惠誉确认光明食品集团的评级为'A-'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 21 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月19日发布于：Fitch Affirms Bright Food's Rating at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国食品企业集团光明食品（集团）有限公司（光明食品集团）的长期外币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认光明食品集团境外子公司Bright Food International Limited（光明食品国际）的长期外币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。完整评级行动列表请见本文末尾。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于其对上海市政府信用状况的内部评估结果对光明食品集团进行评级。惠誉基于上海市政府支持光明食品集团的可能性授予该公司 30分的评分。根据惠誉的母子公司评级关联性方法论，光明食品国际的评级与光明食品集团的评级紧密相关。光明食品国际的评级比光明食品集团的发行人违约评级低一个子级，原因在于，两家公司之间在法律层面的关联性为中等，在战略和运营层面的关联性为强，且光明食品国际一直获得光明食品集团的切实支持。
关键评级驱动因素
上海市的重要食品供应商：惠誉认为光明食品集团的重要政策性职能未变，原因是该公司仍负责上海市的全部食用油储备及85%的政策性粮食储备，并供应上海市大部分蔬菜、糖、肉及其他食用农产品。光明食品集团在保障上海市的食品供应、确保食品质量和稳定价格方面亦发挥着重要作用——在2020年新冠肺炎疫情爆发期间尤其如此。
违约带来的影响为“强”：惠誉评定光明食品集团若违约将带来的社会政治影响为“强”。该公司若违约将严重影响上海市的食品供应且不利于该市的粮油储备。此外，惠誉评定光明食品集团若违约将带来的融资影响为“强”，原因在于，鉴于该公司庞大的资产和债务规模，其若违约将可能令上海市其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻。
政府支持力度强：上海市政府一直以战略资产注入、政府补助以及股权和土地注入的方式为光明食品集团提供大力支持。惠誉评定光明食品集团的政府以往支持力度为“强” ，主要原因在于上海市政府向该公司进行的战略性资产转让，包括粮油储备以及蔬菜和水产资产。
政府控制程度强：惠誉评定光明食品集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）间接全资拥有光明食品集团，并对该公司董事会成员的任命、重大战略及投融资决策具有重大影响力。
产品多元，市场地位强劲：惠誉认为，丰富的产品品类有助于抵消单一产品品类波动给光明食品集团带来的影响。光明食品集团的产品涵盖多个主食品类，包括乳制品、蔬菜、谷物、油、糖、肉及鱼，从基本必需品到高端优质品牌食品不一而足。光明食品集团在上海乃至全国的强劲市场地位受到其子公司光明乳业（中国第三大乳制品公司及最大的冷冻乳制品生产商）及其他食品子公司的支撑。
房地产业务拖累并表信用状况：惠誉评定光明食品集团的独立信用状况处于'b'，原因是该公司房地产业务的并表杠杆率高企。光明食品集团下属房企光明房地产集团股份有限公司（光明地产）的杠杆率（以净债务与库存的比率衡量）高达约60%，且其业务规模中等，因此惠誉认为其信用状况与惠誉授评的独立信用状况处于'b'区间低位的房企相当。惠誉预计，未来一到两年内，光明地产将着力于控杠杆并放缓拿地。
疫情之下光明食品集团的非房地产业务总体仍保持稳健。由于乳制品、糖、肉和蔬菜供应量的增长抵消了品牌食品分销量下滑的影响，该公司非房地产业务营收保持稳定。2020年光明食品集团非房地产业净债务与EBITDA的比率为5.5倍（2019年和2018年分别为5.0倍和5.7倍），这主要是由于4月份后原奶价格飙升导致乳制品利润率略有下降。惠誉认为，随着光明食品集团加强对上游原奶供应的管控，其乳制品利润率有望在中期内逐步回升。
母子公司之间的关联性强：惠誉评定光明食品国际与光明食品集团之间在运营和战略层面的关联性为强。光明食品国际是光明食品集团的境外运营、投融资、配送及创新中心，通过提供境外优质产品来提升光明食品集团食品供给的多样性，其子公司亦从境外采购大豆、牛肉、羊肉、水产品及红酒来满足光明食品集团境内业务所需。光明食品国际合并口径占光明食品集团营收、毛利润及EBITDA的约40%。
光明食品集团为光明食品国际提供支持：自2016年成为光明食品集团的海外总部以来，光明食品国际一直获得光明食品集团各种形式的支持，包括光明食品集团为其注入的各种境外资产。2020年光明食品集团以5,300万元人民币的对价将Bright Food Hong Kong Limited（惠誉未授评）51%的股权转让给光明食品国际。Bright Food Hong Kong Limited是澳大利亚Manassen Foods公司、西班牙Grupo Miquel公司和法国葡萄酒经销商DIVA的股东。
惠誉认为，光明食品集团的境内财务公司增强了该公司在光明食品国际承压时向其提供支持的能力。该境内财务公司向光明食品国际提供授信额度，且其跨境资金池计划已获监管部门批准——该计划令其能从境内向境外进行内部资金转移。
光明食品国际的财务状况疲弱：惠誉认为光明食品国际的独立信用状况疲弱。该公司信用状况的制约因素在于其业务规模小，营业利润率仅为低个位数，且自由现金流为负数。此外，光明食品国际的经营时间较短，其大部分资产是过去几年通过资产注入或资产收购获得。但惠誉认为光明食品国际的流动性充足，原因是该公司的融资渠道畅通且较低的利息费用令其营运现金流（FFO）利息保障倍数超过3倍。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于对上海市政府信用状况的内部评估结果对光明食品集团进行评级。采用自上而下的评级方法是因为，上海市政府在光明食品集团需要时为其提供支持的可能性较高。
上海市国资委全资拥有的化工企业上海华谊（集团）公司（华谊，BBB-/正面）是与光明食品集团相似的政府相关企业。惠誉评定光明食品集团和华谊的政府控制程度及支持力度均为“强” ；评定光明食品集团若违约将带来的社会政治影响为 “强” ，而华谊的该指标评估结果为 “弱” 。
光明食品集团为上海市食用油储备和大部分粮食储备以及该市大部分农产品供应发挥着关键的政策性职能；而华谊所处的高度竞争的市场中存在大量同业公司及其产品的替代品。惠誉评定光明食品集团若违约将带来的融资影响为“强” ，而华谊的该指标评估结果为 “中等” ，原因是光明食品集团的资产和债务规模及境内债券发行规模均大于华谊。
光明食品国际的评级低光明食品集团一个子级，原因是两家公司之间在运营和战略层面的关联性为强、在法律层面的关联性为中等。光明食品国际与光明食品集团之间的关联性跟其他评级低于其母公司一个子级的同业公司的母子关联性相似，例如宝钢资源（国际）有限公司（宝钢资源，A-/稳定）。光明食品国际与宝钢资源均为各自母公司的境外投融资和贸易中心。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
光明食品集团：
- 未来四年营收增速为低个位数
- 未来数年经营性EBTIDA利润率小幅改善至6.5%-7.5%
- 未来四年每年资本支出为90亿元人民币
- 近期无重大国际并购活动
光明食品国际：
- 未来四年营收增速为低个位数
- 经营性EBITDA利润率稳定在约5.5%
- 资本支出强度比率稳定在约3.5%
评级敏感性
光明食品集团：
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对上海市政府信用状况的内部评估结果
- 获得上海市政府支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对上海市政府信用状况的内部评估结果
- 获得上海市政府支持的可能性减弱
光明食品国际：
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调光明食品集团的评级
- 有证据显示光明食品集团与光明食品国际之间的关联性有所增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调光明食品集团的评级
- 有证据显示光明食品集团与光明食品国际之间的关联性有所减弱
流动性及债务结构
流动性充足：2020年末光明食品集团的流动性保持充足，现金及等值现金（包括银行理财产品）为250亿元人民币，尚未使用的并表非承诺性银行授信额度约为2,110亿元人民币。光明食品集团的流动性足以对其525亿元人民币的短期债务进行偿还及再融资。该公司凭借强劲的国企地位与国有银行、商业银行及外资银行建有长期合作关系，且经常在境内外市场发行短期融资券及公司债券。
2020年末光明食品国际持有并表现金约120亿元人民币。光明食品国际在控股公司层面持有尚未使用的承诺性授信额度42亿元人民币，主要由国际银行及中资银行的境外分支机构提供，足以偿还光明食品国际146亿元人民币的短期债务。此外，光明食品国际在需要时能够通过光明食品集团的不受限制资金池计划获得资金。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级