惠誉确认东风汽车的评级为'A'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-18 September 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月6日发布于：Fitch Affirms Dongfeng Motor Group at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国车企东风汽车集团股份有限公司（东风汽车）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'。发行人违约评级展望稳定。 2018年末国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）的全资子公司东风汽车集团有限公司（东风集团）对东风汽车持股67%。东风汽车从事商用车和乘用车的制造，是东风集团旗下主要的运营公司。惠誉适用其《政府相关企业评级标准》推导出东风集团的评级，并将东风汽车的评级与惠誉对东风集团的评估结果等同，以反映这对母子公司之间的强关联性。 关键评级驱动因素 政府持股和政府以往支持程度强：东风集团由国务院国资委全资拥有，是中国三大汽车央企之一，其管理层直接由政府任命，因此惠誉评定东风集团的法律地位及政府持股和控制程度为"强"。此外，鉴于东风集团获得政府提供的切实支持和大量政策支持，惠誉评定该公司的政府支持力度为"强"。 惠誉评定东风集团违约带来的融资影响为"强"，因该公司违约可能有损中国政府及中国其他政府相关企业的资本市场融资渠道。但是，惠誉评定东风集团违约带来的社会政治影响为"中等"，因该公司处于以市场为导向且竞争激烈的行业。该评估结果与惠誉对处于竞争激烈的行业中的其他政府相关企业的评估结果一致。 运营和战略层面的关联性强：惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》将东风汽车的评级与其母公司东风集团的评级等同。这对母子公司的运营和战略层面的关联性强，董事长为同一人且主要高管重叠。此外，2018年东风汽车占其母公司营收、资产和负债的比例超过90%。 多元化程度提升业务状况：东风集团和东风汽车的业务状况受到其与不同品牌（本田、日产、英菲尼迪、标致、雪铁龙及雷诺）设立的多家合资公司的支持，且其自主品牌商用车业务强劲。多家合资公司、产品战略以及多元品牌组合降低了总体业务风险和波动性。因此如品牌或产品大幅减少，可能会影响惠誉对东风集团和东风汽车业务状况的评估结果。 对合资公司持股被稀释的风险：惠誉认为，东风汽车与外国车企合作伙伴签订的合资协议在中期内将保持有效。但是，中国计划开放汽车市场并在2022年取消中外合资汽车制造商企业中50%的外资持股上限。惠誉继续采用比例合并法对东风集团和东风汽车进行评级分析，并考虑了东风汽车在其合资公司的现金、债务、EBITDA、营运资金及其他指标中所占的份额，以得出调整后财务指标。合资公司有利于东风汽车的盈利能力和财务结构，因此，如果发生任何导致东风汽车对其关键合资公司持股被稀释的变化，将可能影响东风汽车的信用状况。 自由现金流（FCF）将回归正值：惠誉认为，东风汽车的现金流为负数属于周期性现象，因行业低迷使营运资金需求剧增，2018年东风汽车的FCF变为负值。惠誉预期该公司的FCF将在2020年回归正值。东风汽车按比例合并的净现金余额从2017年的560亿元人民币降至2018年末的370亿元人民币。 独立信用状况评定为'bbb+'：惠誉评定东风汽车的独立信用状况为'bbb+'。该公司信用状况的支持因素包括，设有多家合资公司，品牌和产品多元，且财务结构稳健。但是，与全球性车企相比，东风汽车的经营规模较小且地域集中度较高。该公司的净现金有所减少——2018年带有股权信用的净债务总额与经营性EBITDA之比升至-1.3倍（2017年为-2.7倍）。惠誉预计，在按比例合并财务报表的基础上，东风汽车将在中期内保持净现金水平。 评级推导摘要 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将东风汽车的评级与其母公司东风集团的评级等同；而鉴于东风集团是一家国有企业，惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对该公司的信用状况进行评估。2018年末东风集团对东风汽车持股67.4%，两家公司的董事长为同一人且高管人员重叠。东风汽车是东风集团的主要运营公司，2018年占东风集团营收和总资产90%以上。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 现有合资公司及合资协议在中期内保持有效 - 2019年营收下降5%，随后在2020年至2022年间恢复个位数增速（2018年为-6%） - 2019年至2022年间EBITDA利润率平均为10.3%（2018年为10.3%） - 2019年至2022年间按比例合并报表后的资本支出为每年100亿元人民币（2018年为90亿元人民币） 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 预计中期内不会采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 政府支持减少，包括与国务院国资委的关联性显著减弱 - 东风集团与东风汽车的关联性减弱 - 业务状况持续恶化，包括目前与主要外国汽车厂商合作伙伴之间的合资协议发生重大不利变更 - 东风汽车的FCF持续为负，或净现金水平不再为正数 流动性 现有流动性强劲：截至2018年末，东风汽车持有可用现金及现金等价物660亿元人民币，或不受限制的现金270亿元人民币（不包括合资公司的现金），而短期债务为180亿元人民币。领先央企的地位令东风集团能够与国内银行保持稳固的关系且拥有通畅的境内外资本市场融资渠道。该公司的再融资风险较低。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 鉴于设有多家合资公司这一因素对东风汽车的信用状况具有正面影响，且和其他因素一起与东风汽车的评级相关，该公司的"集团架构"ESG相关度评分项得分为4分。 财务报表调整摘要: 对于东风汽车与日产、标致雪铁龙及本田设立的主要合资公司，惠誉采用了按比例并表的方法。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级