标普：虽有业绩波动风险，中泰证券“BBB-/A-3”评级仍获确认；展望稳定

- 因权益投资风险偏好较高，中泰证券股份有限公司（中泰证券）财务业绩的波动风险高于平均水平。 - 2023年7月28日，标普全球评级将中泰证券风险部位评估从适当调整为稍弱，进而将其个体信用状况评估（SACP）从“bb+”下调至“bb”。 - 我们确认该公司“BBB-”的长期主体信用评级和“A-3”的短期主体信用评级。 - 稳定展望反映，我们预计未来24个月中泰证券的业务状况、资本缓冲、获得政府特别支持的可能性将保持稳定。 香港，2023年7月31日—标普全球评级28日宣布，确认中泰证券BBB-”的长期主体信用评级和“A-3”的短期主体信用评级。长期评级的展望仍为稳定。 我们将中泰证券的风险部位评估从适当调整为稍弱，以反映该公司相较于可比同业更积极的权益投资偏好所导致的较高的业绩波动风险。我们进而将其个体信用状况评估从之前的“bb+”下调至“bb”。 中泰证券权益资产当中的方向性投资占比高于可比同业。我们认为，方向性投资对冲有限，更容易受市场波动影响。 2022年由于市况不佳，中泰证券的证券及另类投资业务营业收入录得8亿元的损失。据我们估计，其中权益投资拖累作用明显。这反映了权益投资业务的业绩波动风险。 我们预计，自有资金投资仍将是未来两年中泰证券的主要业务之一。 虽然该公司在2022年投资业绩欠佳之后降低了股票资产部位，但降低的部分原因可能是吸收了损失。为降低投资组合的杠杆率，该公司最近也压减了债券敞口。 中泰证券需要更长期的实际表现来显现出结构性的变化，包括调整投资策略使之更加均衡、实施与可比同业相当的有效风控措施。该公司金融资产在2022年下降15.3%之后，2023年一季度小幅增长2.1%。 中泰证券的风投业务占比较大。这些投资有助于公司在初创公司和小微企业领域的承销业务。我们认为，风投业务回报可能更高，但本身风险也比较大。 该公司低流动性资产（第三类资产）比重相对较高，2022年末达到了公允价值计量金融资产的11%左右。我们认为，风投业务的增长是造成这一情况的原因之一。 如果盈利波动性增强，中泰证券的资本缓冲可能会减少。我们预计该公司的资本状况将保持在强劲水平。未来一两年其风险调整后资本（RAC）比率有望维持在10%以上，仍有一定缓冲。 由于资本市场整体趋稳，中泰证券的中期业绩预告预估2023年上半年盈利复苏，剔除一次性项目的经常性净利润同比增长3%-18%。 我们认为中泰证券的业务状况处于适当偏下的水平，反映公司处于中间水平的市场地位和低于平均的收入稳定性。但我们认为，该公司深耕其发源地山东市场，可受益于对当地市场的充分了解，并将支持当地经济的发展。 目前中泰证券的主体信用评级相比个体信用状况评估高2个级别，反映了该公司与山东省政府非常紧密的关联。这种关联体现为山东省政府间接持有中泰证券58%股份，并影响其高级管理人员的任命。我们预计，在压力情景下，省政府将继续展现支持态度。我们认为近期中泰证券股权在山东国企股东之间的划转并不影响该公司同省政府之间的关系。我们认为中泰证券的政策作用为具有有限重要性。 中泰证券的稳定展望反映，我们预计未来两年该公司必要情况下获得山东省政府支持的可能性较高。我们还预计，在此期间该公司将维持现有市场地位和强劲的资本状况。 如果中泰证券的个体信用状况削弱，我们可能将下调评级。个体信用状况削弱的原因或为： - 该公司无法维持现有市场地位，或收入集中度提升导致其利润高度依赖于易受市场波动影响的业务；或 - 由于业务或投资激进扩张，同时资本积累不足，其RAC比率持续低于10%。 上调中泰证券评级的可能性较小。如果该公司个体信用状况评估提升2个级别，那么我们有可能上调评级。 导致个体信用状况评估提升2个级别的原因或为： - RAC比率大幅上升并持续高于15%；且 - 该公司严格管理风险偏好，对各业务条线施加有效的风控与监督。 同时，该公司还需通过更高的市场排名和收入多样性，显现出业务状况的改善。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级