中资美元债市2月回顾

2月份市场的关键词毫无疑问是“COVID-19”，疫情的爆发使得不少行业和企业的盈利和现金流承受压力，部分发行人的融资/再融资也变得更困难。对此，国家发改委早在2月4日即发布通知表示，因疫情而未能使用的外债额度可以申请延期6个月，受益于该项政策，部分临近备案有效期的企业可以择期再发，避免因近期市场波动导致发行失败或融资成本大幅上行，相应的，部分一级市场供给也可能延后。不过，也有市场人士认为，仅仅是额度延期对整个市场的影响有限，而发改委的“送温暖”举措也让市场猜想，是否后面会有外债审批方面的进一步放松？ 一级发行方面，尽管受春节假期及疫情影响，但2020年2月新发势头不减，共有46家中资发行人在离岸市场定价57笔、合计232亿美元的美元计价债券（YoY +25.8%），其中投资级占比约53%（相比1月份明显上升）。分部门来看，2月份金融和高质量国企发行人引领一级市场，发行量合计达到136亿美元（占比58.7%），而房地产和城投发行量明显下降，分别为69亿美元（占比29.7%）和15.5亿美元（占比6.7%）。二月一级市场的另一个明显特征是364天短债发行明显增多，共有9笔合计23.88亿美元的短债发行，其中大部分为房地产开发商，主要资金用途为再融资。 2月份的46家发行人中，铜陵发展、昆明产投、镇江国投、中船租赁、华能国际为首次发行人。 一级认购方面，在疫情将受控以及后续政府将“放水”的预期下，伴随一批高质量金融/央企发行人新年首次来到境外资本市场融资，投资者认购情绪高涨，2月份公布book stats的39笔新交易中，平均认购倍数达到6.2倍，共24笔认购倍数超过5倍。投资级新发和优质的高收益地产债均供不应求，其中，投资级的中信股份5年新发（13.7倍）、华泰证券3年浮息（11倍）、中国华融5年浮息（9.3倍），以及高收益地产债中的正荣地产（15倍）、当代置业（13.5倍）、阳光城（13倍）受到投资者热烈追捧。 不过，跟随疫情的全球扩散，美股在2月最后一周连续创纪录暴跌、美债收益率则连续刷新历史低点，投资者认购热情开始有所降温、风险偏好明显下降，中资美元债一级发行的认购倍数、以及收益率/利差收窄幅度在2月份最后几个交易日呈明显下降趋势，相关债券的首日二级表现也大多不尽人意。具体而言，2月份最后几个交易日定价的美元债中，中国银行AT1获得约2倍认购、收窄35基点、首日跌75c，路劲基建新债约2.5倍认购、收窄22.5基点、首日跌75c，富力地产新债约2.5倍认购、收窄25基点、首日跌55c。 2月份的二级市场也是“疫情”主题，春节前后（疫情爆发初始阶段）二级市场经历了一轮显著下跌，2月3日达到低点；此后美股和A股强势反弹，美元债二级市场回到risk on节奏、估值显著修复，到2月中旬，部分高收益地产名字（恒大/佳兆业）二级价格已经回到疫情爆发前水平。不过，随着COVID-19在中国以外地区的突然激增与蔓延，2月最后一个星期，市场进入恐慌性抛售模式，美国3大股指在短短一周时间内下跌超10%，美国10年期国债/30年期国债收益率均大幅下跌，创下历史低点。中资美元债市场也不能幸免，开始连续下跌，高收益和投资级地产、高收益博彩名字、TMT名字、中国华融等high beta名字跌幅尤其明显，而城投板块相对坚挺。 个券方面，两笔违约/重组交易成为2月的市场焦点，一个是开始重整程序的北大方正集团，一个是宣布美元债收购要约并引发一连串抗议的青海省投。前者刚刚起步，后者已经告一段落。 SereS的数据显示，3月份有73亿美元的高收益/无评级美元债到期（其中44亿美元为房地产），为年内到期高峰之一，其中，一些资质较弱/再融资尚未落实的名字成为投资人关注的重点，而相关公司也积极与投资者沟通再融资安排及进展： 鑫苑置业2月21日表示Xinyuan 9.875 03/19/2020的大部分偿债资金已经划转至境外； 新湖中宝2月20日即表示已经将Xinhu 6 03/01/2020偿债资金足额划转； 国美零售2月28日公开承诺将按期偿付Gome 5 03/10/2020； 国瑞置业对惠誉表示，境内流动性足以覆盖离岸再融资（包括Guorui 7 03/21/2020）需求； 北京建设在2月底完成6亿美元债券发行，足以覆盖3亿美元的BPHL 4.375 03/08/2020； 新疆广汇集团2月27日开始美元债GuangHui 7.875 03/30/2020交换要约，公司还表示，即使要约失败也有充足的内部资源可用于偿债； 亿达中国2月底宣布开始美元债交换要约及同意征求（美元债4月份到期）。 可以看到，随着中资美元债市场的发展成熟，发行人的负债管理手段也日趋成熟和专业。据华尔街交易员App的不完全统计，2020年年初至今两个月（刨除2个长假），宣布美元债交换要约、现金回购要约、同意征求、公开市场回购的发行人已经达到20家之多，大多是市场化程度较高的民营高收益发行人。其中，宣布美元债收购/交换要约的有安东油服、亿达中国、新疆广汇集团、广州富力地产、瑞安房地产、绿景中国、当代置业、熊猫绿能、金轮天地、花样年、武汉当代科技，公布公开市场回购的发行人包括尚乘集团、远景能源、景瑞控股、同创九鼎、361度、鑫苑置业、复星国际、福建阳光集团、资本策略地产等。回看2018年，整个市场全年交换/收购要约数量仅10笔左右。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。