惠誉确认沙钢集团'BBB-'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 17 May 2022: 本文章英文原文最初于2022年5月16日发布于：Fitch Affirms Jiangsu Shagang Group at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国钢企江苏沙钢集团有限公司（Jiangsu Shagang Group Co., Ltd.，沙钢集团）的长期外币发行人违约评级及外币高级无抵押评级为'BBB-'，展望稳定。 沙钢集团的评级受到其领先的成本优势、庞大的经营规模、强劲的盈利能力、现金流生成能力以及良好的财务结构的支撑。本次授予稳定展望是基于惠誉预计，沙钢集团将保持稳定的业务经营及强劲的业务和财务状况。 关键评级驱动因素 财务状况强劲：鉴于盈利水平高、现金流生成能力强及净杠杆率低，沙钢集团的财务状况展现出较国内其他钢铁企业更强的韧性。惠誉预期，该公司将继续保持过去五年来的正向自由现金流。得益于炼钢业务盈利能力强劲，2021年沙钢集团的杠杆率（净债务总额与经营性EBITDA的比率衡量，并剔除Global Switch）为1.2倍（2020年为2.0倍）。 惠誉预计，尽管新冠疫情相关封控措施导致沙钢集团成本上涨、销售下滑，进而拉低其2022年一季度利润，但2022年该公司EBITDA仍有望保持在160亿元人民币以上，原因是政府为稳定经济采取的政策带动下游需求整体复苏。鉴于此，惠誉预计，2022年沙钢集团的净杠杆率将小幅升至1.5倍左右，之后在2024年逐步回落至1.1倍。 规模大，成本低：沙钢集团是中国第四大、全球第六大钢铁生产商，2020年粗钢总产量为4,100万吨（含联营公司）。该公司拥有并经营着世界上单体规模最大的钢铁生产基地，年产量约3,000万吨，产能利用率高达95%以上。CRU的数据显示，上述因素叠加高效的成本管理，令沙钢集团持续处于全球粗钢成本曲线的第一四分位。 沙钢集团在华东地区占据市场领先地位——该地区钢材消费量占全国钢材消费总量的逾40%，而中国的钢铁产量占全球总产量的一半。沙钢集团提供各类高附加值产品，如用于汽车、家电、造船及高端工程行业的冷轧卷和特种钢。 在评级分析中剔除Global Switch的财务数据：惠誉对沙钢集团进行独立评级分析，未合并其于2019年收购的数据中心服务提供商、其持股51.71%的子公司Global Switch Holdings Limited（BBB/稳定）的财务报表。这是因为Global Switch独立开展业务运营和融资，并且股东协议赋予其管理层对运营的控制权。 评级推导摘要 沙钢集团的同业包括安赛乐米塔尔（BBB-/稳定）、中国宝武钢铁集团有限公司（中国宝武，A/正面；独立信用状况：bbb）及盖尔道钢铁（BBB-/稳定）。 按产量和装机容量衡量，安赛乐米塔尔是全球第二大钢铁生产商，在其主要运营地区占据领先地位。按产品类型和地域布局衡量，安赛乐米塔尔是多元化程度最高的钢铁生产商，并获益于其对铁矿石纵向整合程度的提高。与安赛乐米塔尔相比，沙钢集团的规模较小且多元化程度较低，但其较低的成本和较强韧的财务结构弥补了前述短板。 中国宝武是全球最大的钢铁公司，年产能逾1.15亿吨。与沙钢集团相比，中国宝武较强的信用状况受到其庞大得多的经营规模及其在中国较高的地域多元化程度的支撑。该公司与沙钢集团的财务状况相似，保障倍数和杠杆率指标良好。 盖尔道钢铁的业务规模与沙钢集团相当，在美洲具有多元化的地域分布。该公司采用电弧炉炼钢工艺，因而具有较高的运营灵活性。此外，该公司通过实施资产剥离战略大幅减少了债务总额，形成了稳健的财务结构。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022年营收为1,680亿元人民币，2024年回落至1,550亿元人民币（2021年为1,830亿元人民币）； - 2022年至2024年间EBITDA利润率在10%至10.5%之间（2021年为11.9%）； - 2022年至2024年间每年资本支出和投资净流出为80亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 地域和运营多元化程度提高； - 净债务总额与经营性EBITDA的比率持续低于1.5倍； 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 净债务总额与经营性EBITDA的比率持续高于2.5倍； - 吨钢毛利润持续低于450元人民币； - 自由现金流持续为负值。 流动性及债务结构 流动性良好：2021年末沙钢集团持有可用现金约80亿元人民币，短期债务180亿元人民币，尚未使用的授信额度1,800亿元人民币——这部分授信额度为非承诺性授信，但鉴于中国没有承诺授信，惠誉认为该授信规模充足。此外，沙钢集团持有理财产品190亿元人民币，该公司称这是其购买的银行短期理财产品，到期时间与其银行贷款相匹配。 惠誉在计算沙钢集团杠杆率时将上述理财产品中的170亿元人民币重新归类为现金，原因是这部分资产投资于政策性债券、政府债券及央行票据等风险较低的固定收益类工具。 发行人简介 沙钢集团总部位于江苏省张家港市，是中国最大的民营钢铁企业，也是中国利润最高的钢铁企业之一。该公司产品销往国内外市场。华东地区是其主要市场。 财务报表调整摘要 惠誉对沙钢集团进行独立评级分析，在分析中剔除其子公司Global Switch的财务数据。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG 信用相关度评分最高为 3 分，表示 ESG 问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级