穆迪将花样年的展望调整为负面；维持B2/B3评级

香港、2021年7月16日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将花样年控股集团有限公司（花样年）的评级展望从稳定调整为负面。 与此同时，穆迪维持花样年B2的公司家族评级和B3高级无抵押债务评级。 穆迪副总裁/高级分析师杨昱颖表示：“负面展望反映我们预计鉴于花样年高度依赖境外债务融资，在整体信用环境偏紧及境外资本市场波动之下，公司所面临的再融资不确定性将加大。” “与此同时，维持评级反映了我们预计花样年未来12-18个月将维持稳健的合约销售增速和充足的现金，从而支撑其流动性。”杨昱颖补充称。 评级理据 花样年B2的公司家族评级反映其在成都-重庆经济区已建立的房地产开发记录，物业管理业务带来多元化的收入，以及公司良好的流动性。 另一方面，花样年的B2评级受到其正在改善，但因举债支持业务增长所致的仍较高的债务杠杆和较弱的利息覆盖率制约，其他的制约因素包括其高度依赖境外美元债的融资结构。 截至2020年底，花样年的境外债务在其总债务中的占比从一年前的48%上升至62%。另一方面，同期其境内银行借款在总债务中的占比从22%降至13%。 未来12-18个月花样年有大量债务到期或可回售，包括在2021年7月1日至2022年12月31日期间到期或可回售的20亿美元境外高级票据和人民币65亿元的境内公司债券（包括可回售境内债券）。 鉴于境外资本市场波动，穆迪预计花样年将用内部现金用于偿还部分到期债务。但如果市场环境波动长期持续，将对公司业务运营所需资金，比如购地构成限制。 不过，受公司充足的现金支撑，花样年的流动性状况良好。穆迪预计该公司持有的现金和预期运营现金流将可支付其未来12-18个月的到期债务（包括境内可回售债券）、未付地价款和分红。 截至2020年底，花样年持有现金人民币281亿元（包括人民币31亿元的受限制用途现金），是其同期人民币182亿元短期债务的1.4倍。 穆迪预计未来12-18个月该公司的EBIT/利息覆盖率将维持在1.3-1.4倍的较弱水平，接近于2020年的1.4倍。穆迪测算受过去1-2年的销售增长支撑，未来12-18个月花样年的EBIT有望增长约10%。但因信用环境收紧，利息成本增长带来的负面影响将大于EBIT温和增长的正面效应。 由于存在结构性从属风险，花样年B3的高级无抵押债务评级较其B2的公司家族评级低一个子级。从属风险反映了花样年的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此，这降低了控股公司层面债权的预期回收率。 治理因素方面，截至2020年底曾宝宝女士持有该公司57.43%股权，持股较为集中这一因素已考虑在内。穆迪亦考虑了公司已建立内部治理措施，确保重大关联方交易将依据香港联交所上市公司相关要求进行披露。此外，公司已成立由独立非执行董事主导的审计、薪酬和提名委员会。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于花样年的评级展望为负面，近期其评级上调的可能性不大。 但若能实现以下几项，则评级展望有可能恢复为稳定：（1）降低其对于境外债务的依赖度，同时改善境内融资渠道；（2）EBIT/利息覆盖率改善且持续高于1.5倍；（3）在较高的现金回款和良好的流动性支撑下，房地产销售增速保持稳定。 另一方面，若发生以下情况，则穆迪可能下调花样年的评级：（1）公司合约销售额、现金回款或流动性大幅削弱；（2）信用指标恶化，且EBIT/利息覆盖率无法回复至1.5倍。 若有迹象显示其融资渠道削弱，则公司评级也将面临负面压力。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 花样年控股集团有限公司是中国（A1/稳定）的一家房地产开发商，于1996年成立，并于2009年11月在香港联交所上市。除房地产开发以外，花样年亦为自持地产及第三方地产提供房地产运营服务、房地产经纪服务和酒店服务。 来源：穆迪投资者服务公司