标普：宝武集团的盈利强健，可消化与高杠杆企业的可能合并

香港，2021年7月29日—中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团）或将合并山东钢铁集团有限公司（山钢集团）；标普全球评级今日表示，宝武集团的强健盈利能够消化此次可能合并带来的额外债务。 我们预计，宝武集团（A-/稳定/--）2021年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）将达到1,050亿-1,100亿元人民币，高于2020年的720亿元。强劲的EBITDA将为其与山钢集团的合并提供缓冲，后者的杠杆率高于宝武集团。 中国的钢铁企业自2020年第二季度以来即从强势钢价中获益。尽管原材料价格居高不下，但2021年上半年钢材价差已较去年同期的每吨200-350元扩至300-550元。我们预计，宝武集团高附加值产品的市场领先地位和具竞争力的成本结构，将使其每吨钢材的利润优于行业平均水平。 基于过去的类似交易，假设本次合并无对价，我们预计山钢集团并表将给宝武集团的资产负债表带来1,200亿元人民币的经调整债务。这当中不包括中泰证券股份有限公司（中泰证券）的债务；据该公司声明，中泰证券不属于合并交易的一部分。合并将使宝武集团2021年年底的总债务从2021年一季度的1,950亿元升至3,150亿元。到2021年年底，其债务对EBITDA比率将为2.9倍，与2020年的水平相当，且处于我们下调评级的分界水平3.0倍以内。由于未取得中泰证券的EBITDA数据，因而这一预估也并未计入山钢集团的EBITDA。此外，山钢集团为合并所作的任何资产处置也可能降低宝武集团的额外债务。 我们认为，宝武集团强劲的执行及其在重组其它钢铁企业（如武钢集团）方面的经验，将在未来两到三年使山钢集团的盈利能力得到改善。山钢集团的沿海业务和多元化的产品组合也可能增强宝武集团的市场地位。 与山钢集团并表后，宝武集团的粗钢总产能将达到每年1.5亿吨。山钢集团是山东省最大的钢铁厂商，2020年的粗钢产量为3,100万吨。山钢集团7月15日公告称，其控股股东—山东省国资委正在与宝武集团筹划对该公司的战略重组事项，重组可能导公司的最终控股股东发生变更。 相关研究 - 宝武集团并购太钢集团进一步整合中国钢铁行业，2020年8月24日 - 重组马钢集团将强化中国宝武的市场地位，2019年6月5日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级