标普：渝南岸城建展望调整至负面；“BBB-”评级获确认（完整评级公告）

- 由于土地出让收入减少，且刚性支出导致债务增加，我们认为重庆市南岸区的财政状况逐渐弱化。 - 尽管重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司（渝南岸城建）的表现或将保持稳定，但区政府的财政表现弱化给该公司评级带来压力。原因在于我们认为渝南岸城建获得南岸区政府的支持的可能性极高。渝南岸城建仍是该区的关键融资平台。 - 2022年2月23日，标普全球评级将渝南岸城建的评级展望从稳定调整至负面。同时，我们确认其长期主体信用评级“BBB-”以及该公司优先无抵押美元债券的长期债项评级“BBB-”。 - 渝南岸城建未来24个月的负面展望反映其控股股东南岸区政府的信用状况逐渐弱化。 香港，2022年2月24日—标普全球评级2月23日宣布，采取上述评级行动。 展望调整表明渝南岸城建的控股股东南岸区政府的预算表现逐渐弱化。区政府将面临土地相关收入放缓的压力。区政府的基建支出增加和减税措施将进一步制约预算表现。 2021年南岸区政府的资本账户收入下降逾50%。虽然资本账户收入包含重庆市政府的转移支付，但我们认为其大幅下降主要缘于土地出让下滑（去年下降约40%）。 我们预计2024年区政府的税收支持债务对财政收入的比率将超过450%，源于刚性基建支出计划导致债务增加。未来两年内，南岸区政府计划在江南修建隧道、大南山生态保护带，并进行长江两岸景观建设。 尽管如此，该区土地出让可能逐渐改善甚至恢复至显著高于2019年之前的水平。2020年之后广阳岛经济开发区以及高铁站附近的土地供应增加，是其支撑因素。 相比国内外的区级政府，南岸区在新冠疫情面前展示出更强劲的经济韧性。近年来南岸区关停高污染企业和低端制造业，随后区内高新技术产业快速发展，缓和了传统制造业退出的影响。数家智能手机制造商和软件公司已落户该区。我们认为这一转型将支撑区政府的税收收入。 尽管区政府的预算表现弱化，但渝南岸城建获得政府特别支持的可能性仍然极高。我们仍认为渝南岸城建在城区改造、公共设施建设和改善、国有资产经营等方面具有重要的政策作用。例如，在南岸区的“十四五”规划下，该公司监督广阳岛的生态开发。开发运营以公共服务为导向，其利润有限。作为长江经济带发展规划的一部分，广阳岛被定为中央战略开发区。 虽然预算外债务法规在不断发展，但我们预计渝南岸城建的融资渠道将不受影响。该公司的棚户区改造投资（2018-2022年为68亿元人民币）来自项目贷款。2020-2023年非盈利公共服务项目如医院所需投资为22亿元人民币，其中10亿元来自专项债资金。专项债的偿付将完全由医院收入和政府补贴覆盖。 渝南岸城建亦不受2021年银保监会发布的“15号文”的影响。该文件禁止银行向存在“隐性债务”（由中央政府定义）的企业提供营运资金贷款。隐性债务的广泛定义为：未体现在地方政府预算内，但其偿付将直接或间接源于地方政府的财政预算的债务。渝南岸城建在总部层面存在未到期隐性债务，其子公司虽然不存在隐性债务，却仍可能被注入专项债资金，以代表政府支持投资。渝南岸城建对短期营运资金的依赖程度极低（截至2021年9月30日，短期债务为75亿元人民币，占总债务的26%）。 我们预计南岸区和渝南岸城建将遵守相关境内债务融资规定，并维持良好的境内债券和银行借贷渠道。我们还预期渝南岸城建将安排2022年6月到期的3亿美元债券的再融资。过去，该公司通常早在债券到期之前就与主要投资者和银行进行准备工作。 房地产下行影响区政府的预算，但对渝南岸城建的影响可能有限。我们认为该公司将持续获得稳定的政府支持。2021年渝南岸城建获得10亿元人民币专项债资金和30亿元人民币项目出售的现金回款。这缓解了补贴的小幅下降，2021年该公司获得约4亿元人民币补贴，低于往年的5亿-7亿元。此外，渝南岸城建不参与区土地拍卖，而不会给财务状况带来额外负担。 尽管南岸区的土地出让弱化，但渝南岸城建的个体表现保持稳定。2021年前三季度其收入和利润与2020年同期持平。 渝南岸城建的负面展望反映我们认为，未来两年南岸区政府财政收入的增长可能持续面临压力，导致有效地缩小财政赤字面临挑战。同时，由于需缩小财政赤字和发展重点企业，我们预计南岸区政府将面临很高的债务负担。 如果我们认为南岸区政府的信用状况显著恶化，我们则可能下调渝南岸城建的评级。如果区政府无法迅速恢复其税收或土地出让收入，并缩小因财政转移支付减少或基建支出增加所导致的赤字，则可能出现上述情形。这将给渝南岸城建的流动性管理和债务负担带来额外压力。 如果我们认为渝南岸城建获得政府特别支持的可能性显著下降，其评级亦将面临下调压力。如果区政府收紧政策，导致无法及时提供特别支持，则可能出现上述情形。如果南岸区政府大幅减少对渝南岸城建的持股或放松监管，亦可能出现上述情形。 此外，如果我们认为渝南岸城建的资本结构不再可持续，致使我们将其个体信用状况下调2个或2个以上级别，我们则可能下调该公司评级。上述情形体现在，渝南岸城建的融资渠道和成本显著恶化。 如果南岸区政府通过有效恢复财政收入或大幅削减支出，而大幅缩小赤字，我们则将渝南岸城建的展望调整至稳定。 ESG信用指标：E-2, S-2, G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级