惠誉确认浙能‘A+’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 20 Sep 2022: 本文章英文原文最初于2022年9月19日发布于：Fitch Affirms Zhejiang Energy at ‘A+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认浙江省能源集团有限公司（Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.，“浙能”）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为‘A+’，展望稳定。 浙能是浙江省国有资产监督管理委员会（浙江省国资委）下属唯一一家国有能源生产和投资平台。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将浙能的评级与惠誉对浙江省政府的内部信用评估结果相关联。 惠誉同时确认浙能全资子公司浙江能源国际有限公司（浙能国际）的长期外币发行人违约评级为‘A+’，展望稳定；并确认其美元中期票据计划评级及其2026年7月20日到期1.737%票息高级无抵押债券评级为‘A+’。浙能国际是浙能的融资平台，因此惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将浙能国际的评级与浙能的评级等同。 关键评级驱动因素 政府关联性“很强”：惠誉评定浙能的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”，原因在于该公司是一家功能性国有企业，承担着保障能源安全的重要战略职能。浙能由浙江省政府全资持有，其运营、投资及财务层面的事务受浙江省政府管控，且管理层由浙江省政府任命。惠誉预计，在浙江省全力推动能源供应向更清洁、更安全的模式转型之际，浙能作为全省最大的能源供应商，将继续肩负执行浙江省政府“十四五”能源发展规划的主力平台作用。 浙江省政府的支持力度为“强”：鉴于浙能曾以零成本获得浙江省政府资产注入并获得政府的持续补贴，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。这令其得以保持'bbb'的独立信用状况，并且惠誉预计浙能在必要时将继续获得政府支持。 违约带来的社会政治影响为“强”：浙江省近半的电力和煤炭为浙能供应，并且浙能持有浙江省内所有核电项目的少数股权，基于此惠誉评定此项为“强”。此外，浙能还一直是浙江省管道天然气的主力批发商，业务范围不断扩及城市天然气分销、综合能源供应和LNG采购等。惠誉认为，浙能若违约将严重危及该省的能源供应。 违约带来的融资影响为“很强”：浙能是浙江省国有企业中规模最大且发债频率最高的境内债券发行人，融资成本居于低位，基于此惠誉将该项评定为“很强”。同时，该评估也反映了浙能作为本省公共服务的提供商，其业务具有高政策强度。 利润率压力将缓解：在当前煤炭价格高企之际，浙能的点火价差（煤电电价与单位煤炭成本之间的价差）或仍将处于低位。然而，鉴于浙能已将煤电电价从基准价上调约20%，上调幅度大于煤炭价格的上涨幅度，惠誉预计其点火价差自2022年起将出现一定程度的恢复。此外，浙江亦上调了燃气发电电价。惠誉预计，随着燃料价格逐步趋于正常化，煤电和燃气发电的利润率自2023年起将逐步恢复至正常水平。 浙能的可再生能源装机新增强劲，惠誉预计到2025年其在浙能的装机组合中的占比将达30%（2021年不足15%），加之可再生能源发电项目的利润率高于火电，这些因素将有助于浙能提高整体利润率。鉴于可再生能源发电不受燃料成本波动的影响，且在中国享有较高调度优先级，浙能的盈利可见性亦或将提高。 发电小时或将恢复：惠誉预计浙能的火电利用小时数自2021年的历史高位下降，原因在于疫情防控措施带来的需求增长放缓。2022年前七个月，浙江省的电力消费增速超过全国平均水平，但5.3%的增速仍远低于一年前的21.6%，导致火电利用小时数同比下降67个小时。即便如此，惠誉预计浙能发电利用小时数将从2022年下半年起开始恢复，逐步提升至高于2021年以前的水平；这基于惠誉对于经济活动将逐步恢复、浙江省内电力供应将维持吃紧状态的假设。 杠杆压力可控：鉴于浙能将助力浙江省实现碳中和目标，惠誉预计其资本支出将在2022-2025年维持在150亿元人民币以上的高位（2021年为155亿元人民币），导致其净债务/EBITDA比率维持在4.5倍或更高水平（2021年为8.7倍）；然而，逐年看，随着煤价下降、需求回升及投资增加，浙能的杠杆率或将随着盈利水平的提高而下降。由于浙能的债务结构整体均衡，融资渠道畅通，且少数股东可能在项目层面大量注资，惠誉认为公司的整体杠杆率压力应可控。 天然气业务重组对评级的影响为中性：浙能正在将其天然气管道业务子公司与国家石油天然气管网集团有限公司（国家管网集团）进行重组。惠誉认为上述重组将不会影响浙能获得政府支持的可能性，因浙能仍将是浙江省最大的能源供应企业，其若违约仍将对省内能源供应构成威胁，。惠誉预计上述重组对于浙能独立信用状况的影响为中性，因资产强度和多元化优势的适度削弱或将被财务指标的提升所抵消，但具体影响须视双方的债务分担、利润共享方案等交易细节而定。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对浙能的关键评级因素的评估与北京能源集团有限责任公司（京能集团，A+/稳定）具可比性。浙能在浙江省内能源供应中所占市场份额更高，而京能集团则承担更多的公共服务职能。浙能和京能集团均为承担着公共服务职能的国有企业且在资本市场有很大的影响力，因此这两家公司若违约将带来的融资影响为“很强”。然而，京能集团的政府以往支持力度相对更强，其每年获得的政府补贴占其EBITDA的40%左右，而浙能的该比例仅约为5%以下。 惠誉评定浙能的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司（广东能源，A/稳定）该因素评估结果为“强”。浙能是一家功能性国有企业，由浙江省政府全资持有，而广东能源仅有76%的股权由广东省国资委持有，另一家股东中国华能集团有限公司（A/稳定）对广东能源拥有一定的一票否决权。 关键评级假设 - 2022至2025年间，浙江省每年的电力和天然气消费量分别以中高单位数、双位数的速度增长； - 2022至2025年间，公司煤电装机增加4吉瓦；2022年的煤电和燃气项目的发电利用小时数借鉴2022年上半年表现，中期内维持高于2021年前的水平；2022年的长协煤电价格较浙江省标杆电价上浮20%，之后随着煤炭价格下降，煤电价格中期内将有所回落 - 2022至2025年间，可再生能源装机平均每年将增加约3吉瓦，均为电网平价；海上风电利用小时数约为3,000小时；新增陆上风电和太阳能发电装机容量的利用小时数为1,300-1,600小时； - 2022至2025年间，每年现金资本支出（包括投资于合资公司及联营公司的资金）平均约为200亿元人民币，子公司或项目层面少数股东每年约注入股权30亿元人民币； - 煤炭、天然气和石油价格符合惠誉的最新价格假设。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，则可能对浙能采取正面评级行动，前提是浙能获得政府支持的可能性不变。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉下调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，或浙能获得政府支持的可能性降低，则可能对浙能采取负面评级行动。 如果浙能的评级出现调整，只要浙能国际继续承担浙能集团融资平台的职能，则将随之进行调整。 流动性及债务结构 融资能力强劲：截至2021年末，浙能持有经调整现金约166亿元人民币，而短期债务为283亿元人民币——其中1/4为已被再融资的债券。惠誉认为，剩余未偿付短期债务（多数为银行贷款）的再融资风险较低，因为浙能拥有畅通的银行融资渠道。截至2022年上半年末，浙能持有尚未使用的银行授信额度约2,380亿元人民币，其中大部分贷款来自主要国有银行，这为浙能的流动性带来支撑。 惠誉认为，浙能的债务结构主要由银行贷款和长期债务构成，对于资本市场的波动具有较强抵御能力。 与其他信用评级相关联的公开评级 浙能的评级与浙江省政府的信用状况相关联。浙能国际的评级与浙能的评级相关联。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 浙能为浙江省国资委全资持有，是浙江省唯一一家能源生产和投资平台。浙能国际是浙能旗下唯一的境外融资平台。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级