惠誉确认无锡交产的评级为’BBB+’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 25 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月25日发布于：Fitch Affirms Wuxi Communications at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认无锡市交通产业集团有限公司（Wuxi Communications Industry Group Co., Ltd.，无锡交产）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认由Seawings (HK) Co., Limited（Seawings （HK））发行、由无锡交产提供担保的欧元票据的评级为'BBB+'。 惠誉将无锡交产视作政府相关企业。惠誉的评级方法基于惠誉预期该公司在需要时获得政府特别支持的可能性高。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，无锡市政府在必要时极有可能向无锡交产提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 无锡政府对无锡交产的管理层任命以及运营、战略和融资活动实施紧密控制和监督。无锡交产的全部重大决策，包括战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出、投融资计划，均须经无锡市政府批准。无锡交产由无锡市人民政府国有资产监督管理委员会（无锡市国资委）全资直接拥有。 无锡市政府通过任命无锡交产董事会的全部董事（员工代表除外）来密切监控该公司的运营。董事会是无锡交产的最高决策机构。此外，无锡交产定期提交运营和财务报告以供政府审查。另外，无锡市政府亦定期对该公司进行考核。 支持先例“强” 无锡市政府定期向无锡交产提供运营补贴。惠誉认为，此等补贴对于维持该公司的财务状况至关重要。2019至2023年间，无锡交产收到的运营补贴总额约70亿元人民币，主要用于弥补亏损的城市公交业务。年均补贴占无锡交产调整后EBITDA（平均为15亿元人民币）的九成左右。无锡交产预期其每年收到的财政补贴将保持稳定。 支持动机 维持政府政策职能“强” 无锡交产是无锡市重要的交通发展平台，负责运营和承建连结无锡市和其他主要城市的城际交通项目，并在无锡市以公共交通为导向(TOD)的发展规划中发挥重要作用。该公司承担改善无锡市互联互通水平的政策性职能，对于无锡市的产业发展具有重要的战略意义。惠誉认为，无锡交产若违约可能导致该公司主要项目的融资和建设延迟，并导致其所提供的公共服务受到影响。 蔓延风险“强” 惠誉认为，鉴于无锡交产是无锡市具有很高影响力的政府相关企业，无锡交产若违约或给资本市场带来严重蔓延风险。惠誉认为，无锡交产若违约会影响无锡市政府和当地其他政府相关企业的融资可得性及融资成本。 尽管如此，无锡交产仍保持稳健的融资渠道。该公司发行了各类债券工具，包括短期融资券和中期票据等。此外，该公司还与中资银行建立了牢固的往来关系。截至2024年上半年末，该公司从超30家金融机构获得授信额度共计约330亿元人民币，尚未动用的授信额度约为170亿元人民币。 独立信用状况 无锡交产的独立信用状况评估结果是基于该公司“中等”风险状况、'bb'的财务状况得出。考虑到无锡交产的杠杆水平和流动性状况与同业相比较后的相对水平，惠誉将无锡交产的独立信用状况置于'b+'。 风险状况：“中等” 惠誉评定无锡交产的风险状况为“中等”反映出该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。 收入风险：“中等” 收入风险评估结果为“中等”主要反映出，鉴于无锡市的经济增长前景，对无锡交产服务需求将持续增加。无锡交产拥有多元化的收入来源，且地域分布和客户具有一定程度的集中度；另一方面，该公司定期收到财政资金以补偿其政策性业务。 支出风险：“中等” 支出风险评估结果为“中等”是基于，无锡交产的业务拥有明确的成本驱动因素，且潜在波动性适中。该公司资本支出主要用于无锡市交通行业的发展，且根据政府支持来安排投资进度。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评定无锡交产的负债和流动性风险为“中等”是由于，该公司债务到期分布合理且流动性适当。截至2023年末，该公司的加权平均债务期限超过3年，与该指标“中等”评估结果一致。此外，该公司亦与中资银行保持着良好的往来关系，且尚未动用的授信额度充足。 财务状况 惠誉预期，考虑到无锡交产的投资计划，截至2028年末，该公司的净杠杆率（以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）将保持在13倍左右。据此，该公司的财务状况为‘bb’。此外，该公司稳健的融资渠道缓解了杠杆相关的融资风险，支撑该公司2024年1.3倍的流动性覆盖率和’b+’的独立信用状况。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出无锡交产的评级，反映出惠誉对无锡市政府对该公司的决策和监管，向该公司提供支持的先例以及动机的评估结果。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b+'。 债务评级 由Seawings（HK）发行的欧元票据‘BBB+’的评级得益于该票据由无锡交产提供无条件且不可撤销的担保。该票据将始终与无锡交产的其他全部无抵押、非次级债务至少处于同等受偿顺序。 Seawings（HK）是无锡交产为民用飞机制造领域战略投资进行融资的境外平台。无锡交产是 Seawings (HK) 的单一最大股东，持有该公司 45% 的股权。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024至2028年间，在持续的交通基础设施建设需求和本区域经济前景的推动下，经营性收入年均增长5%左右； - 2024至2028年间，由于经常性支出稳步上升、可变成本随营收增长而波动，经营性支出年均增长5%左右； - 鉴于无锡交产的债务管理计划，该公司债务平均增长率为7%左右。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于无锡市政府向无锡交产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 惠誉下调关于无锡市政府向无锡交产提供支持的责任的看法，包括政府决策与监管，或政府支持先例趋弱； - 惠誉下调关于无锡市政府向无锡交产提供支持的动机的看法，包括该公司维持政府政策职能趋弱，或蔓延风险的影响减弱； - 无锡交产评级发生的任何负面变动均将导致受评欧元票据的评级发生类似幅度的变动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于无锡市政府向无锡交产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 无锡市政府支持动机增强可能导致惠誉对无锡交产采取正面评级行动； - 无锡交产评级发生的任何正面变动均将导致受评欧元票据的评级发生类似幅度的变动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 无锡交产是无锡市国资委全资直接拥有的市属政府相关企业之一。该公司负责无锡市主要交通基础设施建设项目，以促进该市的互联互通。无锡市是中国东部江苏省下辖的地级市。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级