惠誉确认申能集团 ‘A+’ 的评级，展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 16 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月16日发布于：Fitch Affirms Shenergy at ‘A+’; Outlook Stable
惠誉评级已确认申能（集团）有限公司（Shenergy (Group) Company Limited，申能集团）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A+'，展望稳定。
申能集团是上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）旗下唯一的能源平台。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于对上海市政府信用状况的内部评估授予集团该评级。评级反映出，鉴于申能集团在保障上海市能源安全方面所发挥的关键作用，集团获得政府支持的可能性极高。
与惠誉授评得其他中资公用事业公司相比，液化天然气和煤炭在申能集团燃料采购中所占份额较高，燃料价格高企环境下，这令利润率承压加剧。惠誉预期，2022年申能集团天然气和电力板块的利润率将下滑，而可再生能源和液化天然气接收站投资方面的资本支出将继续上涨，进而导致其‘bbb+’独立信用状况的评级空间收窄。
关键评级驱动因素
与上海市政府的关联性为“强”：惠誉评定申能集团的法律地位及持股和控制程度为“很强”。申能集团由上海市国资委全资持有，高级管理人员由上海市政府委任。申能集团为上海市提供基础公共服务，并在确保该市的能源安全方面发挥重要作用，因此，政府对集团运营及投资的管控程度“极高”。
上海市政府以零成本资产注入及基于政府设定的合理天然气价格授予上海市天然气分销垄断特许权的方式为申能集团提供持续支持，因此，惠誉评定集团的政府支持力度为“强”。来自政府的支持足以令申能集团维持其投资级别独立信用状况。
政府提供支持的意愿为“强”：惠誉评定申能集团违约带来的社会政治影响为“强”。申能集团是上海市享有近乎垄断地位的天然气供应商，也是该市最大的电力生产商，2021年占据约三分之一的发电市场份额。集团若违约将削弱其自上游供应商购入煤炭及天然气的能力，并危及上海市的能源安全保障。
惠誉评定申能集团违约带来的融资影响为“很强”。集团是上海市净资产规模最大的十家国有企业之一，且被广泛认为承担着公共服务职能。集团的融资成本在上海市政府相关企业中属最低之列。申能集团违约将严重有损上海市其他政府相关企业的融资渠道。
天然气板块利润率受到挤压：惠誉预计，由于天然气价格高企以及成本传导延迟，申能集团2022年的售气毛差将下降。与惠誉授评的大多数天然气公用事业同业相比，申能集团对液化天然气进口的依赖度较高，而2022年油价飙升导致其长期约液化天然气合约价格上升。由于上海在2022年上半年的新冠疫情封控中遭受重创，2022年成本传导在上海按下暂停键。然而，惠誉预计，即将发布的成本传导政策将有助于售气毛差在2023年回升。
售电量增长，利润率下降：得益于安徽平山电厂二期项目，2022年上半年申能集团的售电量同比增长26%。上海本地火电机组的需求亦有所增加，尽管因干旱导致水电进口量缩减，整体电力需求疲软。惠誉预计，煤炭价格上升叠加成本传导不充分将令2022年火电利润率进一步下挫，而基于惠誉的动力煤价格假设，该利润率2023年起将逐步回升。
可再生能源发电装机容量上升：鉴于申能集团将在未来几年加快可再生能源投资，惠誉预计，可再生能源发电量在集团发电量中的份额预计将从2021年的15%升至2025年的32%。惠誉认为，可再生能源发电装机容量上升将收窄能源成本敞口，进而提高集团的现金流稳定性。
独立信用状况为‘bbb+’：申能集团在至2025年的评级期内信用指标或有所削弱，但仍足以支撑其‘bbb+’的独立信用状况。鉴于可再生能源投资及液化天然气接收站方面的资本支出将于2023至2024年间增至每年约160亿元人民币，惠誉预计2022至2024年间申能集团的自由现金流将为负值。售电和售气利润率收窄将导致2022年EBITDA利润率下降7. 2个百分点。惠誉预计，2022年集团的EBITDA净杠杆率将升至4.3倍，此后到2025年将降至3.6倍以下。
评级推导摘要
申能集团的评级与惠誉对上海市政府信用状况的内部评估结果相符。惠誉评定申能集团的政府支持力度及违约带来的社会政治影响为“强”，与其最接近的同业公司浙江省能源集团有限公司（浙能集团，A+/稳定）和广东省能源集团有限公司（广东能源，A/稳定）一致。这三家公司在确保各自省份的天然气和电力供应方面发挥着类似的关键作用。
申能集团“很强”的法律地位及持股和控制程度也与浙能集团相同，而广东能源该指标的评估结果为“强”，主要原因是国有企业中国华能集团有限公司（A/稳定）持有其24%的股权。惠誉评定申能集团违约带来的融资影响为“很强”，与浙能集团和广东能源相同。申能集团较好的财务状况导致其发债规模较小，而浙能集团和广东能源的债务规模显著较大。投资者将这三家公司视为各自地方政府的代理借款人，原因是它们在确保区域能源安全及提供基础公共服务方面均发挥着重要作用。这三家公司若违约将令其他当地政府相关企业的融资渠道受限。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2022年天然气销量下滑4%，2023至2025年间复合年增长率为4%；
- 2022年售气毛差收窄；此后随着天然气采购成本趋于正常而逐渐回升；
- 中国水力发电量减少导致上海电力进口量下降，鉴于此，2022年燃煤发电利用小时数小幅增加；
- 可再生能源贡献度提升导致热电利用率自2023年起下滑；
- 2022年燃煤发电电价上涨18%，此后因煤价下跌于2023至2025年间回落；
- 由于煤价上涨，2022年点火价差收窄，此后于2023至2025年间回升；
- 2022至2025年间资本支出（包括对可再生能源发电资产的潜在收购支出）增至每年约100亿-163亿元人民币。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对上海市政府信用状况的内部信用评估结果，且上海市政府支持申能集团的可能性保持不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对上海市政府信用状况的内部信用评估结果
- 上海市政府支持申能集团的可能性趋弱
流动性及债务结构
流动性稳健：据申能集团披露，其截至2022年6月末持有168亿元人民币现金（不含可供出售资产的现金收益），足以覆盖182亿元人民币的短期债务的90%以上。截至2021年末，集团还持有价值为735亿元人民币的可供出售资产，主要为流动性很强的A股股票。
发行人简介
申能集团拥有并运营上海市唯一的天然气管网，供应全市逾90%的用气。集团是上海市最大的发电企业，约占三分之一的权益发电装机容量和发电量市场份额。
与其他信用评级相关联的公开评级
申能集团的长期发行人违约评级与惠誉对上海市政府信用状况的内部评估结果相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级