的地区生产总值同比增长3.5%至1,639亿元人民币，该市人均生产总值为72,192元人民币，略高于7.20万元人民币的全国均值，但低于浙江省均值。惠誉预期，在中央政府缩小贫富差距的举措推动下，衢州市将受益于越来越多的政策和财政支持。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级