惠誉确认上饶城投的评级为'BB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 07 Dec 2020: 本文章英文原文最初于2020年12月1日发布于：Fitch Affirms Shangrao City Construction at 'BB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认上饶市城市建设投资开发集团有限公司（Shangrao City Construction Investment Development Group Co., Ltd.，上饶城投）的长期外币和本币发行人违约评级为'BB+'，展望稳定。惠誉同时确认上饶城投高级无抵押债券的评级为'BB+'。 上饶城投为公共服务（包括土地开发、路桥、公共交通、水处理以及地下管网）项目提供资金。这些项目依地方政府的指示进行，而相关政策若发生变化将可能对上饶城投的核心业务产生影响。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“强”：上饶城投由上饶投资控股集团有限公司（上投集团）直接拥有，最终由上饶市政府下属部门上饶市国有资产监督管理委员会拥有；该公司的法律地位表明地方政府不对其债务负责。上饶城投由母公司主导，由数家子公司开展业务活动。该公司的投资项目及其运营和财务事宜由其董事会负责，受地方政府指导。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：上饶城投持续就其公共服务项目（包括社会保障性住房和公共交通）获得政府补贴，过去五年政府补贴金额与该公司利息支出的比率平均为200%。上饶城投的部分债务受地方政府监督并被置换。该公司公共服务项目获得的资本投入以及产生营收的实物出资缓解了其偿债负担。 违约带来的社会政治影响为“中等”：上饶市政府将基础设施开发和公共服务视为其社会政治工作的重点任务，而上饶城投是执行这些任务的当地主要政府相关企业之一。尽管如此，上饶城投的子公司能够自给自足，它们自身业务活动的开展对上饶城投不存在严重依赖。上饶城投若违约将对地方经济产生不利影响，但不一定会严重影响公共服务，原因是上投集团及其他潜在替代公司可能介入以确保上饶城投的业务持续经营。 违约带来的融资影响为“很强”：上饶城投按照政府的预期管理其公共服务相关司库职能风险，包括管理土地开发和基础设施开发项目的融资。该公司向各种金融机构融资，包括资本市场、银行以及贷款便利。鉴于此，上饶城投若违约将严重制约地方政府的融资能力和融资渠道。 独立信用状况为'b'：惠誉评定上饶城投的营收稳定性和运营风险为“中等”，原因在于，该公司源自地方政府的订单稳定且其公共项目业务的比重较大（占其2019年总营收的81%）。但是，公共服务项目投资令上饶城投的杠杆率承压（2019年杠杆率为62倍）并令其毛利率下降。上饶城投约四分之一的债务将于12个月内到期，该公司将须为这些债务重新协商或重新招标，从而加剧了其再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的上饶城投'b'的独立信用状况，得出该公司的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调关于上饶市政府向上饶城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将调整该公司的评级。惠誉若上调对上饶城投若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强 ，则可能对该公司采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若惠誉下调对上饶城投若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对上饶城投的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 惠誉若对上饶城投的长期外币发行人违约评级采取评级行动，将对该公司的美元高级无抵押债券采取相似评级行动。 来源：惠誉评级