标普：神州租车评级上调至“B-”，移出信用观察；展望稳定；债券获“B-”评级（完整评级公告）

- 神州租车已发行2.5亿美元三年期优先无抵押债券。我们认为此次发行有助于该中国租车公司的运营恢复常态并稳定其资本结构。 - 我们将神州租车的长期主体信用评级和该公司未到期债券的长期债项评级从“CCC+”上调至“B-”。我们于2021年3月23日将上述评级列入正面信用观察，现将其移出信用观察名单。 - 此外，我们授予神州租车发行的2.5亿美元三年期优先无抵押债券长期债项评级“B-”。 - 稳定展望反映我们预计神州租车的运营将恢复常态，其EBIT利息覆盖倍数至2022年将改善至1.0倍以上。 香港，2021年4月1日—标普全球评级今日宣布，对神州租车有限公司（神州租车）采取上述评级行动。 神州租车以合理票息发行债券，表明其已重新获得资本市场渠道。融资渠道对于重资产业务模式如租车至关重要。神州租车新发行债券提供了额外流动性，以帮助稳定其运营，也结束了一年来出售车辆以应对信贷紧张的局面。2020年该公司净出售车辆38,378辆，获得20亿元人民币。随着新发行债券以及今年剩余时间的债务到期较少，神州租车应拥有足够资金，能提供2021年净新增车辆5,000-10,000辆所需的净资本支出20-27亿元人民币。神州租车已于2021年3月26日定价其2.5亿美元于2024年到期的9.75%票息优先无抵押债券。债券按照本金的99.366%进行定价，票息相当于10%。 随着其继续修复与贷方的关系，特别是境内银行，我们预计神州租车融资渠道将进一步恢复。尽管通常期限较短，但境内银行贷款的成本低且不存在货币风险，是融资的重要来源。 神州租车2021年杠杆率将保持在高位，而自2022年开始改善。自2020年受严重冲击后，我们预估神州租车调整后杠杆率即EBIT利息覆盖倍数在2021年将恢复，但仍低于1.0倍。因受新冠疫情影响，2020年该公司的EBIT亏损为2.8亿元人民币。神州租车与私募股权基金MBK Partners在各项举措上进行合作，以改善运营和车队。但改善成本需要时间，且租车需求还未恢复至疫情前水平。随着EBIT复苏和纪律性扩张，我们认为自2022年神州租车的信用指标将持续改善。 尽管MBK能帮助神州租车扭转经营，并支持其在未来两年恢复信用指标，但长期而言，MBK作为财务投资者可能制约神州租车的财务风险。我们认为财务投资者通常采取激进的财务政策，以将其回报最大化。在7月MBK控股后，我们将评估该财务投资者对神州租车采取的财务政策。 为了维持其在中国租车行业的领先地位，神州租车面临激烈竞争。相较其最接近的竞争对手一嗨汽车租赁有限公司（一嗨租车），神州租车的车队缩减和多变的经营策略已弱化其竞争力。神州租车的品牌使其在过去享有一定定价权，但或许其车队吸引力下降以及经营欠佳，且叠加疫情影响，2020年定价权减小。尽管如此，未来两年神州租车或仍将是中国渗透率较低的租车市场的领先企业之一。截至2020年底神州租车的车队规模为109,688辆，超出一嗨租车的逾75,000辆。 该公司需投资以扩大和更新车队，同时提升车队的品牌多元化。鉴于需更新并补充车队，我们预计未来两年神州租车的自由经营性现金流将转为负值。我们认为在审慎的车队扩张的前提下，适度的自由经营性现金流出水平是健康的，且对于该公司在中国竞争激烈的租车市场保持其市场地位是重要的。 我们预计自今年二季度旅行将持续复苏。由于春节期间的旅行疲弱且其车队规模缩小，我们预计2021年一季度神州租车的收入将大体与去年同期持平。2020年下半年国内旅行强劲复苏，但2021年一季度中国政府为防止春节期间疫情反弹采取了严格的旅行限制，旅行再次受到冲击。但我们认为这只是短期影响，自2021年3月旅行活动和租车需求将持续复苏。 稳定展望反映我们预计神州租车将稳定和改善其运营，并重新获得境内融资渠道，特别是低成本的银行贷款。稳定展望还反映我们预计神州租车杠杆率在2021年将保持在高位，随后至2022年将改善至1.0倍以上。 如果我们认为神州租车EBIT利息覆盖倍数至2022年改善至1.0倍以上的可能性很低，我们则可能下调其评级。可能情形包括：如业务受疫情影响的复苏时间比我们预期的更长，或该公司未能执行审慎的车队扩张策略。若该公司未能完全恢复其境内融资渠道，我们亦可能下调其评级。 如果我们认为神州租车信用指标持续改善，我们则可能上调其评级。在7月MBK控股后，我们也将评估该财务投资者对神州租车采取的财务政策。 相关研究 - 神州租车的评级列入正面信用观察名单；拟发行债券获“B-”初步评级；2021年3月23日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级