标普：因母公司对政府重要性提升，招商局港口和招商租赁评级上调至“BBB+”；展望稳定（完整评级公告）

- 招商局集团（招商局）对中央政府重要性提升，信用状况增强。在正式转为国有资本投资公司后，招商局将发挥引领产业发展、促进国有企业改革的作用。 - 我们继续将招商局港口控股有限公司（招商局港口）和招商局通商融资租赁有限公司（招商租赁）评为招商局具有高度战略重要性的子公司。 - 综上，我们将招商局港口的长期主体信用评级从“BBB”上调至“BBB+”，同时将招商租赁的长期主体信用评级从“BBB”上调至“BBB+”，并确认招商租赁“A-2”的短期信用评级。 - 招商局集团和招商租赁的稳定展望反映了我们认为集团信用状况将保持稳定的预期。 香港，2023年12月1日—标普全球评级11月30日宣布采取上述评级行动。 上调招商局港口和招商租赁的评级是因为我们认为控股股东招商局的信用状况正在增强。我们认为必要情况下招商局获得中央政府特别支持的可能性已经提高，招商局港口和招商租赁将会间接获得这种支持。 我们认为，招商局对中央政府的重要性已经提升。虽然招商局经营的是市场化业务，但该公司肩负着越来越大的政策执行责任。我们认为，招商局作为去年国务院国有资产监督管理委员会首批正式指定为国有资本投资公司的五家企业之一，将会推动国有企业管理治理改善、提高国有资产增值水平、促进国企改革、投资政府优先发展的战略性产业。 招商局拥有按照政府战略促进国企改革和产业发展的历史记录。例如该公司2015年合并中国外运长航集团有限公司，以促进航运和物流行业的发展；2019年又根据中央政府的振兴东北战略主导重组辽宁港口集团有限公司。 通过对海外港口的投资，招商局对政府“一带一路”和“走出去”战略的落实发挥着重要的作用。在航运和高速公路市场的领先地位，也体现出招商局对政府的重要性。综合以上因素，我们将招商局获得政府特别支持可能性的评估从较高上修为高。 在多元化的利润来源、主要业务板块良好的竞争地位、稳定的杠杆率支持下，未来一两年招商局有望保持稳定的信用状况。作为一家央企，该公司在债券市场和股票市场融资顺畅、融资成本低廉，这也有利于维持稳定的信用状况。 我们继续将招商局港口视为招商局具有高度战略重要性的子公司。我们预计招商局港口将继续充当招商局专注海外项目的重要港口经营平台。近几年在斯里兰卡、巴西和澳大利亚的一系列备受关注的并购案案例，以及近期公布的印度尼西亚的一笔交易，都印证了这一点。该公司对于集团港口业务目标的达成发挥着至关重要的作用。 我们认为，考虑到招商局通过招商局港口长期持有国际战略性港口的抱负，招商局分拆招商局港口的可能性很低。2022年招商局港口占集团净资产的10%左右。招商局港口的市场化业务也为集团贡献了稳定的现金流。 2022年招商局港口实现收入125亿港元，EBITDA利润率74%（含附属公司派息）。截至2022年末，A股上市企业招商局港口集团股份有限公司持有招商局港口46%股份，招商局间接持有招商局港口69%股份。 我们继续将招商租赁视为招商局具有高度战略重要性的子公司。我们预计，招商租赁通过服务于招商局其他附属公司及其产业客户，将继续对招商局的产融结合发挥关键作用。集团其他成员企业的业务推介占招商租赁2022年新增资产的45%以上，未来有望继续保持较高比例。在与集团其他附属公司的合作之中，招商租赁也在越来越积极地发挥作用。 招商租赁的业务方向与集团的业务范围大致吻合。虽然规模较小，该公司高度融入于招商局的垂直管理体系。招商局允许招商租赁分红比例少于集团内其他子公司，有助于继续支持该公司的资本积累。 招商租赁是集团内唯一一家并表租赁子公司。作为集团内的二级子公司，招商租赁与招商局其他主要子公司属于同一级别。 招商局港口控股有限公司（招商局港口） 招商局港口的稳定展望反映我们对招商局信用状况保持稳定的预期，以及该公司作为中国头部综合性央企招商局具有高度战略重要性子公司的地位。我们认为，在招商局港口遭遇信用压力的情况下，招商局将提供支持。我们预计，得益于多元化的业务结构、主要业务板块良好的竞争地位、中央政府的支持，招商局的信用状况将保持稳定。 如果（1）招商局信用状况恶化；或（2）我们认为压力情景下招商局为招商局港口提供支持的可能性减弱，那么我们可能会下调招商局港口评级。 如果招商局港口依靠债务资金开展大规模收购，或发生大量的扩张性资本支出，或其港口吞吐量增速大幅下降，导致其经营性资金流（FFO）对债务比率持续低于13%，那么我们可能会下调该公司的个体信用状况评估（SACP）。 如果我们上修招商局的信用质量评估，那么我们可能会上调招商局港口评级。 如果招商局港口在追求增长的时候显现出财务审慎性，同时借助于有利的经营环境获得稳定的利润，从而使其FFO对债务比率持续高于23%，那么我们可能上调其SACP。 招商局通商融资租赁有限公司（招商租赁） 招商租赁的稳定展望反映我们对其母公司信用状况保持稳定的预期。我们预计未来两年招商租赁将保持对招商局的高度战略重要性，必要情况下将获得母公司的及时支持。 如果招商局信用状况恶化，或招商局对招商租赁的支持弱化，或招商租赁SACP变弱，那么我们可能会下调招商租赁评级。 下列情况下，母公司支持可能发生变化： - 招商租赁与招商局的业务协同减少，对招商局业务战略重要性降低，体现为招商租赁的集团关联业务占比下降。 - 招商租赁同招商局的一体化程度减弱，显示该公司同集团的联系减弱。 - 该公司业绩未能达到母公司期望。 - 招商局计划或已经减持招商租赁，致使对招商租赁的控制减弱。 下列情况下，招商租赁的SACP将会弱化： - 其资产质量恶化到低于行业平均的水平；或 - 其资本水平恶化，比如由于租赁相关股权投资的激进扩张。 如果我们上调招商局的信用质量评估，那么我们可能会上调招商租赁的评级。 相关研究 - China Merchants Commerce Financial Leasing Co. Ltd., Sept. 13, 2023 - China Merchants Port Holdings Co. Ltd., Aug. 10, 2023 - 招商局港口“BBB”评级获确认，展望稳定；个体信用状况上调至“bbb”，2023年6月27日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级