穆迪已将慧聪集团的评级下调至B3；展望稳定

香港、2018年9月3日 - 穆迪投资者服务公司已将慧聪集团有限公司 (慧聪) 的公司家族评级从B2下调至B3。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任蔡慧表示：“评级下调反映我们担心慧聪高速增长的自营模式交易业务将导致风险上升并降低利润率，这大幅偏离了我们此前的预期。” 受网络采购活动迅速发展支撑，截至2018年6月30日前6个月，慧聪的自营模式交易服务板块在总收入中的占比从去年同期的38%快速提高至81%。该业务板块主要包括向商户提供B2B网络采购平台及融资服务。此外慧聪的信息推广业务继续采用代理模式，该模式当前在其总收入中的占比已不到20%。 在自营模式下，平台运营方从供应商手中购入产品并销售给客户。该业务板块的收入主要来自商品销售，当买方就商品全额付款后收入得以确认。在代理模式下，平台运营方只是简单匹配供应商和买家信息，因此并不产生库存风险。 2018年上半年，交易服务板块主要依赖于主营化工产品、棉花和建材的3个子平台，而这3项业务均存在大宗商品相关交易对家风险。对大宗商品相关行业的高度依赖增加了慧聪现金流生成能力的波动性，这在行业下行周期尤为明显。 “盈利能力和EBITDA生成能力大幅下滑以及杠杆率的攀升减少了公司应对潜在市场波动的财务缓冲。”蔡慧补充道。 截至2018年6月30日前6个月，慧聪的EBITDA利润率从去年同期的19.5%下降至6.3%。EBITDA利润率的大幅下滑主要源于慧聪调整业务策略并重点发展利润率较低的交易服务。 在对一次性公允价值收益作调整之后，2018年上半年公司总EBITDA下降约9%至人民币2.38亿元左右，该增速远低于穆迪此前预期。此前我们假设代理模式信息推广业务对于EBITDA的贡献率将增大。 穆迪预计慧聪将继续发展其自营模式交易服务业务以扩大其业务规模。公司认为运营规模扩大后，通过增强与商户的议价能力，其盈利能力将增强。 虽然因之前基数较低，公司收入有望继续实现高增长，但受利润率较低的交易业务快速增长的影响，未来12-18个月慧聪的调整后EBITDA利润率将大幅下降至6%-8%左右，而此前我们预计公司调整后EBITDA利润率约为15%。 因利润率下滑且EBITDA增速放缓，截至2018年6月30日前12个月慧聪的调整后债务/EBITDA比率约为3.7倍，同时穆迪预计未来12-18个月该比率将攀升至4.0-4.2倍。穆迪预计公司的债务杠杆水平将小幅攀升，从而为交易服务的快速增长提供资金支持，同时EBITDA增长将放缓。 由于公司向利润率较低的自营模式实施业务转型主要依赖大宗商品相关行业，我们认为相关业务风险升高后慧聪与B3评级水平更为相称。 慧聪的B3评级继续反映其在中国B2B电子商务市场建立的地位，以及包括慧聪网和中关村在线等旗下核心平台可带来稳定收入。其一体化的全服务模式增强了用户粘性。该模式亦有助于慧聪收集上下游供求信息，并增强其变现潜力。 同时评级亦反映与行业同业相比，慧聪的规模较小，并且因盈利能力转弱及杠杆水平攀升，其财务缓冲空间缩小，以及公司运营资金需求较大，且业务模式转型存在不确定性。 慧聪的流动性较弱。截至2018年6月30日，其所持现金及现金等价物为人民币4.02亿元，不足以覆盖其人民币8.95亿元的短期债务。稳定评级展望反映穆迪预计慧聪能够：(1) 维持其作为国内领先B2B服务提供商的市场地位；(2) 继续扩大其收入规模并产生稳定的现金流；(3) 执行审慎财务管理政策，同时保持融资渠道顺畅。 若能实现以下几项，则慧聪评级有可能上调：(1) 自营模式交易业务收入和EBITDA的增长具有可持续性；(2) 控制与金融业务相关的财务敞口、声誉及执行风险；(3) 降低杠杆水平并改善其债务到期情况；(4) 自有现金流持续保持正值。 显示其有评级上调可能的具体信用指标包括：EBITDA利润率持续高于10%-12%，以及包括金融部门相关债务在内的调整后债务/EBITDA比率持续低于3.0-3.5倍。 另一方面，若出现以下情况，则穆迪可能下调慧聪的评级：(1) 因核心业务及市场份额大幅下滑并对现金流产生影响，未能维持EBITDA的稳步增长趋势；(2) 金融业务遭受较大的财务损失或需要追加资本金；(3) 实施激进收购，进而令资产负债表流动性承压，或导致总体风险升高，或 (4) 因竞争加剧或流动资金管理较差，利润率恶化且融资渠道削弱。 可导致评级下调的指标包括：EBITDA利润率下降并持续低于5%，或包括金融部门相关债务在内的调整后债务/EBITDA比率持续升高并趋向于5.0倍，且公司经营活动产生的现金流持续为负。 慧聪所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业与消费服务业》(Business and Consumer Service Industry)。 慧聪集团有限公司成立于1992年并于2003年在香港联交所上市。慧聪集团是国内领先B2B电子商务平台运营企业之一，为中小企业提供一站式的垂直整合B2B业务解决方案和供需平台。 来源：穆迪