惠誉因当代置业的不良债务交换下调其评级至‘C’

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Oct 2021: 本文章英文原文最初于2021年10月14日发布于：Fitch Downgrades Modern Land to 'C' on Distressed Debt Exchange 惠誉评级已将当代置业（中国）有限公司（当代置业）的长期外币和本币发行人违约评级自'B'下调至‘C’。惠誉同时将当代置业的高级无抵押评级及其未偿付债券的评级自‘B’（回收率评级为'RR4'）下调至‘C’（回收率评级为‘RR6’）。 惠誉下调当代置业的评级是基于，该公司宣布就其2021年10月25日到期的2.5亿美元高级票据展期三个月至2022年1月25日征求持有人同意。此外，该公司正寻求缩短选择性赎回的通知期，并将赎回该债券8,750万美元的本金。 惠誉依据其标准，将债券展期三个月视为不良债务交换。若拟议同意征求成功完成，则惠誉将下调其发行人违约评级至‘RD’（限制性违约），且届时惠誉将重新评估当代置业的发行人违约评级，使其与该公司征求同意后的资本结构和风险状况相称，相应评级可能会处于投机级区间的低位。 关键评级驱动因素 同意征求构成不良债务交换：依据惠誉的标准，同意征求若成功完成，将构成不良债务交换。惠誉在下列两个条件成立时将同意征求归类为不良债务交换：与原始合同条款相比，同意征求的条款发生实质性缩减，且开展同意征求是为了避免破产、类似的资不抵债或干预程序或常见的债务违约。 为避免债务违约而进行同意征求：鉴于当代置业流动性吃紧，惠誉认为，同意征求是该公司为避免违约的必要之举。2021年6月末，当代置业持有约136亿元人民币的可用现金余额，但该公司能否使用现金偿付债券存在不确定性。此外，同意征求中称，债券展期是为了改善流动性和现金流管理，避免潜在的债券还款违约。 条款发生实质性缩减：鉴于大部分还款展期三个月，惠誉认为，同意征求令现有票据的条款发生实质性缩减。拟议同意征求中未提出减少该债券的本金总额和利息。此外，当代置业还可选择全部或部分赎回债券，仅需支付本金加2021年10月25日之后的累计未付利息，而无需支付任何提前赎回补偿金。 同意征求的条件：当代置业完成同意征求的前提条件是，债券持有人同意交换的本金总额不低于现有票据未偿本金余额的90%。该公司保留随时修订、修改或放弃同意征求条款和条件的权利。 股东注资：2021年10月11日，当代置业在港交所宣布，其控股股东张雷先生和张鹏先生计划提供约8亿元人民币的股东贷款，将在未来2-3个月内完成注资。 回收率评级下调：惠誉已将当代置业高级无抵押债务的回收率评级自‘RR4’下调至‘RR6’，以反映该公司债务回收前景不良。该评估结果受到清算价值中剔除现金这一保守做法的驱动。 评级推导摘要 当代置业的评级下调是基于，该公司就修改债券条款征求持有人同意，并提议将2021年10月25日到期的票据进行展期。 关键评级假设 关键回收率评级假设: - 惠誉的回收率分析假设，作为一家资产交易型公司，当代置业若破产将走清算程序； - 扣除10%的行政费用。 清算方法： - 清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算变现并分配给债权人的资产负债表内资产价值的评估； - 当代置业的EBITDA低于20%，因此对其调整后库存适用40%的折扣率； - 对物业、厂房和设备适用40%的折扣率； - 对应收账款适用30%的折扣率； - 对受限制现金和超额现金适用100%的折扣率，因为发行人未明确说明2021年上半年现金的构成情况。 惠誉基于对扣除行政费用后的调整后清算价值的计算，估计当代置业境外高级无抵押债务的回收情况所对应的回收率评级为'RR6'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若当代置业完成同意征求，或未能履行其偿债义务，则惠誉将下调其发行人违约评级至‘RD’。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉将在同意征求完成或失败后，重新评估其资本结构和现金流，以确定其发行人违约评级和高级无抵押评级。 财务报表调整摘要 惠誉在计算杠杆率时采用的经调整库存包括：库存、项目保证金和预付款净额、其他应收账款中包含的项目、投资性物业、物业、厂房与设备（土地和建筑物）、对合资企业的投资、应收合资企业的款项净额及应收少数权益净额，减去合同保证金和客户存款。 发行人简介 当代置业成立于2000年，于2013年在港交所上市。该公司的主营业务是为建筑物增加节能系统，打造绿色住宅。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级