惠誉确认天津轨道交通的评级为'A-'；展望负面

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 10 Mar 2021: 本文章英文原文最初于2021年3月2日发布于：Fitch Affirms Tianjin Rail Transit at 'A-'; Outlook Negative 惠誉评级已确认天津轨道交通集团有限公司（天津轨道交通）的长期外币和本币发行人违约评级为'A-'。天津轨道交通的评级展望为负面是基于惠誉对天津市政府信用状况的评估。该公司的评级和评级展望保持不变。 惠誉同时确认天津轨道交通的境外特殊目的公司Rail Transit International Investment Company Limited和Rail Transit International Development Company Limited分别发行的票息率2.875%、2021年到期3亿美元高级无抵押债券和票息率1.625%、2022年到期4亿欧元高级无抵押债券的评级为'A-'。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对天津轨道交通进行评级。天津轨道交通的评级与惠誉对天津市政府信用状况的内部评估结果相关联是基于天津轨道交通由天津市政府全资拥有并受政府控制，一直获得政府支持，且该公司若违约将带来的社会政治影响为“强”、融资影响为“很强”。鉴于此，天津轨道交通在需要时获得政府特别支持的可能性较高。 天津轨道交通的境外债券由其境外特殊目的公司发行，由其全资子公司天津轨道交通集团（香港）有限公司（天津轨道交通香港）提供无条件、不可撤销的担保。天津轨道交通没有为上述债券提供担保，而是提供维好协议和流动性支持协议及股权购买承诺协议，以确保天津轨道交通香港的资产和流动性足以就上述债券履行担保义务。 鉴于天津轨道交通香港与天津轨道交通之间具有强关联性，且维好协议、流动性支持协议及股权购买承诺协议将最终偿付责任转移给了天津轨道交通，上述债券的评级与天津轨道交通的发行人违约评级一致。 天津轨道交通是天津市唯一的轨道交通系统（含地铁、轻轨和铁路项目）投融资平台。该公司前身是成立于1983年的天津市地方铁路管理局。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“很强” 惠誉对天津轨道交通该指标的评估结果是基于公司由政府全资拥有且其业务计划和财务表现受到政府的有力控制，虽然其具有有限责任公司的法律地位。天津轨道交通由天津市人民政府国有资产监督管理委员会（天津市国资委）直接监管。天津市国资委通过天津市另外两家政府相关企业天津城市基础设施建设投资集团有限公司和天津泰达投资控股有限公司持有天津轨道交通的股份——这两家公司对天津轨道交通的持股比例分别为86.34%和13.66%。 政府以往支持力度：“很强” 天津轨道交通的评级是基于政府支持该公司的力度很强。政府每年向天津轨道交通提供大额运营补贴和资本注入，以支持其轨道交通业务和网络扩建。2015至2019年间天津轨道交通获得资本注入共计420亿元人民币，约占其资本支出的一半。2014年以来政府一直在增加提供给天津轨道交通的补贴，以弥补该公司轨道交通业务的经营亏损。2019年天津轨道交通获得补贴20亿元人民币，为其同年营业收入的1.2倍。 天津轨道交通的初步财报显示，2020年该公司获得的补贴增至40亿元人民币且获得注资130亿元人民币。增加的补贴主要用于弥补新冠肺炎疫情下天津轨道交通的经营亏损。 违约带来的社会政治影响：“强” 天津轨道交通在公共交通市场不断增长的份额增强了该公司对通勤者的重要性（天津市交通运输委员会的数据显示该市轨道交通网的客流量占全市公共交通客流量的36%），因此惠誉认为该公司若违约将对天津市产生社会影响。天津轨道交通的职能包括地铁运营和养护，铁路建设投资，以及融资支持必要的大额资本支出。 鉴于天津轨道交通核心业务领域的高准入门槛，中长期内民营企业难以在这些领域取代天津轨道交通。 违约带来的融资影响：“很强” 天津轨道交通是天津市唯一的铁路和地铁基础设施开发和投融资平台，也是天津市一家主要的政府相关企业，其资产规模在天津市所有政府相关企业中位列第二。天津轨道交通的债务有很大部分被纳入政府预算，且该公司是资本市场上的活跃借款人。 鉴于天津轨道交通与天津市政府在财务层面紧密关联，该公司的信用风险若上升将意味着政府面临财政困难，进而可能削弱政府的信誉度并对天津市其他政府相关企业的境内外融资渠道和融资成本产生不利影响。 独立信用状况 独立信用状况疲弱：惠誉评定天津轨道交通的财务状况和营收稳定性为“较弱”、运营风险为“中等”，因此评定该公司的独立信用状况为'b-'。天津轨道交通的以往杠杆率以及惠誉预测期（截至2024年）内的杠杆率处于高位，这令其独立信用状况承压。 营收稳定性：“较弱” 天津轨道交通的用户数有所增加，且其在地铁和轻轨市场居于主导地位，因此惠誉评定其需求特征为“中等”。但是，天津轨道交通的定价特征为“较弱”，原因是地方政府对票价的管制导致该公司无法在需要时上调票价来覆盖成本。 运营风险：“中等” 天津轨道交通主要业务的成本驱动因素清晰明确。政府一直向该公司提供补贴来弥补其轨道交通业务的经营亏损，但政府发放补贴是临时性而非固定的。规划周期和债务期限较长弥补了天津轨道交通资本支出高企的短板。 财务状况：“较弱” 天津轨道交通的核心业务（即天津市内及周边地区轨道交通和铁路开发）的收益率低或出现亏损，这令该公司的财务状况受到制约。惠誉预计天津轨道交通将继续获得政府支持，而该公司计划年均资本支出约为250亿元人民币。惠誉预测，2024年末天津轨道交通净债务与惠誉计算的该公司EBITDA的比率将约为145倍，这令其财务状况处于“较弱”的水平。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对天津轨道交通进行评级是基于该公司受天津市政府有力控制并获得政府大力支持。惠誉还考虑到，天津轨道交通若违约将给政府带来社会政治影响和融资影响。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出天津轨道交通的独立信用状况，根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉若下调对天津轨道交通的法律地位、政府持股和控制程度、政府支持力度或该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，则可能下调该公司的评级。 惠誉若下调关于天津市政府向天津轨道交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法，亦可能下调该公司的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调关于天津市政府向天津轨道交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的信用观点，则可能对该公司采取评级行动。 惠誉若对天津轨道交通采取任何评级行动，亦将对其特殊目的公司发行的受评债券采取相似评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级