标普：因增长前景稳健，中国建筑的“A”评级获确认；展望稳定

- 我们预计中国建筑将保持在中国建筑工程和房地产开发市场上的领先地位。 - 中国建筑的利润增长和营运资金改善，应能在很大程度上缓解其在地产领域和投资类基建项目上加大资本投资所带来的杠杆压力。 - 我们确认中国建筑的长期主体信用评级为“A”，该公司有担保优先无抵押债券的长期债项评级为“A”。 - 稳定展望反映出，我们预计未来两年中国建筑将保持其在中国建筑工程和房地产开发市场上的强劲地位，同时保持杠杆稳定。 香港，2021年6月9日—标普全球评级今日宣布对中国建筑股份有限公司（中国建筑）采取上述评级行动。 中国建筑应会保持在中国建筑工程和房地产开发市场上的地位。我们预计，中国政府将在2021-2022年加速基础设施建设以提振经济增长。作为具备高难度房建和基建专业能力的领先建筑工程企业，中国建筑应会从中受益。尽管一二线城市房产实施限价，但中国建筑地产业务的表现可能会保持韧性。其主要的地产业务子公司—中国海外发展有限公司（中国海外发展）在全国有着多元化的土地储备。此外，中国海外发展还在将其购地渠道向旧城改造和棚户区改造及其它项目扩展。在国内地产市场竞争加剧的情况下，此举应会令公司的市场地位得到巩固。 中国建筑的利润可能在2021-2022年录得稳健增长。我们预计，在此期间公司收入将以每年8%-12%的速度增长。公司在2020年新冠疫情期间收入增长14%至1.6万亿元人民币。新签合同额在2020年全年增长12%后，2021年前四个月同比跳增24%。中国经济如预期般复苏，加上中国建筑在建筑工程项目领域的良好声誉，以及在房地产市场上的强劲地位，都是驱动公司增长的动力。由于高线城市采取房产限价，叠加土地成本上升，公司的盈利能力将承压。不过，严格控制成本，而且利润率优于房建项目的基建项目贡献更大，应能缓解这一压力。我们预计，中国建筑2021-2022年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率在6.3%-6.6%；2020年为6.8%。 我们认为，中国建筑的营运资金流出规模将在2021-2022年微幅收窄。公司的地产业务规模扩大，基建项目的参与度提高，可能令其营运资金需求承压。但中国建筑在不断优化改善运营资金的措施。我们认为，该公司将持续加快应收账回款，执行高现金回款率的房产销售，并在竞争激烈的市场环境中保持审慎购地。此外，我们预计该公司地产业务未来两年的投资收支比率将保持在100%以上。因此，我们预计该公司2021-2022年的运营资金流出将收窄至550亿-610亿元；2020年和2019年分别为630亿元和1,110亿元。 尽管自由经营性现金流持续流出，但中国建筑的杠杆率可能在2021-2022年保持稳定。公司2020年的资本支出增长逾一倍达到490亿元，主要因其投资类基建项目业务增多。据我们估算，该公司2021-2022年的资本支出将保持在这一高位，从而导致公司的自由经营性现金流在此期间流出250亿-400亿元。这将造成公司的债务水平上升，但我们认为EBITDA增长和低成本融资环境将缓解杠杆压力。因此，我们预计中国建筑2021-2022年的杠杆率（按EBITDA利息覆盖倍数计）将稳定在4.0-4.2倍；2020年为4.1倍。我们的分析更侧重该公司偿还利息的能力，因我们认为这更能体现公司的潜在财务风险。 稳定展望反映出，我们预计未来两年中国建筑将保持在中国建筑工程和房地产市场上的强劲市场地位。公司强劲的在手订单可能为收入稳健增长提供支撑。同时，我们预计中国建筑的杠杆率将保持稳定，因EBITDA增长应能在很大程度上抵消公司为投资类项目和房地产开发而加大举债融资力度所带来的杠杆压力。此外，我们认为中国建筑获得中国政府特别支持的可能性仍然为高。 如果中国建筑的EBITDA利息覆盖倍数持续低于3.0倍，我们则可能下调评级。触发因素包括： - 中国建筑的EBITDA利润率持续显著下降，原因可能在于建筑工程和房地产市场的竞争加剧；或 - 公司大举参与投资类建筑工程项目，或为房地产开发大举购地，导致其运营资金需求和资本支出显著高于我们预期。 如果中国建筑获得中国政府特别支持的可能性下降，我们亦可能下调评级，不过我们认为不太可能出现这种情况。 如果中国建筑强化财务纪律，同时保持卓越的竞争地位和良好的运营资金管理，我们则可能上调评级。如果公司降低杠杆，将债务对EBITDA比率持续保持在2倍或以下，则可能出现这种情况。我们认为未来两年这种可能性较低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级