惠誉下调酒钢集团的评级至'BB+'；解除评级观察负面状态；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 01 Sep 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月30日发布于：Fitch Downgrades Jiuquan Iron and Steel to 'BB+', Removes RWN; Outlook Stable
惠誉评级已将酒泉钢铁（集团）有限责任公司（酒钢集团）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从‘BBB-’下调至'BB+'，发行人违约评级展望稳定。惠誉同时将酒钢集团2022年到期、票息率7%的3亿美元高级票据的评级从‘BBB-’下调至'BB+'——该票据由酒钢集团的全资子公司Jisco SR Pearl Ltd.发行，由酒钢集团提供全额担保。惠誉已将上述评级移出负面评级观察名单。
惠誉预计中国政府相关企业获政府支持的差异将扩大，在对中国政府相关企业进行评级审查后，于2021年7月13日将酒钢集团的评级列入负面评级观察名单。具有战略重要性的政府相关企业将继续获得政府财政支持，而非核心地位或处于产能过剩或发展优先级较低的行业的政府相关企业的政府支持前景临危。
本次评级下调的驱动因素在于，惠誉下调其《政府相关企业评级标准》下酒钢集团的政府相关企业得分导致适用于该公司的评级方法变化，同时，惠誉基于坚挺的大宗商品价格及酒钢集团有限的资本支出对该公司的独立信用状况进行了重新评估。
关键评级驱动因素
重新评估政府相关企业评级因素：惠誉已把对酒钢集团“违约带来的融资影响”（影响政府相关企业得分的四大因素之一）的评估结果从“强”调至“中等”，这令该公司的政府相关企业得分从之前的22.5分降至17.5分，进而导致惠誉将评级方法变为基于酒钢集团的独立信用状况进行子级上调以得出其发行人违约评级——之前的评级方法是基于惠誉对间接全资拥有酒钢集团的甘肃省政府信用状况的内部评估结果进行子级下调以得出该公司的发行人违约评级。
进行重新评估的原因在于酒钢集团相对于受评同业甘肃省营收最高的政府相关企业金川集团股份有限公司（金川，BBB-/稳定）的业务规模。酒钢集团的营收仅约为金川的一半——尽管其营收和资产规模在甘肃省政府相关企业中分别排名第二和第三。此外，酒钢集团发行的境内债券余额规模小于甘肃省其他受评政府相关企业，比如金川（惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“强”）。
政府持股程度为“强”：惠誉评定酒钢集团的法律地位以及受甘肃省政府持股和控制程度为“强”，原因在于，该公司是甘肃省唯一的钢铁平台及中国西北地区最大的钢铁制造商，对甘肃省具有战略重要性。甘肃省80%的钢材产量来自酒钢集团。
政府以往支持力度为“中等”：甘肃省政府已向酒钢集团提供各种无形支持及财政支持，包括为其钢铁和牙买加铝土矿项目提供补贴，提供便利的银行融资渠道，以及注资。但这些支持并非持续提供，且不足以令酒钢集团的独立财务状况保持在合理稳健的水平。
违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定酒钢集团若违约将给甘肃省政府带来的社会政治影响为“中等”，原因是该公司若违约将可能造成当地钢材供应临时性短缺。鉴于酒钢集团在甘肃省和中国西北地区的市场主导地位，该公司若违约将可能导致当地基础设施和房地产项目所依赖的钢材供应中断。酒钢集团最初是依据中国在西北地区建立钢铁生产基地的战略规划而设立。
独立信用状况有所改善：惠誉已把对酒钢集团独立信用状况的评估结果从‘b-’上调至‘b+’，原因在于，2021年迄今坚挺的铝价和钢价可能在中期内持续，且酒钢集团资本支出有限。惠誉预计，酒钢集团的每年营运现金流（FFO）将从2020年的40亿元人民币增至60亿-80亿元人民币，而其强制性资本支出将大致稳定在每年25亿元人民币。因此，惠誉预计未来一两年内酒钢集团的FFO净杠杆率将有所改善并保持在4.0倍-5.0倍，FFO利息保障倍数将保持在3.0倍以上。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》采用自下而上的评级方法对酒钢集团进行评级，得出该公司的发行人违约评级为‘BB+’，比其'b+'的独立信用状况高三个子级。这是基于，惠誉评定酒钢集团的“法律地位以及政府持股和控制程度”为“强”，“政府以往支持力度”、“违约带来的社会政治影响”以及“违约带来的融资影响” 为“中等”。
惠誉基于酒钢集团的独立信用状况上调三个子级得出其发行人违约评级，该子级上调幅度大于上海市国有资产监督管理委员会（国资委）全资拥有的中型化工公司上海华谊（集团）公司（BBB-/稳定；独立信用状况：bb），与北京市国资委全资拥有的主要经营公用事业和房地产业务的企业集团北京首都创业集团有限公司（BBB/稳定；独立信用状况：bb）一致。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2021年、2022年、2023年及2024年营收增速分别为15%、-4%、-2%及1%
- 2021年EBITDA利润率约为9.8%，2022至2024年间为7.7%-8.5%
- 2021至2024年间资本支出为每年25亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性增强
- 酒钢集团的FFO净杠杆率持续低于4.0倍（2020年为8.6倍）
- 对短期贷款的依赖可持续地降低
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性减弱
- 酒钢集团的FFO净杠杆率持续高于5.0倍（2020年为8.6倍）
流动性及债务结构
流动性充足：2020年末酒钢集团持有现金和现金等价物52亿元人民币，短期债务410亿元人民币。该公司的债务多为短期债务，约占其总债务的70%。2021年3月末酒钢集团持有尚未使用的非承诺性授信额度共约246亿元人民币——虽然尚未使用的授信额度不足以覆盖酒钢集团的短期债务，但该公司作为一家重要的地方性国有企业一直能向银行延展其短期债务。
发行人简介
酒钢集团由甘肃省政府全资拥有，其营收和资产规模在甘肃省国资委下属国有企业中分别排名第二和第三。该公司毛利中约80%来自钢铁和电解铝业务，其余来自房地产、物流、装备制造及农产品业务，其业务和经营活动集中于甘肃省及中国西北地区。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级