中国铁建拥有吸收成本上升和投资增长的财务缓冲空间 - 标普

香港，2021年9月2日-标普全球评级今日表示，中国铁建股份有限公司（中国铁建；A-/稳定/--）拥有吸收短暂成本压力以及支撑小幅投资增长的财务缓冲空间。我们预计未来两年该公司将保持稳健的收入增长，且EBITDA利息覆盖倍数远高于3.0倍这一评级下调的触发点。 我们认为，2021-2022年中国铁建有望实现7%-10%的年化收入增长。今年前6个月该公司收入自疫情期间的低基数同比增长32%。在连续两年增长逾25%后，新订单量同期再次增长20%。截至2021年6月底，中国铁建的在手订单金额达4.5万亿元人民币，相当于逾四年的收入，且为增长提供了良好的可预测性。 成本上升可能对中国铁建今年的利润率构成适度下行风险。上半年该公司毛利率同比收缩0.7个百分点至8.4%，凸显原材料和劳动力成本上升，以及房地产开发板块较低毛利保障性住房项目的贡献增长。虽然中国铁建可以将部分额外的成本压力转嫁给项目业主，但调价的谈判和执行或需时日。 尽管加强费用管控，但2021年1-6月该公司经调整EBITDA利润率自一年前的6.2%下降至5.6%。今年全年或将保持这一水平，而低于我们此前预计的利润率大体稳定在6.0%-6.2%。尽管如此，鉴于高利润率投资项目的贡献增长且市场状况改善，我们预计从2022年起利润率将恢复至约6%。 我们认为中国铁建或将继续参与投资类工程建筑项目，基于过去三年该公司投资类新订单的占比上升，2021-2022年此类项目的现金流出将增加。我们预估该公司在当前评级水平下能承受支出小幅增长。2021年上半年，中国铁建的资本支出和股权投资增长逾50%至约310亿元人民币。如果保持这一势头，该公司全年投资相关支出将超出我们预估的500-600亿元。 鉴于应收账款回款集中在年底，2021年上半年该公司净经营性现金流出为约560亿元，同期增长近80亿元。前述现金流出导致截至2021年6月经调整净债务增长逾30%至接近3000亿元。由于下半年应收账款加速回款，我们预计至2021年底净债务将下降。 受稳健的利润增长和利息成本下降的支撑，中国铁建上半年的EBITDA利息覆盖倍数大体稳定在4.0倍。我们预计2021全年该比率将下降，但仍保持在远高于3.0倍的水平，且随着利润率复苏，2022年将恢复至3.8-4.0倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级