穆迪评级维持北京国管的A1评级; 展望仍为负面

香港，2024年9月23日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为 准。 穆迪评级 (穆迪) 已维持北京国有资本运营管理有限公司 (北京国管) A1的发行 人评级和baa1的基础信用评估 (BCA)。 我们同时维持北京国管中心投资控股有限公司发行，并由北京国管担保的票据 的A1有支持高级无抵押债务评级。 我们维持上述所有主体的负面展望。 穆迪评级副总裁/高级分析师刘玉婷表示:“维持评级反映北京国管在控股公司 层面拥有庞大且多元化的投资组合、经常性现金流强劲、财务状况稳定，并且 对北京市乃至最终中国政府具有战略重要性。” 北京国管的评级与中国主权评级持平，负面展望与主权评级负面展望一致。 评级理据 北京国管A1的发行人评级主要包含:(1) 其baa1的BCA;(2) 3个子级的提升，反 映了我们认为必要时该公司获得北京市政府乃至最终中国政府 (A1/负面) 支持 的可能性为“高”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。 我们对政府提供特殊支持的可能性评估为“高”反映:(1) 北京国管是北京市 最大的国有企业 (国企)，负责经营管理北京市国有资产监督管理委员会 (北京 市国资委) 下属一半以上的国企资产 (不含金融机构);(2) 北京国管由北京市 政府100%控股;(3) 北京国管的多项核心投资对北京市政府具有重要战略意义; (4) 北京国管过去几年有着获得政府频繁注资和注入国有资产的良好记录。 支持评估亦考虑了北京国管违约可能会带来的声誉及蔓延风险，原因是北京国 管与负责管理首都北京的北京市政府关系密切。 我们对北京国管与政府高依存度的评估反映了该公司和中央政府受共同政治和 经济事件风险的影响。 北京国管baa1的BCA的支持因素包括其庞大且多元化的投资组合、良好的历史投 资记录以及审慎的财务管理，北京国管基于市值计算的杠杆率较低即反映了这 一点。 该公司业务高度集中于中国，以及财务杠杆率较高的部分主要投资对象 (如首 钢集团有限公司) 有一定的信用蔓延风险平衡了上述优势。如有必要，该公司 可能会向这些投资对象提供流动性支持，不过这种支持最终将来自于政府。 我们测算，截至2023年底北京国管的调整后投资组合价值约为人民币4,620亿元 (650亿美元)。北京国管的投资涵盖钢铁、资产管理、公用事业与电力企业、收 费公路、零部件设备制造、建材、汽车制造、蛋白质及农业和金融服务等多个 行业。 上述投资为北京国管带来了稳定的分红收入，2021-2023年此类收入年均约为人 民币90亿元。 北京国管的历史投资记录良好，具体包括成功培育新业务、其投资的公司实现 公开上市，并且旗下以市场化方式运作的投资基金取得了良好的回报。 北京国管采取审慎的财务政策。该公司在控股公司层面的债务状况与杠杆率基 本保持稳定。 穆迪预计2024-2025年北京国管在控股公司层面的主要投资需求约为人民币120- 150亿元，资金将主要投向北京国企的新股本和北京市政府投资引导基金。此类 投资将继续部分由北京市政府的拨款支持。 我们预计未来1-2年北京国管的穆迪调整后以市值计算的杠杆率和调整后 (运营 资金+利息)/利息覆盖比率将分别维持在14%-15%和3倍左右。上述指标与北京国 管baa1的BCA相符。 北京国管在控股公司层面流动性不足。截至2024年6月底，该公司持有现金和理 财产品合计约人民币170亿元，并不足以覆盖测算的人民币320亿元的一年内到期 短期债务。作为北京市政府下属重要国企，该公司还拥有顺畅的银行信贷和资 本市场融资渠道。 北京国管的环境、社会与治理 (ESG) 风险较小。其保守的财务政策以及来自政 府的监督和支持平衡了所有权集中带来的风险。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，北京国管评级上调可能性不大。 若中国主权评级展望恢复至稳定，则我们可能将北京国管的展望调整为稳定。 若能实现以下几项，则北京国管的BCA可能会上调:(1) 投资组合显著改善，包 括主要投资对象的信用质量增强;(2) 投资组合的业务和地域多元化程度进一 步提高。 BCA上调考虑的信用指标包括调整后以市值计算的杠杆率持续低于10%，以及运营 资金/利息覆盖率持续高于4.0倍。 但鉴于北京国管的评级已与中国主权评级持平，仅凭BCA的改善并不足以立即引 发评级上调。 另一方面，如果中国主权评级下调，则我们可能会下调北京国管的评级。 若北京国管的BCA下调，同时支持评估并无变化，则我们也可能下调其评级。若 该公司激进举债投资，或其主要投资对象的信用质量大幅削弱，则其BCA有可能 下调。 下调BCA可能考虑的信用指标包括调整后以市值计算的杠杆率持续高于15%-20%， 运营资金/利息覆盖率持续低于1.5倍。 上述评级所采用的主要评级方法是2023年4月发表的《投资控股公司和综合集团 企业》(Investment Holding Companies and Conglomerates) 和2024年1月发表的 《政府相关发行人》(Government-Related Issuers methodology)。 北京国有资本运营管理有限公司 (北京国管) 于2008年成立，是北京市政府全资 所有的资本运营公司。该公司是管理政府国有资产和资本的重要平台，其目标 是实现国有资产的保值增值。 截至2023年底北京国管的投资组合总值为人民币4,620亿元。 来源：穆迪