惠誉因泛海控股再融资计划的不确定性将其评级下调至'CCC+'（完整评级公告）

本文章英文原文最初于2020年3月19日发布于：Fitch Downgrades Oceanwide to 'CCC+' on Refinancing Uncertainties 惠誉已将泛海控股股份有限公司的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级自'B-'下调至'CCC+'，高级无抵押评级的回收率评级为'RR4'。完整评级行动列表请见文末。 评级下调反映出泛海控股就本年度资金流出准备的融资计划，其执行存在不确定性。泛海控股正在转型为一家金融集团，但其房地产业务债务仍然高企。该公司需依靠出售房地产资产和其他流动性来源以兑付债务及支付运营成本。 关键评级驱动因素 流动性吃紧: 截至2019年末，泛海控股的在手现金约为20亿元人民币，不足以覆盖其441亿元人民币的巨额短期债务余额。在总计302亿元人民币的短期银行和信托贷款中，有256亿元以土地、房地产项目和金融机构股份作为抵质押物。鉴于该公司延展到期债务的过往记录，惠誉认为大部分抵质押贷款可能会进一步展期。 但是，泛海控股对2020年到期的139亿元人民币未偿债券及约100亿元人民币（惠誉估计）的运营及财务费用的支付，将取决于下文所述的流动性来源（包括完成对美国资产的处置）。 再融资计划存在不确定性：泛海控股预计将通过房地产销售、资产出售、政府对一级土地开发的补偿款、战略投资者注资、金融机构派息和新增银行授信额度等方式至少募集280亿元人民币资金。但是，惠誉认为，尽管公司为准备上述流动性渠道做了持续的努力，在当前经济状况下，这些融资渠道面临着较高的执行风险。 资产处置延迟: 泛海控股宣布，由于新冠病毒疫情爆发导致项目尽职调查受到影响，原定美国资产出售交易的交割期限已自3月5日推迟至3月31日。美国资产处置的交割款是偿付2020年下半年和2021年上半年到期债务的一项重要资金来源。 不过，泛海控股表示，2020年伊始，公司已获得31亿元人民币新增银行授信额度及10亿元人民币的房地产销售回款，这部分资金可以覆盖Oceanwide Holdings International Development III Co., Ltd 发行的2.8亿美元票据（2020年4月可回购）及Oceanwide Holdings International 2017 Co., Limited发行的4亿美元高级票据（2020年7月到期）的大部分。此外，泛海控股拥有足够的通道将资金转移到境外进行债务兑付。 业务转型进行中: 泛海控股正在向金融集团转型，2020年1月14日，中国证券监督管理委员会（证监会）将泛海控股的行业类别从"房地产业"变更为"金融业-其他金融业"。泛海控股仍持有大量房地产资产，惠誉预计，在转型完成之前，该公司将继续出售房地产资产用于偿还和缩减债务，以及支付地产运营相关成本。 评级推导摘要 泛海控股的评级反映了其短期债务再融资计划执行过程中的不确定性。该公司的评级受到其疲弱合同销售额与总债务比 (低于0.25倍，不包括其金融机构子公司) 的限制，这一比率在所有受评中资房企中居于低位。由于内部流动性不足，泛海控股也是中国所有受评房企中负债率最高的企业之一。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 未来两年无新的拿地计划 - 2020年至2021年期间合同销售额达到60-70亿元人民币 (2019年为80亿元人民币) - 2019年至2021年期间房地产开发EBITDA 利润率（不含资本化利息）达到35%-40% (2018年为41.5%) - 金融机构板块业绩保持稳定 - 未来两年不会对金融机构板块进行大规模投资 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 成功转型为一家可持续发展的金融集团 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： -资产处置及其他募资活动出现重大延迟或未获执行 -无法维持足以覆盖六个月资本支出及到期债务兑付所需的现金流 流动性及债务结构 流动性吃紧；再融资计划存在不确定性: 截至2019年末，泛海控股的在手现金约为20亿元人民币，不足以覆盖441亿元人民币的巨额短期债务余额。其总额为302亿元人民币的短期银行和信托贷款中的256亿元为抵质押贷款。惠誉认为，大部分抵质押贷款有望获得展期。剩余139亿元人民币债券将在一年内到期，其中104亿元人民币将在2020年下半年到期或带有回售条款。 泛海控股今年初发行了16亿元人民币的国内公司债。该公司为2020年制定了详细的再融资计划，如上文提及，公司预计这些流动性来源将为公司带来超过280亿元现金流入。但是，惠誉认为，泛海控股的再融资计划在执行过程中存在很大的不确定性，沉重的利息负担及运营支出将在很大程度上制约该公司的流动性缓冲空间。 外部上诉委员会裁定结果 根据惠誉的政策，发行人已向惠誉提出上诉并提供了补充信息，因此，该评级行动异于最初的评级委员会结果。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级