惠誉下调中国长城的评级至'A-'；维持负面评级观察状态
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 03 Aug 2023: 本文章英文原文最初于2023年8月3日发布于：Fitch Downgrades China Great Wall to 'A-'; Maintains RWN
惠誉评级已将中国长城资产管理股份有限公司（China Great Wall Asset Management Co., Ltd.，中国长城）的长期外币和本币发行人违约评级自‘A’下调至'A-'，并维持上述评级的负面评级观察状态。
本次评级下调是基于，惠誉调整了对该公司若违约可能带来的融资影响的评估结果，不再将中国长城视为政府的代理融资平台。此外，惠誉认为，与资本水平较强的同业相比，中国长城履行政策性职能的能力受到其较弱的资本制约。因此，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国长城的政府支持评分自42.5分降至32.5分，这导致该公司与中国主权信用评级（A+/稳定）之间的评级差距扩大。
维持负面评级观察状态反映出，中国长城延期发布财务报告凸显出较低的透明度以及伴随而来在财务基础上的不确定性。中国长城以未具体说明的相关事项为由，于4月30日公告将延期披露2022年财务报告。较长时间的延期可能令中国长城的融资受阻，且可能表明政府对其控制程度弱于惠誉预期，进而导致惠誉评定政府支持该公司的意愿减弱。中国长城预计将在接近2023年8月底前披露财务报告，以避免触发其境外债务加速到期。如果围绕相关事项的不确定性得到缓解并且中国长城的政策职能不受到影响，惠誉届时可能将其评级移出负面评级观察名单。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度：“很强”
中国长城的战略、运营和融资活动受到政府的有力控制。政府自2018年起加强了对金融资产管理公司的监管，引导其聚焦不良资产处置主业。中国长城每季度向财政部和金融监管机构报告财务业绩、资本水平、杠杆率和流动性等。此外，中国长城还接受中央纪律检查委员会的监察及国家审计署的审计。
财政部直接持有中国长城73.5%的股份，其余股东包括全国社会保障基金理事会和中央控制的国有企业。
政府以往支持力度：“中等”
惠誉认为，中国长城的发展得益于政府的支持性政策，这使得公司作为中国四大不良资产管理公司之一，能够在全国各地开展业务。与地方和民营资产管理公司相比，强大的市场地位有助于中国长城的融资渠道保持稳定。中国长城以往在财务方面自给自足，不需要政府持续提供财政支持。政府在该公司成立之初注资，而最近是在2018-2019年通过国有股东对其进行注资。
违约带来的社会政治影响：“强”
惠誉认为，鉴于中国长城在处置不良资产进而维护中国金融系统稳定性方面发挥着重要的政策性作用，该公司若违约将给政府带来严重的政治影响。中国长城与其他国有资产管理公司是处置国内银行不良资产的中坚力量。该公司的重要市场地位意味着其政策性职能不太可能被轻易取代。地方和民营资产管理公司也很难取代国有资产管理公司，原因在于它们专注于区域性业务且吸收大规模不良资产的能力有限。
违约带来的融资影响：“强”
惠誉已将中国长城若违约可能带来的融资影响评估结果自“很强”调整至“强”，这是因为该公司资产质量风险升高可能使其难以在中国充满挑战的经营环境中维持稳定的财务结构，这可能进而影响其履行政策性职能的能力。鉴于此，惠誉不再将中国长城视为政府的代理融资平台。 然而，该公司对支持中国金融业仍具有重要的战略意义，其违约可能造成传染风险。
截至2022年末，中国长城拥有来自78家银行约1.1万亿元人民币的授信额度。惠誉估计，这约覆盖其并表口径下资产负债表的逾1.5倍。不过，惠誉认为，该公司恐难免受中国不良资产管理行业表现疲弱及相关资产质量压力所带来的影响。截至2022年6月末，中国长城的核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为9.8%、12.8%和15.1%，相较最低监管要求（分别为9.0%、10.0%及12.5%）的缓冲空间已很有限。
评级推导摘要
惠誉采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级基础上下调两个子级得出中国长城的评级，因惠誉认为中国长城在需要时获得政府特别支持的可能性很高。惠誉根据其标准，将中国长城归类为政府相关企业。
发行人简介
中国长城是由财政部设立的四大不良资产管理公司之一，肩负维护国家金融体系稳定性的使命。公司以承接和管理不良资产为主业，同时通过旗下子公司提供包括银行和保险业务在内的一系列金融服务。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 若中国长城未能在 2023 年 8 月底的截止日前发布财务报告，这或许表明政府为该公司提供的支持可能不足以避免其融资渠道遭受挑战
- 政府稀释对中国长城的控制权，或惠誉不再把该公司归类为政府相关企业
- 中国长城的业务重心严重偏离不良资产收购和处置主业
- 惠誉下调中国主权信用评级
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 如果中国长城适切地解决影响其披露财务业绩的问题且不影响惠誉对其政府控制的评估下，惠誉可能将其评级移出负面评级观察名单
- 惠誉上调中国主权信用评级
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
与其他信用评级相关联的公开评级
中国长城的发行人违约评级与中国主权信用评级相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
鉴于中国长城的评级及ESG状况由其最终母公司、中国政府的主权信用评级推导得出，惠誉不再为该公司提供ESG信用相关度评分。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级