惠誉公布秦淮数据首次'BBB-'的发行人违约评级，并授予其拟发行美元票据‘BBB-’的评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 27 Jul 2021: 本文章英文原文最初于2021年7月26日发布于：Fitch Publishes Chindata's First-Time 'BBB-' IDR; Rates Proposed USD Notes 'BBB-' 惠誉评级已公布中国运营商中立数据中心运营商秦淮数据集团控股有限公司（Chindata Group Holdings Limited，“秦淮数据”）‘BBB-’的长期外币和本币发行人违约评级及外币高级无抵押评级。秦淮数据的发行人违约评级展望为稳定。惠誉同时授予拟由秦淮数据发行的美元高级无抵押票据'BBB-'的评级。 拟发行票据将与秦淮数据现有及未来的高级无抵押债务处于同等受偿顺序，因此其评级与秦淮数据‘BBB-’的高级无抵押评级一致。秦淮数据计划将发行收益用于现有债务再融资、在国内外建立数据中心、补充营运资金及用作研发投资。 秦淮数据的评级是基于，该公司是中国及其他亚洲新兴市场规模最大且业务布局广泛的超大规模数据中心开发商、所有者及运营商之一。 鉴于秦淮数据位于战略位置的数据中心及其提供的任务关键型服务，该公司的业务风险状况具有高准入门槛的特点。得益于与信用资质较强的交易对手方签订的长期租赁合同，秦淮数据的现金流可预见性高。但是，该公司的业务风险状况受到其与全球性受评同业相比较小的业务规模及较短的经营记录的影响。惠誉预计，中期内秦淮数据的净债务与EBITDA之比为2.9-3.5倍，低于美国和欧盟的数据中心同业，鉴于此，该公司的财务状况稳健。 关键评级驱动因素 产生经常性营收；拥有长期合同：秦淮数据的评级是基于，该公司的业务模式展现出韧性，且在与资质较强交易对手方签订的长期合同的支持下，其现金流的可预见性高。该公司的客户若选择提前终止合同，须在合同期内向其支付大部分费用。秦淮数据向客户提供任务关键型基础设施，其平均租赁期逾九年。截至2021年3月末，该公司已签约运营容量占90%，已签约在建容量占70%。 资产所有权高：以容量衡量，秦淮数据持有其超大规模、高规格、运营商中立数据中心组合约94%的所有权，这令其拥有良好的有抵押债务融资渠道。但惠誉认为，相对于其他较普通的商业地产资产，机构向数据中心提供债务资本的意愿较弱。 资产组合位于战略位置：秦淮数据的核心资产组合战略性地位于中国核心经济区域（环京、长三角及大湾区）的郊区——这些区域具有显著的土地和电力成本优势、低延迟的网络连接以及可靠的电力供应。 增长强劲：惠誉预计，受领先互联网公司和云服务提供商对数据中心需求强劲的驱动，2021至2022年间秦淮数据的营收和经常性EBITDA将分别增长38%-51%和42%-44%（2020年分别增长115%和200%）。 高级无抵押评级与发行人违约评级一致：秦淮数据的高级无抵押类评级与其发行人违约评级一致——尽管这类债务在结构性及契约性方面劣后于该公司在其运营子公司持有的债务，原因在于，鉴于该公司锁定的EBITDA，惠誉预期承压情景下债权人回收率良好。秦淮数据的目标是在未来几年内令其有抵押债务在总债务中的占比达到70%-75%。 惠誉的评级假设，秦淮数据处于优先受偿顺序的债务与EBITDA的比率将在两年内降至4.0倍以下并持续低于4.0倍。若非如此，则惠誉可能会在该公司发行人违约评级基础上下调一个子级得出其无抵押类评级。 行业前景向好：惠誉认为，由于超大规模运营商能够提供全面配置的机房来容纳用电效率高的服务器，这类公司更能从强劲需求中获益。行业研究公司弗若斯特沙利文的数据显示，2021至2025年间亚太地区新兴市场超大规模数据中心市场规模（以兆瓦计）的复合年增长率将为25%。 领先的成本优势：秦淮数据在超大规模数据中心行业具有领先的成本优势，每兆瓦建设成本仅300万美元，比全球平均每兆瓦700万至800万美元的建设成本低50%。秦淮数据的平均电力使用效率仅为1.19，显著低于全球超大规模数据中心1.59的平均水平——这表明秦淮数据利用其自研的模块化电气架构实现了高效的能源使用效率。 EBITDA利润率持稳：惠誉预计，2021至2022年间秦淮数据的EBITDA利润率将稳定在45%-46%（2020年为47%），高于中国的运营商中立数据中心同业公司。秦淮数据资产的战略位置有助于该公司降低土地及电力成本——后者约占该公司数据中心现金成本的40%。秦淮数据拥有231项专利，其自研模块化设计便于快速组装，进而能够大幅缩短建设周期及有效控制成本。 业务规模较小：秦淮数据的规模远小于Digital Realty Trust, Inc.（BBB/稳定）和Equinix, Inc.（BBB/稳定）等部分全球领先的数据中心公司。此外，秦淮数据的大部分数据中心位于中国，因此该公司的地域多元化程度低于惠誉授评的投资级数据中心同业。 资本支出高企导致负自由现金流：惠誉预计，为满足市场对超大规模数据中心的强劲需求，2021至2022年间秦淮数据每年的资本支出将为44亿-47亿元人民币，因此惠誉预计该公司同期的自由现金流将为负数。惠誉预计，2022至2023年间秦淮数据净债务与EBITDA的比率将升至2.9-3.5倍（2020年为-3.0倍）。不过，该公司的杠杆率显著低于惠誉授评数据中心同业——后者的净债务与EBITDA的比率一般为5.0-6.0倍。 公司管理层的目标是将净债务与EBITDA的比率保持在2.0-3.5倍，但有吸引力的资本支出或并购机会可能令其杠杆率上升，但不会超过5.0倍——这是投资级数据中心同业的阈值水平。惠誉预期未来几年内秦淮数据不会派发股息。 客户集中度高：秦淮数据的租户集中度高，2020年字节跳动占秦淮数据总营收的82%（2019年为68%）。但是，秦淮数据的客户包括微软公司（AAA/稳定）等大型互联网公司，这些公司的信用状况稳健——惠誉认为，这令秦淮数据租户集中度较高的不利影响有所缓解。 可变利益实体结构：秦淮数据的评级是基于，惠誉预计该公司将保持与中国政府及监管部门的良好关系。但是，该关系若发生任何变化将可能影响秦淮数据的信用实力，因秦淮数据对其境内运营公司（包括思探（北京）数据科技有限公司及其他并表子公司）缺乏股权控制——由于外商对中资增值电信业务的持股比例受到限制，秦淮数据与上述公司仅存在契约关系。 评级推导摘要 惠誉认为，秦淮数据的信用风险状况与美国数据中心运营商CyrusOne Inc.（BBB-/稳定）相似。秦淮数据的业务风险状况略弱于CyrusOne。CyrusOne的规模更大，地域分布更广，在美国和欧洲拥有50多个数据中心。但是，CyrusOne平均仅为四至五年的租赁期令其面临较高的续约风险，这在一定程度上削弱了该公司的信用实力。秦淮数据逾九年的平均合同期限显著更长，因此其营收及现金流的可预见性更高。2021至2022年间CyrusOne的惠誉预测净债务与EBITDA的比率为5.8-5.9倍，高于秦淮数据。 秦淮数据的评级与印尼第二大独立通信铁塔公司PT Tower Bersama Infrastructure Tbk（TBI，BBB-/稳定）相似。惠誉认为，秦淮数据较弱的业务风险状况被其较强的财务风险状况所抵消。秦淮数据签订的合同是固定价格合同，无价格上调条款；而TBI合同中的价格上调条款令其面临的通胀风险得到缓解。数据中心和铁塔业务均为任务关键型基础设施业务，对客户而言转换成本较高。与秦淮数据相比，TBI约五年的平均合同期限较短，这在一定程度上削弱了TBI的信用实力。2022年TBI的惠誉预测净债务与EBITDA的比率约为5.0倍，高于秦淮数据。 秦淮数据的评级低于全球领先的运营商中立数据中心公司Digital Realty和Equinix——这两家公司均受益于其稳固且多元化的全球运营平台、更畅通的融资渠道及更成熟的债务状况；其全球业务布局亦提高了客户留存率，原因是其客户使用一家公司的服务即可满足在不同国家的数据需求。但是，与秦淮数据相比，Digital Realty和Equinix的平均租赁期限较短，分别为四至五年和二至四年。2021至2022年间Digital Realty和Equinix的惠誉预测净债务与EBITDA的比率分别为5.0倍和3.6-3.7倍，高于秦淮数据。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021至2022年间营收增长38%-51%（2020年为115%）； - 2021至2022年间EBITDA利润率为45%-46%（2020年为47%）； - 2021至2022年间资本支出为44亿元人民币至47亿元人民币（2020年为27亿元人民币）； - 中期内无派息。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若公司具备较长期的营业记录，经营规模扩大，且净债务与EBITDA的比率持续低于4.0倍（2021年预测值为1.3倍），则惠誉可能在中期内上调其评级； - 与受评同业相比，资本融资渠道有所改善。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 通过举债实施并购、筹集资本支出或支付高额股息及进行股票回购活动，导致净债务与EBITDA的比率持续高于5.0倍； - EBITDA利息保障倍数持续低于2.5倍； - 租户信用质量持续下降； - 融资渠道显著收窄； - 当前储备项目之外的已承诺开发资本支出巨大，且项目未预租或现有流动性无法覆盖资本支出； - 若两年内处于优先受偿顺序的债务与EBITDA的比率未降至4.0倍以下且持续低于4.0倍，则惠誉可能下调公司的高级无抵押评级，使之较其发行人违约评级低一个子级。 流动性及债务结构 流动性充裕：惠誉预期秦淮数据将保持充裕的流动性。2021年3月末该公司持有可用现金69亿元人民币及尚未使用的承诺性授信额度7.92亿元人民币，足以支付其4.19亿元人民币的短期债务。 发行人简介 秦淮数据是中国及其他亚洲新兴市场领先的超大规模数据中心运营商。2020年秦淮数据82%的营收来自大型互联网公司字节跳动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级