惠誉确认宿州市城投集团'BBB-'的评级；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 27 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月27日发布于：Fitch Affirms Suzhou City Construction Investment Group at 'BBB-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司（Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd.，宿州市城投集团）的长期外币及本币发行人违约评级为 'BBB-'，展望稳定。惠誉同时确认集团存续高级无抵押债券的评级为'BBB-'。
宿州市是位于中国安徽省的省辖地级市，构成中央政府长三角地区发展规划中的重要一环。宿州市的经济和财政增速总体上一直高于全国平均水平。惠誉预计，宿州市将继续受惠于政府的利好政策及日益增长的财政支持，这将持续推动其未来三到五年的发展。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“非常可能”
惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予宿州市城投集团的支持得分为35分（该指标最高得分为60分），反映出政府在必要时为宿州市城投集团提供特别支持的可能性高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果，详见下文。
支持责任
决策和监督 '很强'
宿州市城投集团由市政府直接持股100%并完全控制，集团的人员任命以及运营、战略和财务活动均受到政府的有力控制与监督。地方政府的有力控制体现在，集团的董事、监事及高管人员由政府委任且所有重大事项均须经政府批准。
支持先例“强”
过去三年间宿州市政府通过注资和经营补贴为宿州市城投集团提供了切实支持，惠誉预期，未来政府支持将继续助力集团履行其公共服务职能。政府注资主要用于基础设施项目，此类资本金占2019至2023年间宿州市城投集团净资产增量的60%以上。政府还为集团提供现金支持以推进其业务发展并提升其财务灵活性。过去五年政府补贴平均占集团EBITDA的44%。
支持动机
维持政府政策职能“强”
宿州市城投集团在宿州市的基础设施建设中发挥着至关重要的作用。集团若违约或会延缓政府授权重大项目的融资及建设进程，从而阻碍政府发展战略的实施。此外，宿州市城投集团还是宿州市保障性住房项目的核心建设平台，若违约将影响该市的社会和经济发展。地方政府可能会指派其他政府所有企业代其承担部分职能，但无法完全取而代之。
蔓延风险“强”
惠誉认为宿州市城投集团若违约可能会推高当地其他政府所有企业的融资成本，并收窄其融资渠道，亦可能损害宿州市政府的公信力。宿州市城投集团的总资产占市政府监管总资产的70%-80%。集团还在资本市场为其公共服务类项目募集资金，并保持充裕的银行授信额度。宿州市城投集团的融资渠道多元，具备良好的资本市场融资记录，是债券市场的活跃发行人。
独立信用状况
风险状况“中等”
惠誉对该指标的评估基于宿州市城投集团的“中等”营收、支出、负债和流动性风险。
营收风险: '中等'
宿州市城投集团业务模式成熟，增长稳定，增长趋势有望持续。宿州市城投集团拥有多元化的收入来源，我们预计宿州城市发展的需求将继续上升。宿州市城投集团的营收增长将主要受到该市经济扩张和生活水平提高的推动，包括改善居民的基础设施。宿州市城投集团的大多数职能部门采用的成本加成模式限制了公司对成本波动的影响。
支出风险: '中等'
宿州市城投集团的成本主要来自建设活动，并且完全具有竞争力，没有材料供应风险。宿州市城投集团有明确的成本驱动因素。其大部分运营支出是可变的，可以转嫁到收入中。现行制度补偿了根据框架协议为城市基础设施支付的全部费用。 公司具有明确的成本构成，员工成本和非运营费用有限，这在中国平台公司中较为常见。
负债和流动性风险: '中等'
该评估反映出宿州市城投集团在中国不断发展的金融市场中运营。它对外汇风险的敞口有限。宿州市城投集团的债务结构主要以中长期债务为主。这在一定程度上是因为公司信誉良好，拥有健全的债务资本市场融资渠道进行再融资。公司与多家商业银行建立了密切而广泛的合作关系，更好地保障了公司的资金需求，降低了融资成本。
财务状况'b'
惠誉对宿州市城投集团财务状况的评估基于其主要指标——位于'b'区间的杠杆率做出。惠誉预计，因债务增长，2024至2028年间集团的净杠杆率将保持在40倍以上，而由于集团大部分业务为公共服务类业务，其盈利能力有限。惠誉预期，未来三到五年宿州市城投集团不会去杠杆，原因在于集团将继续承建主要由债务融资的城市开发项目。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出宿州市城投集团的评级，反映出宿州市政府对集团的较强的控制和支持力度。惠誉亦将宿州市城投集团作为宿州市主要城市建设主体的重要性纳入评级考量。惠誉还根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定集团的独立信用状况为'b'，并基于《政府相关企业评级标准》列载的四大因素授予其发行人主体评级。
关键评级假设
惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019年至2023年的历史数据及2024年至2028年的情景假设。惠誉主要基于债务总额、债务成本及投资收益推导得出如下评级方案假设：
我们预计，未来5年，宿州市城投集团的收入模式将相对稳定，增长率在5%左右。
营业支出增长与收入增长趋势基本一致。
我们预计未来5年，宿州市城投集团的债务增长速度将快于收入增长速度。我们预计，宿州的持续城镇化将继续带动土地和基础设施建设的需求。而宿州市城投集团日益增长的债务将用于投资重点城市建设项目，并作为政府资金直接提供的资金的补充。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于宿州市政府向宿州市城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。
-惠誉上调对宿州市政府为宿州市城投集团提供支持先例的评估结果。
-惠誉上调对宿州市政府为宿州城投集团提供支持动机的评估结果，包括集团维持政府政策职能强化或蔓延风险上升。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于宿州市政府向宿州市城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。
- 惠誉下调对宿州市政府为宿州市城投集团提供支持责任的评估结果，包括政府决策或监督或支持先例趋弱。
-惠誉下调对宿州市政府为宿州市城投集团提供支持动机的评估结果，包括集团维持政府政策职能弱化或蔓延风险下降。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
发行人简介
自2022年4月成立以来，宿州市城投集团一直致力于宿州市的基础设施建设，并占据市场主导地位。集团参与了城市设施建设、保障性住房建设、棚户区改造以及宿州市基础设施建设等重大基建项目。此外，集团亦从事小额贷款、典当、石矿开采及物业租赁等业务。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级