标普授予北京建工集团“BBB”评级，展望稳定；授予其担保债券“BBB”评级
- 得益于自身的技术优势以及良好的过往记录，我们认为，北京建工集团有限责任公司（北京建工集团）将在未来两年内保持在北京市建筑市场的坚实地位。但该公司的地域集中度及高财务杠杆率会在一定程度上抵消其上述优势。
- 我们认为，若陷入财务困境，北京建工集团有高可能性获得北京市政府及时充分的特别支持。
- 2021年6月21日，标普全球评级授予北京建工集团长期主体信用评级“BBB”，并授予该公司担保的拟发行优先无抵押债券长期债项评级“BBB”。
- 北京建工集团的稳定评级展望反映我们预计，未来24个月内集团将保持其在北京市建筑工程市场的竞争优势，且随着收入和利润增长集团还将逐渐降低杠杆率。
香港，2021年6月21日—标普全球评级今日宣布，对北京建工集团采取上述评级行动。
北京建工集团的评级反映了其强劲的市场地位、较大的规模、较高的地域集中度以及高债务规模。此外，我们评估在必要时北京市政府有高可能性为该公司提供特别支持。北京建工集团是北京市两家重要国有建筑企业之一，2020年公司全年收入约1060亿元人民币。
因担保下的信用替代原则，我们对北京建工集团担保的优先无抵押美元债券的评级与集团的主体信用评级等同。该债券将由北京建工集团的特殊目的实体北京建工（香港）有限公司发行。我们认为北京市政府进行危机干预的意愿和能力或将在一定程度上抵消该债券的结构性后偿风险。因此，我们没有向下调整债项评级。
我们将北京建工集团视为政府关联实体。我们基于集团的下列特点评估得出，若北京建工集团面临困境，北京市政府将有高可能性为其提供及时充分的特别支持：
- 对北京市政府有重要作用。北京建工集团是竞争激烈的建筑工程领域的一家盈利性企业，也是北京市最大的建筑工程企业之一。集团在北京市基础设施、公共建筑和住房的开发维护方面发挥着关键作用。过去七十年间，北京建工集团承建了北京市多个地标性项目。集团过往在紧张工期下高质量交付重要项目的可靠能力使其难以被其他同业取代。因此我们认为公司的信用质量对于北京市政府有重要意义。
- 与政府的关联性非常紧密。北京市国资委直接持有北京建工集团100%股份。我们认为，未来两年地方政府不会减少对北京建工集团的持股比例。北京市政府能够通过任命集团董事会成员和高管人员，以及定期评估集团战略和业绩表现来对北京建工集团的战略施加强劲影响。北京建工集团也直接受益于政府的资金和资产注入、补贴及税收减免优惠。我们认为，若北京建工集团的信用质量大幅弱化，将会显著影响北京市政府的声誉，并会影响北京市政府控股的其他政府关联实体在债务市场融资的能力。
我们对北京市政府信用质量的评估反映了该市的经济强劲并不断增长，财务管理能力强，政治重要性高，行政治理能力强。作为中国首都的特殊地位、多元化且具韧性的经济状况支撑了北京市强劲的经济和增长前景。健康的财政表现能够支撑北京市政府规模很高但较稳定的债务负担，流动性对债务的覆盖倍数也保持极强水平。
北京建工集团在其核心的北京市建筑工程市场中强劲的竞争地位、不断增长的规模以及基本稳定的利润率支撑着公司“bb”的个体信用状况。高债务杠杆率和地域集中度在一定程度上抵消了上述优势。
我们认为，北京建工集团能够在未来数年内保持其在北京市建筑工程市场当中的坚实地位。公司近50%的新签建筑合同来自北京。公司在建设首都重要地标性项目方面拥有70余年的丰富经验。北京建工集团的过往表现优异，能够提供全面的建筑工程服务，拥有提供定制化方案的技术优势，并与政府有良好的关系。这些因素应有助于公司将北京市政府重点工程项目市场份额保持在接近20%的水平，并继续保持在北京市公路桥梁养护市场的主导地位。
随着公司与北京市政路桥集团有限公司（北京市政路桥集团）合并后的协同效应逐步显现，2021年和2022年北京建工集团的年收入增速将达到10%-15%区间，略微领先于其他同业。尽管受到疫情影响，北京建工集团2020年的新签约合同仍增长逾20%达到近2090亿元人民币，约为收入的两倍，从而表现出良好的增长前景。北京市持续进行的建设活动，例如通州城市副中心和怀柔科学城，以及在其他区域的项目建设应会支撑公司建筑工程项目的交付增加。较高的保障房在手合同量以及集团子公司上市后环保业务规模的增长也是拉动公司收入增长的动力。
我们预计，在疫情影响过后北京建工集团的调整后EBITDA利润率或将在2021年恢复至4.5%-5%，并在2022年恢复至5%-5.5%。2020年公司的利润率由2019年的4.8%弱化至4%。这主要是由于：（1）为按时交付因疫情导致施工临时中断的高时效性重点项目产生的较高费用，及（2）开展疫情防控措施产生额外成本所致。北京建工集团与北京市政路桥集团第一年的完全经营整合就在全球疫情背景下展开也导致公司产生了一定的一次性费用和支出。随着疫情和重组影响减弱，我们预计2021和2022年公司的调整后EBITDA利润率将回升0.5-1个百分点，并将在此后基本保持稳定。北京建工集团参与全价值链中的各个环节（设计、建筑材料销售、建设、开发等)，因此能够更好地控制成本。这些成本管控措施以及公司在政府相关项目中的较大敞口或能为其在激烈的市场竞争和原材料价格波动的环境中提供一定缓冲。
北京建工集团的地域分布和终端市场的多元化程度正在逐步改善，但与大型建筑工程同业相比其业务集中度仍较高。北京建工集团在北京以外国内城市的收入约占40%，海外项目收入约为5%。其当前的在手订单表明，北京以外的国内收入应会逐渐赶上北京。公司的全国业务日益增多将使其竞争力得到加强，从而助其获得北京以外地区的新合同。此外，公司2020年约60%的建工合同均来自房建工程这一类项目，不过这一比例低于2018年的70%。房屋建筑较其它建工项目的准入门槛低，因此公司面临的竞争更加激烈，利润率也较低。2019年北京市政路桥集团的并表提高了北京建工集团的项目多元程度，我们预计公司在交通基础设施和市政项目上的业务将进一步增多。
北京建工集团房地产开发业务的战略转型应能支持公司扩张并稳定业务，这将弥补利润率下降带来的不足之处。房地产开发业务占公司毛利的15%-20%。北京建工集团在逐步从商业住宅开发转向政府支持的保障房项目。我们估算，2017-2020年间该公司为保障房项目进行的大规模土储，将在2021年和2022年助推其房地产业务收入从2019年的30亿元人民币升至90亿-100亿元，收入贡献率从3%-4%增至7%-8%。尽管房地产业务的毛利润率可能因公司转型而降至20%左右（此前毛利润率超40%，高于平均水平），但公司可能会提高现金流的稳定性，并降低执行风险，尤其考虑到近期政府对房地产开发商监管趋严的情况。
北京建工集团的高债务水平损及其信用状况。不过，我们预计未来12-24个月公司将适度去杠杆。购地成本沉重，加上现金流向投资类项目，在过去数年加重了公司的债务负担。与多数国内上市建工企业相比，北京建工集团缺乏权益类融资渠道，这成为其控制杠杆的一个不利因素。但该公司转向承接政府保障房开发项目而非商业住宅项目，而且根据公司目前的在手订单情况，其对公私合营模式项目的投资也不太可能显著增加。此外，北京建工集团的经营性现金流在2020年新冠疫情期间有所增强，也反映其财务管理得到改善。因此，我们预计该公司经调整的债务水平将从2021年起大体保持稳定。随着利润稳步增长，公司的EBITDA利息覆盖倍数可能在2021年改善至1.6-1.9倍，2022年起达到2倍以上；2019年和2020年在1.2-1.4倍。
北京建工集团的稳定展望反映出，我们预计该公司将保持其在核心市场—北京建筑工程市场上的强劲地位。公司的在手订单强健，项目执行能力良好，可在未来两年支持其利润增长和逐步去杠杆。此外，我们认为北京建工集团在陷入财务困境时获得北京市政府特别支持的可能性高。
如果北京建工集团的EBITDA利息覆盖倍数持续远居于2倍以下，且几乎没有显著的改善前景，或公司在北京市政府招标项目中的市场份额显著下降，我们则可能下调其评级。触发因素包括：
-竞争加剧或议价力下降，导致公司的应收回款恶化，或盈利能力显著弱化；
- 公司的主要项目严重拖延；或
- 公司在公私合营项目或购地方面的投资力度大于我们预期。
如果北京建工集团获得政府特别支持的可能性弱化，我们亦可能下调其评级。表现之一为，北京市政府对北京建工集团的持股降至50%以下，或公司在北京建筑工程市场上的份额显著下降。我们认为未来12-24个月不太可能出现这种情况。
如果北京建工集团大幅去杠杆，使得EBITDA利息覆盖倍数高于3倍，我们则可能上调其评级。触发因素包括：
- 公司扩大收入规模，利润率显著改善，及
- 公司大幅收缩公私合营项目或购地的投资规模。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级