标普：吉利汽车利润复苏驶入上坡路

香港，2023年3月23日—吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）前路艰难。面对电动化加速和竞争加剧，该公司须在2023年实现利润复苏，否则该公司及其母公司浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）恐将面临降杠杆速度放缓的问题。 我们预计吉利汽车（BBB-/负面/--）2023年的EBITDA利润率将会回升，但可能达不到我们之前预期的7%-8%。可能带来利润改善的因素包括：汽车总体销量增长；电动汽车渗透率提升至40%的目标，由此使电动汽车业务的规模经济效应增强；原材料成本回落。 吉利汽车2022年的业绩不及我们预期。其EBITDA利润率从2021年8.3%下滑至3.2%。虽然产品结构升级带来了45.6%的收入增长，且销量实现7.9%的增长，但利润较低的电动汽车销量增长拖累了公司整体的盈利能力。2022年该公司的电动汽车渗透率从2021年的6.2%上升至22.9%。 鉴于电动汽车渗透率在2022年已达到约30%，未来增长势头或将放缓，汽车制造商为了占据市场份额从2023年起打响电动汽车价格战。在7月正式实施“国六B标准”之前，车企也对内燃机车型进行了优惠和促销。为了增加内燃机车型销量，吉利汽车于2023年一季度采取了购置税补贴的促销活动。随着该公司推出价格更高的新车型以及锂成本下降带动电池价格降低，补贴带来的额外支出或可得到抵消。从今年年初开始，由于需求增速放缓和市场供应增加，中国国内碳酸锂（电动汽车电池最重要的原材料）价格下降了逾40%。 吉利控股（BBB-/负面/--）的降杠杆和利润改善步伐或将慢于我们先前的预期。集团另外一家主要子公司沃尔沃汽车AB公司（沃尔沃汽车；BB+/稳定/--）也在加速推进电动汽车项目。2022年沃尔沃汽车的电动汽车销量占总销量的33%（2021年：27%）。我们预计吉利控股的EBITDA利润率（按权益比例法并表Polestar Automotive Holding UK PLC，该公司为集团的战略电动汽车资产）今年有望实现小幅回升，但可能无法达到我们预期的7.0%-7.5%水平。利润率承压和对电动汽车业务的资本支出可能导致集团的降杠杆速度下降，2023年的债务对EBITDA比率可能无法下降至我们预计的1.8-2.0倍。 不过，吉利汽车2023年应能继续保持净现金水平。2022年报表经营性现金流增加至人民币160亿元（2021年：153亿元）。截至2022年12月31日，该公司有不受限现金头寸人民币333亿元，远高于其调整后总债务人民币166亿元。我们预计2023年吉利汽车的销量将增长4%-6%，低于公司管理层设定的15%目标。利润增加和审慎的资本支出或将有助于该公司2023年保持净现金水平和持续的自由经营性现金流流入。 相关研究 因利润承压，吉利控股及子公司吉利汽车评级展望调整至负面，2022年11月22日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级