标普：深高速“BBB”评级获确认，展望稳定；收费公路收入仅会暂时下降

受全国收费公路免费政策的影响，深圳高速公路股份有限公司（深高速）2020年的收费公路收入将显著下降。但受其充足财务资源的支撑，该公司能吸收这一影响。 该公司2020年财务指标将显著弱化，但我们预计其能在2021年恢复至当前水平。 2020年3月6日，标普全球评级确认深高速长期主体信用评级“BBB”。 深高速的稳定展望反映了深圳国际控股有限公司（深国际）的稳定展望，以及我们预计深高速将继续保持其作为母公司深国际的核心子公司地位。 香港，2020年3月9日—标普全球评级3月6日表示，我们确认深高速的评级，因为我们继续将深高速视为深国际的核心子公司。我们亦预计深高速在扩张包含环保服务在内的非收费公路业务时，将管理其资本支出并保持财务审慎。 受全国收费公路免收车辆通行费的影响，深高速2020年杠杆率将恶化，但我们认为这只是暂时性的。我们预估在收费公路恢复收费后，该公司2021年经营性资金流（FFO）对债务的比率将自2020年的约10%反弹至逾20%。收费公路免费政策或将在2020年下半年取消。我们预计深高速将拥有足够的评级缓冲空间，尽管这一缓冲目前已缩窄。该公司个体信用状况仍然为“bbb-”。 由于深高速约80%毛利来自收费公路业务，因此其经营性现金流（主要来自收费公路运营）已受到中国新冠病毒疫情的严重影响。我们预测该公司2020年收费公路收入将下滑50%至约人民币24亿元。鉴于难以压缩人工成本和削减维护费用，我们亦预计其毛利将自2019年的逾70%大幅下跌至55%-60%。 尽管如此，得益于其审慎财务管理和丰富财务资源，我们认为深高速的信用状况能够承受暂时的压力。截至2019年12月该公司拥有约30亿元现金，而2020年到期的债务不足5亿元。尽管收费公路资本支出和合约收购的灵活性更低，但深高速在新的收购项目方面拥有自主权。我们预计2020年该公司资本支出将维持在介于20-30亿元，用于外环路项目和沿江路项目，并推迟非收费公路业务的新收购项目。 进军环保领域尚未给深高速带来显著的现金流，而该业务又需要现金支出来提高产能。深高速环保资产的盈利能力远远不及现有的收费公路业务，因此公司的整体利润率将承压。 政府可能出台支持性政策，帮助缓解收费公路运营商的长期财务压力。不过，我们的基本假设中未将优惠政策支持纳入考量。 深高速属于国有运输基础设施企业，其资产对于经济复苏至关重要，有鉴于此，深高速应能保持财务灵活性并继续享受优惠融资条件。 我们认为深高速计划发行上限30亿港元H股，亦能帮助该公司维持资本结构。然而，由于尚不确定何时通过监管审批，我们未将该笔发股所筹资金纳入流动性分析。 深高速的展望稳定，反映出其母公司深国际（BBB/稳定/--）展望稳定。我们视深高速为深国际的核心子公司。 深高速拥有足够的资金资源来助其度过经营性现金流下降的难关；2月中旬开始实施的全国收费公路免收车辆通行费造成了这一困难。我们亦预计深高速在扩张非收费公路业务的同时，能够管控资本支出并保持审慎的财务政策。 如果我们下调深国际评级，或认为深高速的集团地位有所弱化，那么我们可能下调深高速的评级。 如果出现下述情况，我们可能下调对深高速个体信用状况的评估： 该公司的经营性现金流现金利息覆盖率持续低于3.5倍； 该公司的经营性现金流与债务比率持续恶化，低于15%；或 该公司大笔举债扩张非收费公路业务。 在其它条件相同的情况下，如果我们上调深国际的评级，则将上调深高速评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级