穆迪将西部水泥的展望调整为稳定，维持其Ba2的公司家族评级

香港、2022年1月12日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中国西部水泥有限公司（西部水泥）Ba2的公司家族评级和高级无抵押债务评级。 与此同时，穆迪将评级展望从正面调整为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“展望调整为稳定反映了西部水泥在执行其非洲扩张战略期间业务波动，在此情况下我们预计未来12-18个月该战略将提高其杠杆率，使之超出我们此前的预测。” “该公司在国内市场产生的良好现金流及其充足的流动性可缓解上述风险。此外西部水泥可能会维持强劲的流动性和适度的杠杆率，未来12-18个月以债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将低于3倍。该杠杆率水平符合其评级，因此我们维持其Ba2的评级。”张兴昀补充称。 评级理据 西部水泥Ba2的公司家族评级反映了其在陕西省中部和南部水泥生产市场的主导地位。 评级也考虑了西部水泥和安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥,A2/稳定）之间的业务协同效应。海螺水泥已增持西部水泥的股份，从2020年底的21.1%增至2021年底的27.1%。 与此同时，西部水泥的评级受水泥行业的周期性、公司扩张的执行风险、仍在扩大的运营规模以及产品和市场覆盖多元化程度有限等因素的制约。 监管和环境因素限制了西部水泥所在市场的水泥供应，行业环境向好部分缓解了上述风险。这种限制有助于水泥的供需平衡，可支持较高的水泥价格。 西部水泥在非洲市场的扩张战略若顺利实施，则将改善该公司在运营规模和市场多元化方面的业务状况。但是，该战略需要大量投资，并具有执行风险。 穆迪预计西部水泥将审慎管理其资产负债表，通过先行融资的美元债券发行及内部现金流为该项目提供资金，因此其扩张不会对公司的杠杆率和流动性产生实质性影响。 但是，鉴于非洲项目面临较高的业务波动性，并且国内需求放缓，穆迪预计未来12-18个月西部水泥的杠杆率可能不会低于2.0倍，故此穆迪决定将其展望调整为稳定。 西部水泥的流动性良好。截至2021年6月底，该公司的现金和类现金资源约为人民币19亿元。这与其强劲的运营现金流和美元债券发行可募集的资金足以覆盖其未来12-18个月的到期债务和计划资本支出。 拟发行美元票据的高级无抵押债券评级未受结构性从属关系影响，原因是债权在运营公司层面。虽然西部水泥是控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但其业务高度多元化，现金流来自国内外不同地区的大量运营子公司，从而缓解了债权人面临的结构性从属风险。 西部水泥的公司家族评级也考虑了以下环境、社会和治理（ESG）风险。 全球范围内建筑材料行业对环境风险的信用敞口已经加大，未来3-5年可能会对西部水泥的信用质量造成重大影响。水泥业是中国二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物和粉尘的主要排放源。水泥生产的采矿和制造环节消耗大量煤炭、电力和水，因此是能源密集型行业。 西部水泥已升级生产线以满足更高排放标准，并落实了提高能效、减少粉尘和碳排放的措施。公司作为地方行业领军企业，将继续在设备和工艺流程方面投入以管控环境风险。随着水泥行业整合，该公司将受益于中国日趋严格的环境标准。 公司治理方面，截至2021年底，公司创始人兼董事长张继民持有公司32.3%股权。股权集中风险因下列因素而部分得以缓解：西部水泥是上市公司，并且海螺水泥在西部水泥董事会中占两个席位。截至2021年底，海螺水泥持有西部水泥27.1%的股权。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计西部水泥将继续产生稳健的现金流，并维持审慎的财务管理及充足的流动性。 若发生以下情况，穆迪可能会上调西部水泥的评级：该公司扩大规模和地域多元化程度，维持良好的资本结构，债务/EBITDA比率维持在2.0倍以下，并保持充足的流动性，从而覆盖其再融资、扩张和股东分红支出。 另一方面，若西部水泥因其收入下降、成本上升、激进收购或预料之外的股东分红而导致财务及/或流动性状况削弱，则其可能面临评级下调压力。 评级下调考虑的财务指标包括或债务/EBITDA比率长期高于3.0-3.5倍，或调整后债务/资本比率持续高于50%。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《建筑材料业》。 按照产能计算，中国西部水泥有限公司（西部水泥）是中国陕西省领先的水泥制造商之一。截至2020年底，公司年产能达3,320万吨。西部水泥旗下水泥厂多数位于陕西省中部和南部。截至2020年底，西部水泥由创始人兼董事长张继民先生持股32.3%、安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥）持股21.1%。西部水泥于2010年8月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司