惠誉：腾讯的评级空间扩大速度放缓

Fitch Ratings-Hong Kong-10 April 2022: 本文章英文原文最初于2022年4月3日发布于： Improvement in Tencent’s Rating Headroom Slows 惠誉评级称，由于腾讯控股有限公司（腾讯，A+/稳定）的去杠杆进程受到中国经济增速放缓及监管收紧的影响，其评级空间扩大速度将慢于预期。 与阿里巴巴集团控股有限公司（A+/稳定）相比，腾讯的评级空间较小且更加依赖EBITDA增长率、并购支出及公司对债务总额增速的控制程度。惠誉预计，2024年之前腾讯的营运资金（FFO）总杠杆率将维持在1.7倍以上，且该公司将保持净债务头寸。但惠誉对腾讯的长期增长及现金生成前景仍充满信心。 惠誉预期，2022年（尤其是2022年上半年）腾讯及其他中资互联网公司的盈利和自由现金流生成能力将面临更大压力。惠誉预计，腾讯的营收增长率将于2022年放缓至高个位数，随后于2023年和2024年加速至15%左右。腾讯的营收同比增长率已自2021年上半年的23%放缓至2021年下半年的11%。 近期监管收紧将对2022年腾讯全年业绩产生一定的影响。由于监管机构限制未成年人网络游戏时间并暂停新游戏版号审批，腾讯2022年的游戏收入增速将放缓至中个位数。腾讯的游戏收入同比增速已自2021年上半年的15%放缓至2021年下半年的9%。惠誉预期，腾讯的游戏收入增速将于2022年上半年触底反弹，因为该公司已将重心从采取措施保护未成年人转向运营并改善游戏内容，此举应能自2022年下半年起提升其游戏收入。 由于教育、游戏及保险等行业的广告商面临更加严格的监管环境，2022年腾讯的网络广告收入将延续疲态。此外，防疫限制措施以及疲弱的房地产市场压制着消费者情绪，而教育、互联网及房地产相关行业的就业市场亦受到监管持续收紧的不利影响。腾讯的网络广告收入需要几个季度才能逐步复苏，在中国政府振兴经济的刺激政策支持下，2022年第四季度有望恢复增长。 惠誉预期，2022年腾讯的利润率仍将承压，且EBITDA将小幅下滑。2021年下半年，腾讯的经调整EBITDA同比减少3%，经调整EBITDA利润率收窄至32%（2020年下半年为36%）。然而，该公司正在加强对营销费用及员工成本的管控，并精简非核心业务。上述举措带来的效益或将于2022年下半年开始显现，并有助于2023年利润率和EBITDA增长率的提升。 腾讯的并购支出或将维持高位，但互联网行业当前面临的诸多挑战导致投资机会减少、行业估值水平下降，因此惠誉预期该公司的并购支出增幅将逐步缓和。然而，惠誉预计腾讯将把部分自由现金流用于向股东派息而非去杠杆。腾讯通过向股东派发实物股票减持京东股份，这并未降低其杠杆率。此外，腾讯已开始加大股票回购规模，2022年第一季度的回购金额达37亿港元左右，超出2021年全年回购股票的支出总额。 若有证据表明，腾讯的经营情况、盈利能力或市场份额因政府、监管或法律层面的干预增多而发生不利变化，或公司在其关键产品和服务的市场份额严重流失，则惠誉可能考虑对其采取负面评级行动。若腾讯的经营性现金流持续下降或该公司转而采用更激进的财务政策，导致其长期维持净债务头寸或FFO总杠杆率持续高于1.7倍，则惠誉亦可能会下调其评级。然而，若腾讯能够维持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流利润率，则FFO总杠杆率处于1.7倍以上本身不太可能导致其评级下调。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级