惠誉确认中航国际评级为‘A-’；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 19 August 2019:
本文章英文原文最初于2019年8月12日发布于：Fitch Affirms AVIC International at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认总部位于中国的中国航空技术国际控股有限公司（中航国际）的长期外币和本币发行人违约评级为‘A-’，展望稳定。惠誉同时确认公司的高级无抵押评级和AVIC International Finance & Investment Limited及AVIC International Finance Limited发行的高级无抵押债券的评级也为‘A-’。
惠誉基于对中航国际母公司中国航空工业集团有限公司（航空工业）的内部评估，对公司采用了自上而下的评级方法。航空工业的信用状况反映了惠誉的预期，即根据惠誉的《政府相关企业评级标准》做出的评估，中国中央政府（A+/稳定）将继续为公司提供支持。
关键评级驱动因素
与航空工业的关联性强：截至2018年底，航空工业持有中航国际62.52%的股权。中航国际是航空工业的核心部门，负责集团的大部分航空相关进出口业务，并运营着分包及外包业务。由于航空工业在国内市场中占据重要地位，中航国际是维系中国和全球航空业之间的重要纽带。除财务贡献外，作为子公司的中航国际还是航空工业旗下航空业务不可或缺的部分。
航空工业对中航国际的管理控制以及通过持牌金融公司中航工业集团财务有限责任公司对其子公司资金进行的高度控制的资金集中管理显示了两者在业务运营方面的强大关联性。此外，航空工业已将中航国际定位为全球化及向非航空相关领域（不包括金融服务）扩张的战略平台。
母公司在国防中发挥关键作用：航空工业最初是一家国有飞机制造公司，对中国国防具有高度战略重要性，是中国军民航空制造业的支柱。航空工业在军用飞机制造与维修领域占据垄断地位，并在中国民用航空制造领域与中国商用飞机有限责任公司平分秋色。
重新聚焦核心业务：根据国有资产监督管理委员会对中央国有企业的指导意见，中航国际正重新聚焦核心业务领域。公司调整了四个核心领域的业务：航空、电子、国际及现代服务业。2016年至2018年，公司出售了大部分住宅地产开发业务，此举将杠杆率（按运营资金流调整后净杠杆率计算）自2017年的7倍和2016年的11倍降至2018年的6倍。
独立信用状况为“弱”：中航国际的独立信用状况评级为‘b-’，原因是公司的杠杆率处于高位。惠誉预计公司为保持其在电子业务的竞争力，并扩大其航空和国际业务，未来资本支出将逾100亿元人民币。据此，惠誉预计公司未来运营资金流调整后净杠杆率将为7倍左右。固定费用保障倍数自2017年的1.3倍上升到2018年的2.4倍。惠誉预计，由于债务增加，这个比率将略有下降，但在未来一至两年内将保持在2.0倍左右，因为公司可以借助其国有背景控制融资成本。
评级推导摘要
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对母公司航空工业的评估，采用自上而下的方法对中航国际进行评级。中航国际作为航空工业的战略平台，将中国的航空业务全球化，并向其他领域多元化发展，形成了中航国际与航空工业之间强大的关联性。
惠誉对航空工业信用状况的内部评估是基于惠誉的《政府相关企业评级标准》。航空工业是中国一家军用飞机和其他航空产品的主要生产商。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:
- 未来几年，收入将持平或小幅增长（2018年：同比增长3.0%）
- 营运EBITDA利润率在2019-2022年稳定在7.5%-8.5%（2018年：7.5%）
- 将保持高资本支出，资本密集度约为7%（2018年：5.5%）
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对中国主权采取正面评级行动
- 中航国际与航空工业之间的关联性加强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对中国主权采取负面评级行动
- 中航国际与航空工业之间的关联性减弱
- 中国政府向航空工业提供支持的可能性减弱
惠誉2018年12月4日发表的评级行动报告中概述了其研究中国主权评级时考虑的敏感性因素如下：
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的因素主要有：
- 有序解决整体债务问题，并在避免对经济增长产生严重负面影响的情况下缓解经济失衡。
- 市场对中国信心增强，认为波及甚广的或有债务不太可能对中国的资产负债表造成风险，比如有明显证据表明政府相关企业将不再获得政府的隐性支持。
- 人民币被广泛采用为储备货币。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 政策环境加剧经济不平衡性和脆弱性。
- 不利的宏观经济冲击削弱中期增长前景或对公共融资产生负面影响。
- 持续的资本外流足以削弱中国对外资产负债表的稳健性。
流动性
融资渠道通畅：中航国际与中国多家银行关系密切，具有境内外债券市场的融资渠道，并能获得母公司以资金集中管理方式提供的支持，因此，中航国际的流动性稳健。截至2018年底，公司按集团合并报表的现金余额为300亿元人民币，尚未使用的信贷额度为3,150亿元人民币。这足以偿还中航国际360亿元人民币短期债务并进行再融资。
来源：惠誉评级