标普：中升集团EBITDA将复苏

香港，2024年9月3日—标普全球评级9月2日表示，中升集团控股有限公司（中升集团）或将从2024年下半年开始降低新车销售亏损并恢复EBITDA。汽车制造商的补贴和汽车价格的回升将令该中国汽车零售商受益。同时，更高利润率及经常性的售后业务的稳固增长应能使中升集团的债务对EBITDA比率保持在低于2.0倍的评级下调临界点。 为了保持市场份额，中升集团对新车进行大幅降价，特别在六月，这导致其2024年上半年业绩低于我们的预期。随着竞争加剧和需求弱化，定价压力或将持续。 尽管如此，我们预计今年下半年中升集团的新车销售业务亏损将减少，并将于2025年恢复盈利。主要推动因素为汽车制造商的补贴，可能持续到年底。此外，我们注意到自7月经销商降价幅度缩小的初步迹象。随着小规模经销商将难以承受财务损失并逐渐退出市场，这一趋势应会持续。根据行业报告，2024年上半年超过50%的中国汽车经销商出现亏损。 中升集团的售后业务保持着韧性。2024年上半年该板块贡献了该公司EBITDA和现金流的逾70%。该业务比新车销售更为稳定，缘于其与里程和车龄密切相关。中国轿车平均车龄不断上升，应会带来对于售后服务的持续需求。得益于其大规模以及车辆维修中心的市场覆盖面扩大，中升集团还可能抢占小规模经销商的市场份额。 考虑到新车销售的利润率弱化，我们将中升集团2024年和2025年经调整EBITDA预测值分别下调至91亿元和109亿元人民币。而此前的预测值分别为109亿元和116亿元。在当前预测中，2024年和2025年杠杆率分别为1.8倍和1.4倍，而在最近12个月内杠杆率约为1.8倍。 相关研究 中国零售业2024年回顾与2025年展望：下滑风险倍增，2024年8月6日 Tear Sheet: Zhongsheng Group Holdings Ltd.，2024年7月21日 中升集团拟发行的优先无抵押债券获“BBB”评级，2024年7月21日 信用答疑：中国为何成为全球汽车行业的焦点话题，2024年6月11日 Asian Auto: Resiliency Over Adversity，2024年5月22日 服务业务有助中升集团顶住中国汽车需求疲弱的影响，2024年3月28日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级