穆迪将昆明轨道交通集团的评级下调至Baa3；并将评级列入进一步下调的观察名单

香港、2023年6月29日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将昆明轨道交通集团有限公司(昆明轨道交通集团)的发行人评级及其美元债券的高级无抵押债务评级从Baa2下调至Baa3。 同时，穆迪将所有发行人评级和高级无抵押债务评级列入进一步下调的观察名单。上述评级展望已从负面调整至评级观察。 评级下调反映了昆明轨道交通集团的流动性缓冲减少，同时由于政府对公司的资金支持没有达到如其他中国地铁公司般的高度确定性和及时性，削弱了公司与政府之间过往极为密切的信用关联。 上述评级已列入进一步下调的观察名单，这反映了穆迪认为昆明轨道交通集团的流动性缓冲未必能够恢复至与Baa3评级发行人相符的水平，也反映了穆迪对昆明轨道交通集团能否获得充分而及时的政府支持感到担忧，原因是部分下属发行人在再融资方面更面临越来越大的挑战，令昆明市和云南省政府为其下属发行人提供支持的能力面临压力。此外，当地经济和土地市场的复苏不确定、债务和或有负债负担较重等因素都可能会制约昆明市为其城投公司提供及时支持的能力。 评级理据 与其他地铁类城投一样，昆明轨道交通集团的运营基础是一个高度标准化的地铁投融资机制，该机制一般通过财政专项资源提供可预测的政府资金支持，例如按预算拨付财政资源和省政府债券资金，从而满足公司的资金需求。昆明轨道交通集团以往有获得及时政府资金支付的良好记录，来支持其大部分运营、偿债和投资需求。 但是，云南省和昆明市的财政状况转弱，制约了其继续调动资源为昆明轨道交通集团提供及时支持的能力。截至2023年3月底，该公司的现金资源(包括货币资金和交易性金融资产)降至人民币9.74亿元,同时总资产和债务持续增加。这些情况导致公司的流动性缓冲减少，而且由于云南省和昆明市提供支持的能力受到制约，流动性缓冲能显著改善的可能性不大。 虽然昆明轨道交通集团获得商业银行和政策性银行的支持，且70%以上的债务将于2026年或之后才到期，可以缓解部分流动性风险，但是公司的流动性缓冲相对于当前评级水平而言偏弱。如果其流动性缓冲未能显著改善，其评级将面临进一步下调的压力。 穆迪还关注昆明轨道交通集团可能需要在昆明市政府的协调下向昆明市受困国企或城投公司提供财务支持，原因是境内信用市场对基本面弱地区的国企和城投公司的避险情绪持续，导致这些公司的融资渠道受限。 昆明轨道交通集团Baa3的发行人评级考虑了以下因素：昆明市政府的支持能力分数是baa3；穆迪对昆明轨道交通集团的特征如何影响政府的支持意愿进行评估，该评估未产生任何子级调整。 穆迪对昆明市政府支持能力分数的评估反映了：(1)昆明市是云南省的省会城市；(2)与其他省份相比，云南省发展水平较低，债务负担较高；(3)与其他省会城市相比，昆明市财政赤字很高，债务和或有负债负担较重，当地城投公司的融资环境较弱。 昆明轨道交通集团Baa3的发行人评级反映了昆明市政府支持该公司的意愿，主要基于：昆明轨道交通集团由政府所有；该公司是拥有、建设和运营昆明地铁系统的唯一平台，该业务属于必要的公共服务。 该公司的信用状况受下列因素制约：所属地方政府的信用状况较弱；公司易受债券市场波动的冲击，原因是投资者普遍规避信用指标较弱、或有负债较高地区的国企和城投公司。 治理风险是此次评级行动的重要考虑因素，其中的考虑包括：财务风险管理和政府资金支持的及时性在弱化；昆明轨道交通集团的流动性状况，政府财政支持，以及公司对其他国企提供支持的潜在风险等存在不确定性。昆明轨道交通集团的所有权和董事会结构较为集中，其现金流与昆明市政府和政府相关实体紧密关联，这些因素也会对其信用状况造成负面影响。尽管如此，昆明轨道交通集团的项目规划、运营和相关政府资金支持的机制透明，但该机制的有效执行仍存在挑战。 除了上述治理风险因素之外，该公司的评级也考虑了下列环境、社会和治理(ESG)因素。 昆明轨道交通集团的环境风险主要和公司的物理气候风险敞口有关，极端天气状况会对其地铁资产和运营产生影响。 昆明轨道交通集团的社会风险主要反映人口和社会趋势可能导致公司战略和监管干预出现变化，即将社会福利考虑置于经济利益之上，例如政府推出票价折扣。尽管如此，上述的地铁投融资机制可部分抵消上述风险，而该机制可支持公司的投资和偿债需求。 昆明轨道交通集团的信用影响分数(CIS)从CIS-2下调至CIS-3，表明ESG因素随着时间的推移可能会产生更大的负面影响。调整至CIS-3的原因是治理分数从G-2降至G-3，驱动因素源于其财务策略与风险管理、管理层可靠性与记录的负面影响。 可引起评级上调或下调的因素 穆迪的下调观察将重点评估昆明轨道交通集团是否会从昆明市政府获得更及时的资金支持或其他形式的支持，从而令其流动性状况得到改善并可持续地与现有评级水平相符。 鉴于评级列入下调的观察名单，评级上调的可能性不大。若发生下列情况，穆迪可能确认昆明轨道交通集团的评级：昆明轨道交通集团获得充足而及时的政府资金支持，从而满足其资金需求；其流动性缓冲增强至与2021年底相近或较高水平，当时其货币资金占合并总资产的2%以上。 但若发生下列情况，穆迪可能下调其评级： - 昆明市政府支持其国企和城投公司的能力下降； - 公司的流动性缓冲未能改善； - 政府针对公司资金需求的资金支持持续延迟；或 - 该公司的信用和财务状况转弱，原因是公司需要向昆明市或云南省的其他城投公司或国企提供财务支持，或是与城投公司或国企进行并购。 如果中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持；或昆明轨道交通集团的如下特征变化促使昆明市政府的支持意愿下降，该公司的评级也可能下调： - 公司作为承接昆明市地铁项目的主要平台的地位下降； - 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，招致重大亏损或影响了公共服务职能； - 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债； - 贷款、担保或其他外部信贷敞口较现有水平大幅增加；或 - 现行政府支持机制在支持的及时性、可预测性和充足性方面发生不利变化。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年4月发布的《中国城投公司评级方法》。 昆明轨道交通集团有限公司在2009年成立，是代表昆明市政府拥有、建设和运营昆明市地铁系统的唯一平台。该公司由昆明市政府通过昆明市国有资产监督管理委员会和云南省财政厅全资拥有持股比例分别为90%和10%。 来源：穆迪投资者服务公司