中国违约开发商的置换和展期：以时间换空间或将难以持续 - 标普

香港，2022年7月18日—中国开发商用置换和展期应对违约的做法或将难以持续。第一阶段，房企请求投资者置换违约债券或进行展期，以赢取等待楼市复苏的时间。下一阶段，我们假设投资者对延期偿付失去耐心，特别是如果住宅销售没有很快复苏。标普全球评级认为，若销售复苏停滞，开发商的流动性风险将演变成资不抵债的风险。我们假设债务延期只为赢取时间，而不会从根本上解决开发商杠杆过高的局面。 详见今日发布的信用答疑报告《中国违约开发商的置换和展期：以时间换空间或将难以持续》“China's Defaulted Developers Are Running Out Of Time To Exchange And Extend”。 标普全球评级信用分析师李畅表示：“投资者对于中国开发商用置换和展期解决违约债券的耐心或将不复存在。我们认为这主要取决于2022年下半年和2023年一季度的中国住宅销售复苏程度。届时很多困境债券的展期将到期。” 基于我们的敏感度测试，至少1/5受评中国开发商可能有资不抵债的风险。前提假设是不进行再融资，且所有预售项目均将完成建设。我们进一步假设，1/3少数股权将得到偿付，且所有现存债务将使用内部现金以及房地产销售和资产出售的现金来进行偿付（详见2022年4月6日发布的《中国楼市回稳将滞后于政策放松》）。 这涉及中国开发商发行的约880亿美元困境债券。过去12个月房企已完成约278亿美元困境债券的置换或展期。此为以时间换空间的有效措施，而债权人也需花费时间评估快速下滑的中国房地产市场，暂时不愿立即推动大量房企进行重组。 李畅表示：“如果销售不能尽快复苏，投资者或将拒绝反复展期，而可能更愿意通过发行人的整体重组或庭内处置获得偿付。投资者最近拒绝恒大地产债券展期的请求，或许也反映了这一点。” 在报告中，我们回答了以下问题： - 目前中国房地产的债券违约怎样处置？ - 为何开发商频繁使用置换和展期来解决债券违约问题？ - 我们从评级角度如何看待债券置换和债券展期？ - 在发行人公告置换要约或债券展期后，其评级是否保持为“SD”（选择性违约）？ - 为什么境内展期不会触发境外交叉违约？ - 未来6个月内置换和展期会增加吗？这能否成为困境开发商的最终解决方案？ - 庭内处置可能增加吗？庭内处置的主要问题是什么？ - 是否会区别对待境内和境外债券持有人？ - 政府为协调违约处置方案，采取了什么措施？ - 标普全球评级为什么不对中国企业发行的债券进行追偿评级？ 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级